美联储主席“没有无风险之路”警告引发异常结果，黄金和股市同时创下纪录

要点：

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）今天对经济形势进行了冷静的评估，警告说，在政策制定者应对他所谓的“具有挑战性的情况”时，未来“没有无风险的道路”，通胀风险向上倾斜，就业风险向下倾斜。

鲍威尔的言论是他自上周美联储降息以来的首次重要讲话，市场表现出不同寻常的东西：黄金和股票同时触及创纪录的区域。这种情况并不经常发生，当发生时，通常表明投资者对未来经济状况的预期相互冲突。

金价飙升突破3，770美元，再创历史新高，而尽管鲍威尔语气谨慎，主要股指仍维持近期高点。这种同时的反弹带来了一个市场难题，让我想起投资者押注于无法共存的情景的时期。

市场历史学家指出：“当黄金和股市同时创下纪录时，这表明市场正在定价相互矛盾的结果。”他们指出，重大经济转型期间也存在类似的模式。

美元持续疲软支撑了黄金涨势，而进一步降息的预期提振了股市。但鲍威尔对通胀上行风险的强调使这两种说法变得复杂。

增加市场复杂性的是，资深分析师将英伟达最近宣布的1000亿美元OpenAI合作伙伴关系与20世纪90年代末科技泡沫期间夸大收入的“供应商融资”计划进行了令人不安的类比。

批评集中在交易的结构上，Nvidia实际上提供了资金，OpenAI随后用于购买Nvidia芯片。这是一种循环安排，让人回想起朗讯和北电等公司在互联网时代存在问题的会计实践。

“这看起来很像供应商融资，A公司把钱交给B公司，这样B公司就可以从A公司购买。我们以前看过这部电影。”

考虑到当前人工智能市场估值以及公司要求显示该行业收入增长的巨大压力，这种比较变得更加重要。

鲍威尔承认面临“双边风险”，没有简单的解决方案，这实际上承认了美联储的政策限制。历史上，这种情况先于市场大幅波动。

央行面临着一个典型的经济困境：积极采取措施应对通胀可能引发失业，而支持就业的努力可能引发通胀。这种束缚对于研究20世纪70年代货币政策的学生来说很熟悉，它给美联储未来行动带来了不确定性。

周一发布的制造业PMI数据未达预期，而服务业PMI低于预期，增加了美联储决策框架的复杂性。混杂的经济信号强化了鲍威尔的评估，即政策制定者在没有历史先例明确指导的情况下航行。

当前的环境呈现出投资者难以调和的几个矛盾：

这些相互矛盾的信号表明，市场正在押注于相互排斥的结果，而投资者同时押注于历史上不共存的情景。

传统上不同资产的同时上涨表明，市场要么对美联储应对竞争压力的能力充满信心，要么在无法共存的情况下定价。

历史表明，黄金和股市共同上涨的时期通常会先于市场制度的重大变化，因为投资者同时对多种潜在结果进行头寸。

投资者应该问的问题是：我们是否正在见证美联储成功应对前所未有的挑战，或者当这些相互矛盾的预期发生冲突时，市场是否正在准备进行痛苦的调整？

鲍威尔承认美联储面临前所未有的挑战，再加上对人工智能行业融资结构的质疑，创造了一个传统市场关系可能无法提供可靠指导的背景。

这些矛盾的解决（无论是通过美联储成功引导双重风险，还是通过市场纠正不切实际的预期）可能会定义未来几个月资产和政策的轨迹。

总而言之，当美联储主席承认“没有无风险道路”，而市场庆祝各资产类别创历史新高时，一些不寻常的事情正在发生。聪明的钱会关注这些矛盾。

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