从1929年到Dot-Com，为什么这种欣快感会以灰烬告终

股市再次陷入欢欣鼓舞的运行，人们将其与两个历史性的过度时期进行比较：20世纪90年代末的互联网泡沫和大萧条之前的咆哮二十年代。

尽管人工智能驱动的科技巨头继续将指数推至历史新高，但机构投资组合仍然严重集中在股票中。

世纪之交，互联网激发了全球投资者的想象力。今天，人工智能也在上演类似的故事。

富国银行顾问指出，在这两个时代，“少数股票和板块将标准普尔500指数推至历史新高。“2000年，信息技术和电信占该指数的近一半;如今，技术、通信和消费者自由裁量权（再次由大型科技股主导）占55%以上。

这种相似之处延伸到投资者的心理上。在互联网热潮的鼎盛时期，IBM曾说过一句名言：“[互联网]革命已经到来。它以惊人的速度将我们所有人带入了一种新型经济和新型社会。"

二十五年后，这种情绪几乎与当前的人工智能叙事逐字逐句，华尔街和硅谷都在推动一个变革性的新时代。

估值也达到了极端。在互联网泡沫期间，思科（纳斯达克股票代码：CSCO）曾短暂地成为全球最大的公司，股价是远期收入的20倍以上。如今，Nvidia（纳斯达克股票代码：NVDA）占据了类似的地位，价值占美国GDP的近15%。这两种情况都基于指数增长假设，而这种假设可能经不起时间的考验。

但差异同样说明问题。富国银行指出，当今的大型股领导者拥有稳健的资产负债表和现金流，这与1999年的许多互联网宠儿不同，后者的定价标准是梦想而不是盈利。

然而，在最近的研究中，GQG Research警告说，这种品质是“倒退的”。"

该公司警告称：“当前人工智能热潮的后果可能比互联网时代更严重，因为其规模（相对于经济和市场）要大得多。”并指出增长放缓、竞争加剧以及与人工智能基础设施相关的资本支出膨胀。

这一次，风险可能会被放大，不是因为公司实力较弱，而是因为赌注更高。现在，技术在经济和指数权重中所占的份额要大得多。如果该行业陷入困境，连锁反应可能会比2000年更广泛。

虽然有些人将今天的激增比作1999年，但另一些人则认为这与1929年的崩盘有更黑暗的相似之处。马克·斯皮茨纳格尔（Mark Spitznagel）是Univa Investments的创始人、黑天鹅作家纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的门生，他以在危机时期的繁荣而建立了自己的声誉。

斯皮茨纳格尔在2015年“闪电崩盘”期间单日赚取了10亿美元，并在雷曼倒闭和Covid-19崩溃期间均取得了显着的收益。

Universa的方法是尾部风险保护--大多数时候损失适度，但在急剧衰退时却能带来巨大回报的投资。这一策略使包括养老基金在内的客户能够继续投资于上涨的市场，同时防止市场崩溃。Spitznagel指出，具有讽刺意味的是，看涨的条件使这项保险更实惠。

他为《华尔街日报》表示：“我是坠机者--我仍然是坠机者。”他警告说，今天的情况类似于大萧条之前的情况。

他认为，美联储的反复救援造成了一个脆弱的系统：就像扑灭森林中的每一场小火一样，它为灾难性的火灾留下了太多的导火索。他担心，结果可能是一颗比1929年以来任何情况都更糟糕的“燃烧弹”。

尽管提出了警告，斯皮茨纳格尔承认市场可能首先进一步上涨。他甚至认为标准普尔500指数近期有可能触及8000点，较当前水平上涨20%。从历史上看，市场经常在崩盘前的一年强劲反弹，例如1929年。

最新的美银全球基金经理调查（BofA Global Fund Manager Survey）强化了这些担忧。股票投资处于2007年以来的最高水平，就在全球金融危机爆发之前，而黄金配置仍接近历史低点，仅为2.4%。这样的仓位表明，投资者还没有做好应对冲击的准备。

对于斯皮茨纳格尔来说，危险在于自满：“投资者面临的最大风险不是市场，而是他们自己。“然而，他并没有用自己的语言来解释市场动态。

“市场是反常的。他们的存在就是为了欺骗人们，”他总结道。

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