【方正化工】聚氨酯外企专题：25Q2业绩承压，成本结构性优化加速

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本文来自方正证券研究所于2025年9月22日发布的报告《聚氨酯外企专题：25Q2业绩承压，成本结构性优化加速》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

张汪强 S1220524120002

林建东 S1220524110002

核心观点

海外聚氨酯企业25Q2量价承压，业绩同比下滑：

据各公司财报，25Q2巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-2%、-8%、-7%、-7%，EBITDA同比-6%、-16%、-44%、-53%，看营收影响因素，各公司销量同比+4%、-0%、-2%（PU板块）、-1%，价格同比-6%、-5%、-3%（PU板块）、-7%。营收和利润下滑主要受全球需求疲软、价格竞争加剧、汇率不利及上游化学品产能过剩影响。各企业积极应对，巴斯夫通过成本节约计划和本地化生产缓解压力，科思创释放奖金准备金并实施应急成本措施，亨斯曼推进全球重组计划以降低固定成本，陶氏则削减资本开支并优化资产结构。

欧洲聚氨酯产能未来恐面临更多不确定性，国内龙头长期受益：

当前全球MDI产能近1140万吨，欧洲占近1/4，2024年全球MDI需求854万吨，近四年CAGR~4%。一方面，欧洲能源成本高企持续带来压力，巴斯夫寻求长协天然气采购，亨斯曼关闭欧洲和中东的三个下游聚氨酯设施，陶氏关闭欧洲PO工厂以提升运营韧性和成本竞争力。另一方面，近两年来欧洲异氰酸酯设施频繁出现因原料供应导致的不可抗力，近期科思创德国DormagenTDI工厂上游氯碱工厂所在园区一座外部变电站发生火灾，直接导致了其30万吨TDI产能不可抗力，TDI价格短期跳涨。中长期看，鉴于欧洲能源问题解决遥遥无期，而北美MDI产能仅够自给自足，未来一旦欧洲MDI产能供应出现问题，MDI行业可能进入紧平衡状态，且行业高度垄断，万华作为行业龙头，业绩弹性巨大。

各公司普遍下调2025年业绩或Capex指引，预期偏谨慎：

巴斯夫预计2025年特殊项目前EBITDA为73~77亿欧元（之前预期为80-84亿欧元），资本支出侧重湛江基地，下调全球化学品产量预期；科思创将全年EBITDA指引下调至7~11亿欧元（之前预期10~14亿欧元），25Q3EBITDA指引为1.5~2.5亿欧元（24Q3为2.87亿，25Q1为2.7亿欧元），资本支出维持7~8亿欧元；亨斯曼聚氨酯板块25Q3调整后EBITDA指引为3500~5000万美元（24Q3为7600万美元，25Q2为3100万美元），全年资本支出计划1.8~1.9亿美元；陶氏将2025年资本开支从35亿美元削减至25亿美元，预计25Q3EBITDA约8亿美元（24Q3为13.82亿美元，25Q2为7.03亿美元）。

投资建议：建议关注万华化学、美瑞新材等。

风险提示：产品价格大幅波动，双反影响超预期，中美贸易关税风险等。

正文如下

以上为报告部分内容，完整报告请查看《聚氨酯外企专题：25Q2业绩承压，成本结构性优化加速》。

   方正化工团队  

张汪强

方正证券研究所

化工首席分析师

张汪强：化工首席分析师:本硕毕业于华中科技大学化学与化工学院，两年多上汽集团实业经验。15年开始从事化工行业研究工作，曾任职于西南证券，国投证券和西部证券等公司。研究兴趣主要集中在化工周期品景气和新材料等方向。覆盖内容:全行业覆盖。

韩翀宇：石化方向。

林建东：基础化工。

刘旭升：氟化工、农化、膜材料、添加剂、新材料。

杨宇禄：化肥、轮胎等偏周期方向。