不可复制的护城河，是海天味业逆势增长的底气

（来源：源媒汇）

作者 | 王言

海天味业在环境、社会和治理等维度的综合管理能力正受到国际机构的广泛认可。

近日，摩根士丹利（MSCI）宣布，将海天味业的ESG（环境、社会和治理）评级上调至A级。MSCI ESG评级作为全球主流投资风向标，此次评分等级的提升，意味着海天味业已拿到参与全球市场竞争的“新入场券”。

这也是海天味业“长期主义”布局的必然结果。当前的调味品行业，正在结构调整中寻找新的平衡。在不少企业选择减产、降价和收缩时，海天味业却一直能在稳规模、优结构、强研发的赛道上稳步前行。

根据2025年半年度报告，海天味业实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%；归属于上市公司股东的净利润为39.14亿元，同比增长13.35%，双双实现增长。

横向看，近几年，其实整个调味品品类市场景气度并不高。据中国调味品协会数据，2024年酱油行业增速仅3.1%，创十年新低。而在2025年上半年，行业当中亦有不少公司业绩出现下滑。

当市场正经历从增量扩张向存量整合的关键转变，海天味业的表现不仅远超行业大盘，更揭示出当下的市场机会开始向具备品牌、渠道与产品创新力等规模优势的龙头企业聚集的趋势。

而翻开海天味业当下所做的事情，在通过经销商调整、线上深耕等举措实现渠道平稳过渡后，其并未止步于短期经营的稳固，而是选择进一步更新愿景。无论是产品多元化，还是出海，它们选择在“打明牌”中寻找增量。

这一切，都让海天味业未来的发展路径具备更清晰的方向，也使其拥有了更值得期待的前景。

逆势增长的背后

眼下，调味品行业竞争走向新态势——随着消费结构升级和健康化趋势，部分技术陈旧的产品逐渐在市场上失去竞争力，面临被淘汰的命运。同时，健康化、中高端产品热度持续攀升，成为各厂商争夺的焦点。

在此情况下，每个厂商都面临的严峻挑战。甚至对于很多品牌而言，其寄希望于等待周期反转和需求回暖。但在这样的调整期中，海天味业走出了一条完全相反的增长曲线。

更重要的是，这不是单一品类的增长，而是全品类的多点开花。

今年上半年，海天味业的酱油、蚝油、调味酱均实现增长。其中，酱油作为核心业务同比增长9.14%至79.28亿元，蚝油同比增长7.74%至25.02亿元，调味酱同比增长12.01%至16.26亿元。

核心业务外，包括料酒、醋等在内的其他品类则呈现出了更强劲的增长潜力。今年上半年，该品类实现营收25.06亿，同比增长17.21%。并且该业务的营收贡献比例也不断增加，今年上半年，其他业务营收占比达到16.3%，已超过第二大品类蚝油。

作为对比，同赛道其他选手仍处在业绩调整期。

虽然受益于原材料价格下行等因素，千禾上半年毛利率同比提升1个百分点至36.6%，中炬高新毛利率提升2.4个百分点至39.0%，但在产品销售以及去库压力下，其营收、利润均出现下滑。

今年上半年，千禾味业在实现营业收入13.18亿元，同比下降17.07%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比下降30.81%。细分看，其酱油产品实现收入8.39亿元，同比下降16.09%；食醋产品收入1.59亿元，同比下降21.51%。

中炬高新的表现同样不算乐观。上半年，中炬高新半年实现营业收入21.32亿元，同比下降18.58%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比下降26.56%。其酱油、鸡精鸡粉、食用油以及其他调味品营收分别为13亿元、2.6亿元、1.1亿元和3.3亿元，均出现同比下滑的情况下，其中食用油下滑接近50%。

行业调整期中的逆势增长，也让海天味业成为行业高质量增长样本。

这份成绩的背后并非偶然，离不开海天味业在产品端的不断革新，基于消费者需求陆续推出健康、稳固且不断多元的产品，同时将有机等健康化产品作为常态化产品。

此外，随着国内调味品行业市场需求的变化，渠道也变得更为精细化和多元化。过去几年，海天味业开始精简和调整渠道布局。

一方面，它们推动渠道商的去库存进程，同时稳定大盘价格，不进行压货。另一方面，其持续优化经销商体系，淘汰部分将能力弱与理念不和的经销商，同时推动经销体系的数字化变革，加大线上新零售、会员商超等渠道布局，提升终端覆盖率。

这一渠道变革如今已见成效。今年上半年，海天味业在线下渠道的收入同比增长9.07%至137.20亿元；线上渠道收入同比增长38.97%至8.42亿元。同时，其毛利率、现金流、应收账款等各项数据均实现了不同程度的增长。

仍有增长空间

在实现产品品类和渠道的均衡之外，海天味业还要实现国内和国际两个市场的均衡发展。

《中国餐饮出海发展报告2024》显示，2023年开始，众多连锁品牌加快出海步伐。与此同时，上游供应链端也有不少企业出海拓展业务。截至报告统计时间，海外中国餐饮门店已经发展到近70万家，市场规模近3万亿元。

可以说，在餐饮出海的浪潮下，国内调味品企业出海正当时。今年6月，海天味业作为国内最大的调味企业成功在港股上市。据招股书，海天味业港股上市募集资金中的约17亿元，将被用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力。

而实现“二次上市”的海天味业，近年来的重心之一，就在于推行全球化战略，其今年来频繁设立国际子公司，为公司突破天花板提供支持。

2024年4月，海天味业子公司海天国际投资设立全资子公司海天国际贸易；6 月，海天国际投资又设立全资子公司HADAY ID。另据天眼查，海天味业母公司海天集团于2018年成立了广东海天国际贸易有限公司。

在招股书中，海天味业表示，将选择消费基础良好、调味品需求旺盛的海外市场，加快本土化渠道、本土化营销团队的建设。此外，公司计划将海外收入占比提升至15%以上，目标3年内海外营收突破40亿元。

过去，中国调味品更多扎根本土市场发展，即便征战海外，也主要局限在东南亚等区域市场，而且以卖产品为主。

而海天味业的全球化，不只是单纯为了向海外出售产品，其野心在于整合全球优质资源，包括在海外建立了覆盖研发、生产、销售的全链条体系等，扎根当地市场。

半年报显示，2025年3月和4月，海天味业通过子公司分别与香港、美国以及印度尼西亚投资设立了子公司。

另据海天味业的规划，其将在东南亚、中东和美洲等地建立分销体系，比如印尼工厂将在今年实现投产，2028年完成欧洲供应链布局。

对于海天味业来说，要把中国调味品卖到海外，不仅产品要足够好，还要足够多。

目前，海天味业已经在海外打出产品“组合拳”，比如在东南亚，海天味业推出清真认证产品；欧美消费者对食品含盐量较为关注，海天味业则顺势开发低盐酱油。同时，在中餐出海大潮下，海天味业还在海外设立烹饪学院。

公开资料显示，海天味业有机酱油、有机黄豆酱，获中美欧三重认证。针对麸质过敏人群，打造无麸质酱油，获SGS无麸质全球标准认证。

可以说，海天味业正在为出海构建起“产品-渠道-供应链”的完整支撑体系，以实现更低的边际成本和更快的增长速度。

而随着公司国际化战略稳健推进，海天味业有望将自身经验向国际市场复制，打开新的发展空间。

高成长性已成共识

如果说逆势增长是海天味业的表象，那深植于上下游的系统护城河就是其内核。

当调味品行业告别野蛮生长，步入规模化、品牌化、专业化和精细化的下半场，行业的竞争逻辑已彻底重构——从单一产品力的比拼，转变为产能、渠道、品牌、营销的全域较量。

当竞争对手还停留在当下，海天味业已跳出“存量厮杀”，构建起更深层次的竞争力，成长为一个综合实力强劲的多边形选手。

在产业上游端，海天以“技术突破+供应链革新”双轮驱动，将规模优势推向新的高度，把行业门槛筑成难以逾越的壁垒。

在技术上，近年来，海天持续突破发酵核心技术、关键装备及配方优化等核心领域，以技术壁垒筑牢品质根基，这不仅让产品品质与稳定性始终领跑行业，更打破业务拓展的技术瓶颈，为品类创新、场景延伸提供了更多可能。

在供应链方面，海天味业也在持续通过数字化转型重构效率天花板。2025年1月，海天高明工厂入选世界经济论坛（WEF）发布的“灯塔工厂”名单。这不仅是全球制造业对其智能化水平的认可，更标志着海天味业已实现从原料采购到生产交付的全链路高效运营。

这种“规模领先+技术驱动”的双重优势，既是海天味业不断为消费者提供高质价比产品的底气，更是其抵御行业波动、支撑长期增长的基石。

数据也证明了这一特征的优势。今年上半年，海天味业研发投入达到4.11亿元，同比增长8.23%，用真金白银夯实技术壁垒。在此情况下，其营业成本为91.20亿元，仅同比增长2.04%，远低于收入增速。

一增一减间，海天味业“技术降本、规模控本” 的双重功力被展现得淋漓尽致。

再看费用结构变化，更能读懂当前海天味业的战略重点——一方面以规模效应压缩边际成本，另一方面依靠技术升级突破成本瓶颈。

需要注意的是，这种能力搭建周期长，投入巨大，但一旦构建成系统性能力，便会形成强大的复利效应，既能抵御短期市场波动，又能不断打开长期发展空间。

眼下，海天味业存在着较大的估值修复空间。参考开源证券发布研报，随着经营成本下降叠加规模效应释放，海天味业盈利能力稳步改善。同时，公司龙头优势尽显，长期稳健增长可期。

资本永远拥有最敏锐的嗅觉。眼下，中国调味品消费正完成“由量到质”转变，头部化效应愈加明显。随着海天味业在上下游布局的进一步深化，以及业务出海、产品多元化等利好逐步落地，投资者无疑会进一步加深对海天味业价值的认知。

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