【中原锂电池】锂电池行业2025年中报总结及展望：净利润恢复增长，板块持续关注

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

2025年锂电池指数强于沪深300指数。2025年以来，锂电池指数走势总体强于沪深300指数，截至9月19日锂电池指数上涨48.12%，跑赢沪深300指数33.71个百分点；豫股锂电池标的走势强于板块指数。

板块业绩改善，豫股锂电池合计业绩占比低。2024年，锂电池板块营收2.25万亿元，同比略增0.07%；净利润1101.4亿元，同比下降22.02%。2025年上半年，板块营收1.14万亿元，同比增长13.78%，正增长公司占比67.92%；净利润679.5亿元，同比增长28.07%，正增长公司占比59.43%。豫股锂电池合计3家标的，标的数量在锂电池板块中占比2.83%；豫股锂电池营收和净利润规模总体较小，其中豫股锂电池总营收占比在1.1%左右波动、而净利润波动较大，2024年豫股锂电池总营收同比下降44.85%，净利润亏损；2025年上半年总营收下降1.15%，净利润持续亏损。

全球及我国新能源汽车销售持续增长。2025年1-7月，全球新能源汽车销售1065.74万辆，同比增长24.57%。2025年1-8月，我国新能源汽车销售959.20万辆，同比增长36.37%，合计占比45.47%，其中出口150.50万辆，同比增长83.76%；我国动力和其他电池合计产量970.70GWh，同比增长54.30%，其中出口173.10GWh，出口占累计销量的18.8%。新能源汽车行业驱动力逐步过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业链已经具备全球竞争优势。

行业产业链价格差异化。2025年以来，锂电产业链主要材料价格差异化，其中碳酸锂高度相关材料价格总体仍承压、钴相关产品价格受外部政策影响显著上涨。截至9月19日：碳酸锂价格7.25万元/吨，较年初下跌4.28%，产业链价格下降主要与新增产能持续释放相关；电解钴价格27.90万元/吨，较年初上涨63.64%，主要与刚果(金)政策变化相关。

维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年9月19日：锂电池和创业板估值分别为29.11倍和45.05倍，结合行业发展前景和估值水平，维持行业“强于大市”评级。结合锂电池行业发展趋势、国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议持续围绕三条主线布局。

风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。

1. 行情回顾

1.1. 板块表现

根据万得数据统计：2013年以来，锂电池板块最高涨幅约14倍，于2021年11月底见顶。2024年，锂电池板块下跌6.09%，而沪深300指数上涨16.20%，锂电池指数走势显著弱于沪深300指数。2025年以来，锂电池板块走势总体与沪深300指数趋同，截至9月19日：锂电池板块指数上涨48.12%，同期沪深300指数上涨14.41%，锂电池板块跑赢沪深300指数33.71百分点。

个股方面，2025年以来，截至9月19日：锂电池板块中上涨个股98只，下跌个股8只，个股涨幅中位数为36.73%；涨幅前5个股分别为利元亨、中材科技、先导智能、天宏锂电和金杨股份，涨幅分别为210.06%、183.00%、178.39%、138.46%和132.22%；跌幅后5个股分别为ST合纵、国光电器、ST帕瓦、*ST星光和天力锂能，跌幅分别为27.11%、25.86%、22.98%、20.83%和16.71%。2025年1月下旬上涨主要受以旧换新政策出台影响，而3月的下跌主要与市场风格变化、海外关税政策及预期相关。

1.2. 豫股标的市场表现

锂电池产业链中，豫股相关标的主要包括多氟多、天力锂能和易成新能3只标的，标的数量在锂电池概念板块中占比2.83%。截至9月19日：2025年以来，多氟多上涨36.95%，易成新能下跌16.71%，天力锂能下跌0.23%。

2. 板块业绩概况

2.1. 板块营收与净利润

根据万得数据统计：2018年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是2018年-2020年增速总体回落；二是2021年-2022年的高增长阶段；三是2023年-2024年，板块营收增速持续回落。具体而言：2018年，锂电池板块营收6891亿元，2024年大幅增至22503亿元，期间CAGR为21.80%。其中，2021年锂电池板块营收首次突破万亿元为1.21万亿元，2022年为2.11万亿元，同比大幅增长74.35%。2021年和2022年营收增速提升一方面受益于我国新能源汽车高增长导致动力电池出货增长；其次需求高增长带动产业链价格上涨，特别是上游锂相关产品价格出现高增长。2024年板块营收2.25万亿元，同比略增0.07%，为近年来的最高值，但营收增长中位数为-1.81%，正增长公司占比为46.23%，显示板个股块业绩差异化，2024年业绩增速显著回落主要系产业链价格显著承压。

2025年上半年，锂电池板块营收1.14万亿元，同比增长13.78%，增速较2024年显著提升但环比一季度18.12%的增速小幅回落，其中营收增长中位数为10.25%与一季度总体持平，正增长公司营收占比67.92%与一季度总体相当，营收正增长占比自2024年下半年以来持续提升，但细分领域不同标的业绩仍分化。板块营收增速提升一方面产业链价格跌幅趋缓，其次是行业需求持续增长，如2025年上半年我国动力电池装机量同比增长47.35%，但增速水平较一季度的52.75%回落。考虑2025年我国锂电池出货预计仍将保持两位数增长，以及主要原材料价格走势，总体预计2025年锂电池板块营收将持续增长，增速较2024年将显著提升。

板块营收区间统计显示：板块个股营收中位数区间总体持续增长，2024年为55.43亿元，2025年上半年为30.92亿元。2021年以来，个股营收大于1000亿元的标的稳定在家，分别为比亚迪和宁德时代。2024年营收低于50亿元的合计49家，占比46.22%，显示板块内个股营收差异显著。2020年以来，比亚迪营收规模稳居行业第一，2024年比亚迪营收7771.02亿元，2025年上半年为3712.81亿元。

2018年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是2018-2019年板块净利润增速持续回落，其中2019年板块净利润出现少有的亏损；二是2020-2022年净利润恢复为正且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是2023年和2024年，板块净利润同比持续负增长。具体而言：2022年板块净利润2130.2亿元，同比增长124.56%，为近年来的最高值；2023年同比下降33.69%，2024年板块净利润1101.4亿元，同比下降22.02%，净利润增长中位数为-30.19%，净利润正增长公司占比为38.68%，净利润下降主要系行业产能过剩导致产业链价格同比显著下滑，行业竞争加剧致盈利回落，同时部分细分领域价格回落时存在一定的减值。

2025年上半年，锂电池板块净利润679.5亿元，同比增长28.07%，增速较一季度的58.37%显著回落，净利润增长中位数为13.74%，较一季度的13.04%小幅提升，净利润正增长公司占比59.43%，较一季度的64.15%小幅回落，显示细分领域不同标的净利润差异化显著，净利润和营收增长中位数及正增长占比总体差异较小。净利润增速高于营收增速，一方面2024年年度针对高价库存原料或产品进行了充分计提，其次行业开工率差异化，总体有助于提升细分领域龙头企业盈利。结合板块营收增长预期、产业链价格走势，预计2025年板块净利润将恢复正增长。

板块归母净利润区间统计显示：归母净利润中位数波动较大，总体与板块净利润趋势一致，其中2022年5.23亿元为近年来的最高值，2022年归母净利润亏损仅7家。2023年以来，归母净利润超过100亿元的稳定在2家，而亏损企业数则较高，2024年和2025年上半年分别为41和36家，显示板块标的业绩显著分化。2020年以来，宁德时代规模净利润稳居行业第一，2024年归母净利润为507.45亿元，2025年上半年为304.85亿元。

2.2. 细分领域营收与净利润增速

2024年，锂电池板块营收增长但净利润大幅下降，2025年以来，板块营收和净利润均增长。同时，我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2024年三季度以来锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比，并结合2024年三季度以来锂电池板块营收和净利润增速比对。根据万得数据统计，可以得出如下结论：

一是2024年三季度以来，板块业绩总体持续改善。2024年三季度和2024年，板块营收和净利润增速跌幅持续收窄，其中营收增速相比净利润增速跌幅较小。2025年一季度和上半年，板块营收和净利润双双恢复增长，其中净利润增速和中位数高于营收增速和中位数。

二是锂电池板块营收环比总体持续改善。2024年三季度，板块营收增长中位数为-5.82%，三季度以来持续改善，2025年一季度转正为12.07%，2025年上半年为10.25%；正增长公司占比由2024年三季度的43.40%持续提升，2025年上半年为67.92%。

三是锂电池板块净利润增长中位数和正增长占比2025年以来显著改善。2024年三季度到2024年底，板块净利润增长中位数总体变化不显著，在-30%附近波动，净利润正增长公司占比也维持在37%附近；2025年以来，板块净利润增长中位数止跌转正，2025年上半年正增长公司占比大幅提升至59.43%，但环比一季度的64.15%小幅回落。

四是细分领域业绩存在较大差异。锂电产业细分领域业绩差异显著，2024年营收方面动力电池、隔膜和电解液相对较好，净利润正极和锂矿细分领域则相对较好；2025年上半年，营收方面电解液、动力电池、负极材料表现较好，净利润方面负极材料、锂矿、正极材料和电解液表现较好。

2.3. 板块盈利能力

根据万得数据统计：锂电池板块盈利能力走势总体与净利润趋同，2019-2022年，板块盈利能力总体持续提升，其中销售毛利率由2019年的18.77%提升至2022年的21.71%、销售净利率由2019年-3.45%提升到2022年的10.10%。2022-2024年，板块盈利能力则持续回落，其中销售毛利率2024年回落至18.49%、销售净利率2024年回落至4.89%，盈利能力下降主要系行业产能持续释放，行业竞争显著加剧，多因素导致产业链价格总体承压。2025年一季度，板块销售毛利率和销售净利率分别为18.62%和6.34%，环比2024年分别提升0.13和1.45个百分点；2025年上半年，板块销售毛利率和销售净利率分别为18.15%和5.98%，其中销售毛利率同比回落1.12个百分点且环比回落0.47个百分点，而销售净利率同比提升0.47个百分点但环比回落0.36个百分点，显示板块盈利趋势仍未触底，后续仍需观察产业链价格走势及细分领域竞争格局。

板块商誉显示：2019-2020年，板块商誉持续回落，分别减少31.8和6.4亿元。2021-2022年，板块商誉在190亿元左右波动；2023年增至241.3亿元，较2022年增加47.5亿元，其中比亚迪商誉增加43.62亿元。2024年，板块商誉228.7亿元，较2023年减少12.6亿元，其中天际股份减少10.48亿元；2025年一季度，板块商誉维持在232.2亿元，上半年为232.7亿元，总体稳定，后续仍需重点关注商誉增长显著标的。

在建工程显示：2018-2020年总体波动较小，2021年以来板块在建工程大幅增加，2021和2022年增速维持在高位；2022-2024年总体波动变小。2024年上半年，板块在建工程为2837.70亿元，为近年来的最高值；2024年为2337.79亿元，同比下降6.12%；2025年一季度为2510.68亿元，同比下降8.17%，但环比2024年增长7.39%；2025年上半年在建工程环比一季度小幅增至2558.67亿元，同比下降9.83%，显示行业细分领域仍处于产能扩张中。

2.4. 板块分红

锂电池板块分红统计显示：2020年以来，板块分红总额总体持续增长，2020年板块合计分红总额83.97亿元，2023年大幅增长559.66亿元，2024年小幅下降至532.92亿元，而板块净利润2023-2024年持续回落，显示板块上市公司高度重视分红。分红公司家数统计显示：2020年为59家，2023年大幅增至76家，2024年回落至60家，回落与板块净利润趋势相关。分红总额在板块净利润总额中的占比总体也持续提升，其中2021年占比14.17%，2023年和2024年占比大幅提升至39.62%和48.39%，与国家政策鼓励上市分红相关，其中2023年宁德时代和比亚迪分别分红220.60亿元和90.12亿元，二者分红合计占板块分红总额的55.52%；2024年宁德时代和比亚迪分别分红253.72亿元和120.77亿元，二者分红合计占比提升至70.27%。

综上，锂电池板块上市公司总体注重分红，分红在净利润中的占比总体持续提升，其中龙头公司分红贡献显著。

3. 豫股锂电池业绩

3.1. 豫股锂电池业绩概况

锂电池板块中，豫股公司合计3家标的，标的数量在锂电池板块中占比2.83%。结合豫股锂电池标的总营收、营收增速及锂电池板块营收增速，可以得出如下结论：一是豫股锂电池总营收增速趋势总体与锂电池板块营收增速相近，如2023年以来增速均显著回落，且2024年上半年为负增长；二是2018到2022年，豫股锂电池总营收总体持续增长，其中2022年合计营收262亿元，同比增长71.9%，为近年来的最大值；三是2023年以来，豫股锂电池总营收持续负增长，且显著弱于板块增速，其中2024年总计营收134亿元，同比下降44.85%，而锂电池板块营收增速为0.07%；2025年一季度，豫股锂电池营收略增0.98%，而锂电池板块营收同比增长18.12%；2025年上半年，豫股锂电池合计营收73.64亿元，同比下降1.15%，而板块营收同比增长13.78%，上半年豫股营收环比未改善，且显著弱于板块增速。

结合豫股锂电池标的总净利润、净利润增速及锂电池板块净利润增速，可以得出如下结论：一是豫股锂电池总净利润增速总体与锂电池板块净利润增速走势类似。二是豫股锂电池总净利润波动起伏较大，2018-2024年总净利润出现2次亏损，其中2017年为-2.72亿元；2021-2022年总净利润持续高增长，2022年达25.6亿元。三是2023年以来，豫股锂电池总净利润持续负增长，且显著弱于板块增速，其中2024年合计亏损15.89亿元，同比下降221.15%，而2024年上半年亏损4.53亿元，显示净利润亏损在增加；2025年一季度合计亏损0.24亿元，2025年上半年合计亏损1.80亿元。结合行业价格走势、行业需求增速及豫股公司基本面情况，预计豫股锂电池2025年合计净利润有望转正。

结合豫股锂电池标的数量占比，以及锂电池豫股标的总营收和总净利润在锂电池板块总营收和总净利润中的占比，可以得出如下结论：一是豫股锂电池标的营收和净利润规模总体均较小，无论总营收还是总净利润占比，均显著低于豫股锂电池标的数量占比。二是总营收占比方方面总体在1.1%左右波动，其中2019年占比1.49%，2024年为0.59%，显著偏离近年来的均值，2025年一季度小幅提升至0.66%，2025年上半年回落至0.65%。三是总净利润占比大幅波动，与豫股锂电池总净利润部分年度亏损相关，其中2021年占比1.26%，而2024年为-1.44%，2025年一季度为-0.07%，上半年回落至-0.26%，但环比2024年有所改善。

3.2. 豫股标的业绩

豫股相关公司主要财务概况，选取近四年相关财务数据及最新一期财务数据。数据显示：2024年，多氟多实现营收82.07亿元、天力锂能17.54亿元、易成新能34.22亿元；归母净利润方面，多氟多、天力锂能和易成新能均亏损。研发投入方面，2024年多氟多、天力锂能和易成新能研发支出在公司营收中占比分别为5.05%、5.64%和5.24%。2025年上半年，多氟多、天力锂能和易成新能营收分别为43.28亿元、9.66亿元和20.69亿元，归母净利润分别为5133万元、-6089万元和-1.70亿元。

4. 新能源汽车销售持续增长

4.1. 全球新能源汽车销售

根据Clean Technica和第一电动研究院统计数据：2023年，全球新能源汽车销售1368.58万辆，同比增长35.84%，占整体市场16%份额（其中纯电动车型占比为11%）。2024年，全球新能源汽车合计销售1724.16万辆，同比增长25.98%，占比22%。

2025年1-7月，全球新能源汽车合计销售1065.74万辆，同比增长24.57%。其中7月销售164.30万辆，同比增长22.25%，环比2025年6月回落9.71%。

4.2. 我国新能源汽车持续增长

根据中汽协和工信部数据统计：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比大幅提升至31.45%；2024年合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。

2025年1-8月，我国新能源汽车合计销售959.20万辆，同比增长36.37%，合计占比45.47%，增速较2024年略有提升，新能源汽车销售占比较2024年提升4.55个百分点。我国新能源汽车销售持续高增长，一方面在于新能源汽车整车性价比持续提升，叠加智能化下沉导致新能源汽车消费体验提升；其次动力电池成本下降、新能源汽车轻量化等技术持续进步，行业竞争加剧导致新能源整车价格持续下降；第三，政策层面持续鼓励汽车消费。2025年1月8日，国家发改委和财政部发布了《关于2025年度加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确对符合要求的新能源汽车给予一定的补贴，同时部分省市也出台了以旧换新的相关政策，如深圳市对符合要求的新能源乘用车补贴2万元/台。2025年3月，交通运输部办公厅等三部门印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》。其中提到，利用超长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公交车辆车长类型。每辆车平均补贴8万元；其中，对更换动力电池的，每辆车平均补贴4.2万元；各地根据更新车辆和更换动力电池的需求情况和数量比例，自主确定更新新能源城市公交车的补贴标准。8月4日，财政部等联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，旨在通过财政贴息降低居民消费信贷成本，促进消费增长。9月12日，工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，提出2025年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆左右，并部署多项切实举措：25个公共领域车辆电动化试点城市，将新增推广新能源公交、物流配送等车辆70万辆以上；持续开展新能源汽车下乡及县域充换电设施补短板试点，落实新能源汽车购置税、车船税减免优惠，深化车险改革；加力扩围实施汽车以旧换新政策，支持新能源公交车及动力电池更新。

近年来我国汽车出口持续增长，并于2023年和2024年连续两年成为全球最大的汽车出口国。2023年，我国汽车企业合计出口491万辆，同比增长57.83；2024年累计出口585.9万辆，同比增长19.33%；2025年1-8月出口429.2万辆，同比增长13.7%。我国新能源汽车出口在2020-2023年持续高增长，其中2023年出口120.30万辆，同比增长77.17%；2024年出口128.4万辆，同比增长6.73%，增速回落主要受欧洲等贸易保护影响；2025年1-8月出口150.50万辆，同比增长83.76%。我国新能源汽车出口在我国新能源汽车销售中的占比总体持续提升，2019年占比3.07%，2023年提升至12.73%，2024年回落至9.99%，2025年1-8月大幅提升至16.21%，为近年来的新高，显示出口已成为推动我国新能源汽车销售的重要因素。伴随新能源汽车出口增长，新能源汽车出口在我国汽车出口中的占比也持续提升，其中2024年占比21.92%，2025年1-8月大幅提升至35.07%。伴随我国新能源汽车竞争力提升，以及我国新能源车企全球布局产能的逐步释放，预计我国新能源汽车出口仍将高增长，在我国汽车出口和我国新能源汽车销售中的占比将持续提升。

我国新能源汽车销售总体持续以纯电动为主，但纯电动占比回落：2023年纯电动合计销售655.46万辆，同比增长24.31%，合计占比70.54%；2024年合计销售771.5万辆，同比增长15.94%，纯电动合计占比60.0%；2025年1-8月累计销售615.80万辆，同比增长47.25%，纯电动合计占比64.20%，占比较2024年提升4.20个百分点。结合我国新能源汽车发展战略和历史占比，总体预计2025年我国纯电动占比将持续维持高位。

4.3. 动力电池产量与装机

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计：伴随我国新能源汽车高增长及锂电产业链总体竞争优势，我国动力电池产量和新能源汽车动力电池装机量持续增长。2024年，我国动力和其他电池累计产量1096.80GWh，累计同比增长40.96%。2025年1-8月，我国动力和其他电池累计产量970.70GWh，累计同比增长54.30%，增速较2024年显著提升。

出口方面，2024年我国动力和其他电池合计出口197.10GWh，同比增长29.20%，合计累计出口占累计销量的19.0%，其中三元电池出口占比42.58%、磷酸铁锂电池出口占比56.53%。2025年1-8月，我国动力和其他电池合计出口173.10GWh，同比增长48.50%，累计出口占前8月累计销量的18.8%，其中三元电池占比37.03%、磷酸铁锂电池占比61.76%，磷酸铁锂出口占比较2024年提升5.23个百分点。

2024年，新能源汽车动力电池装车量合计548.50GWh，同比增长41.49%；2025年1-8月合计为418.10GWh，累计同比增长43.09%，增速较2024年提升且维持高位。细分市场看：2024年乘用车合计市场占比87.71%，2025年1-8月乘用车合计装机占比81.53%，占比自2023年以来持续回落。就材料体系而言：三元材料装机占比持续下降，其中2024年三元材料合计占比25.31%、2025年1-8月装机占比18.46%，为近年来的新低，其中8月三元材料装机占比17.44%。

我国动力电池装机行业集中度总体较高，2024年Top10市场合计占比95.6%，2025年1-8月为94.4%，总体仍维持在较高水平。动力电池集中度提升，将导致上游材料行业集中度提升，长期注重技术创新、具备显著规模和成本优势企业将受益于行业增长。

4.4. 我国充电基础设施稳步向好

根据中国充电基础设施联盟统计：2025年1-7月，全国充电基础设施新增387.8万台，同比增长93.2%，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长；桩车增量比为1：1.8，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。截至2025年7月，全国充电基础设施累计数量为1669.6万台，同比增长53.0%。2025年7月全国充电总电量约77.1亿度，较上月增加10.0亿度，同比增长53.9%，环比增长14.9%。

根据中国充电基础设施联盟统计：截至到2025年7月，全国充电运营企业Top5、Top10和Top15分别合计占比62.3%、77.1%和84.1%，显示行业集中度较高但环比有所回落。其中，前三分别为特来电80.66万台，占比18.82%；星星充电70.34万台，占比16.41%；云快充65.63万台，占比15.31%

4.5. 预计2025年我国新能源汽车持续增长

结合新能源汽车行业发展驱动力已过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业供应链优势显著，以及龙头企业示范效应且贡献显著，充电基础设施持续向好，预计2025年我国新能源汽车销售约1600万辆，同比增长24.43%，占比约50%。

5. 储能出货超预期

高工产研统计显示：2024年全球储能锂电池出货340GWh，同比增长51.1%；其中中国储能锂电池出货335GWh，同比增长62.62%。2025年上半年，我国储能电池出货量265GWH，同比增长128%，其中第二季度储能电池环比增长94%。根据CNESA数据：2025年上半年中国企业储能电池全球市场出货量达233.6GWh，宁德时代仍稳居榜首，二梯队企业正加速缩小差距。预计2025年我国储能锂电池出货超500Wh，同比增长超50%。

近年来，我国储能锂电池企业全球出货占比总体持续提升：2023年，我国储能锂电池企业全球出货占比91.56%，2024年占比大幅提升至98.53%，同比显著提升6.97个百分点，主要系我国锂电产业链优势显著，产能持续扩大行业竞争加剧导致储能锂电池价格持续下滑。值得关注的是，美国关税政策将对美国市场储能出口产生一定负面影响，不排除短期我国储能锂电池出货占比回落，如关税政策超预期也将影响全球储能锂电池出货。

2024年，我国新增新型储能装机容量42.5GW/107.1GWh，同比增长109.5%，单一年度增量占新型储能总装机量的57.7%，增速水平远超预期。截至2024年底，我国新型储能总装机容量达到78.5GW/185.7GWh，同比增长130%，且我国新型储能总装机容量超越抽水蓄能，逐步完成从补充性技术向主力调节资源的转型。技术路线上，磷酸铁锂装机容量约占89%，持续处于主导地位，与此同时液流电池、钠离子电池、飞轮储能等技术路径也已实现产业化突破。2025年上半年，新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，功率规模和能量规模同比增长68%。受政策调整影响，5月新增装机刷新历年月度装机新高，达到10.25GW/26.03GWh，同比增长462%/527%。截至2025年上半年，中国新型储能累计装机规模达到101.3GW，同比增长110%，首次突破100GW，累计装机规模是“十三五”时期末的32倍。

2025年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确要求不得强制配储。产业驱动逻辑将发生本质转变：储能设施将由项目开发成本要素转化为资产收益增值环节，其技术经济性将成为影响新能源项目投资回报率的核心变量。9月12日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《新型储能规模化建设专项行动方案 (2025—2027 年)》：在考虑与“十五五”能源规划有效衔接的前提下，统筹新能源消纳、电力保供需求和各类调节性资源规划建设情况，研究提出2025-2027年新型储能发展目标：预计三年内全国新增装机容量超过1亿千瓦，2027年底达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。同时，新型储能技术路线及应用场景进一步丰富，培育一批试点应用项目，打造一批典型应用场景，有力支撑我国能源绿色低碳转型和经济社会高质量发展。

值得关注的是，独立储能进入到高速发展阶段。独立储能是指独立于电源侧（如风光电站）和用户侧（如工商业、居民），以独立市场主体身份接入电网的储能项目；其由第三方投资建设共享储能电站，多个新能源电站或用户共同使用，大大降低了发电企业及用户次初始投资成本，构建一种“一对多”全新商业化服务框架，技术方面更加灵活如可采用多种技术路径。据CNESA储能应用分会产业数据库不完全统计：2024年，电网侧独立/共享储能新增装机项目206个，装机规模达22.93GW/56.22GWh，容量占比65.43%；2025年1-5月，国内独立/共享储能共有90个并网项目，装机规模11.05GW/24.69GWh，数量同比增长95%，容量规模同比增长107%。政策方面，国家层面已形成“顶层设计+地方细则+市场机制”的政策闭环。2025年以来，四川、江西、河北等地出台具体政策，明确独立储能作为独立市场主体参与电力市场交易的规则，如河北省率先实施容量电价政策，最高达100元/千瓦.年，与煤电“同工同酬”，显著提升项目收益。

展望未来，CNESA 预测2030 年我国新型储能累计装机规模保守场景下将达 236.1GW，理想场景下超 291GW，未来五年复合增长率超 20%。随着沙戈荒大基地、零碳园区、虚拟电厂等新场景拓展，以及材料、结构与智能化技术协同创新，新型储能将在保障电力安全、推动 “双碳” 目标实现中发挥更核心作用。

6. 原材料价格差异化

根据百川盈孚和万得数据统计：2023-2024年，上游主要原材料价格总体持续承压；2025年以来，主要原材料价格表现差异化，其中碳酸锂高度相关材料价格总体仍承压，但在内卷综合整治影响下出现一些积极因素，而钴相关产品价格受外部政策影响显著反弹。

2025年以来，碳酸锂高度相关材料价格仍承压，但跌幅较2024年将趋缓，价格承压的主要逻辑在于：一是锂电产业链细分领域产能持续释放，行业产能总体仍过剩。受行业高景气度影响，2023年以来锂电产业产能扩张显著提速，新增产能持续释放，锂电材料细分领域开工率总体位于较低水平。如2025年1月碳酸锂产能超196万吨，同比增长70%；2025年8月进一步提升至226.44万吨，环比2025年1月增长15.35%。2025年1月负极材料产能467.5万吨，同比增长40.94%；2025年8月为500.1万吨，环比2025年1月增长6.97%。2025年1月，碳酸锂、氢氧化锂、三元材料和电解液开工率均在40%以内；但2025年8月开工率较1月开工率有所提升，其中碳酸锂、钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、隔膜等提升较为显著，且大部分细分产品环比7月开工率总体提升，如磷酸铁锂环比提升5.49个百分点、六氟磷酸锂环比提升4.66个百分点。结合锂电池板块在建工程，2025年仍有产能将释放，预计细分领域行业产能短期难以出清。但部分细分领域产能增速放缓，如隔膜和电解液。二是碳酸锂上游原材料价格总体持续下降。我国矿石提锂所需锂矿价格主要来自澳洲和非洲，其中非洲锂矿价格相对较低且进口总持续增长，锂矿价格总体下降。三是需求增速与产能扩张速度不匹配，锂电池属于国家新质生产力范畴且长期发展前景确定，但短期行业需求与产能扩张错配。四是库存因素。结合我国动力电池和其他电池产量、我国动力电池装机量，以及我国动力电池和其他电池出口情况，我国动力和其它电池存在一定的库存。五是海外政策不确定性影响。海外贸易壁垒短期对我国锂电池需求有影响，其中美国关税政策仍存在一定的不确定性。综上，多因素共振导致产业链价格总体仍承压，其中产能持续释放是产业链价格承压最主要因素，但不同企业产能利用率差异显著，其中长期注重研发投入、产品走差异化路线企业的产能利用率在细分行业较高，其市场占比有望持续提升，建议重点关注。

具体看主要材料产品价格情况。碳酸锂和氢氧化锂价格在2021年高增长，2022年持续大幅上涨。碳酸锂和氢氧化锂价格总体于2022年12月见顶以来持续回落，2023年以来总体持续承压，截至2025年9月19日：电池级碳酸锂价格为7.25万元/吨，较2025年初下跌4.28%；氢氧化锂价格7.68万元/吨，较2025年上涨5.28%。值得关注的是，受国家综合整治内卷影响，碳酸锂及相关材料价格表现出现一些积极因素。电池级碳酸锂2025年以来最低和最高价格分别为5.95万元/吨和8.65万元/吨，最高价相比最低价上涨45.38%，价格上涨主要原因为8月9日宁德时代旗下枧下窝矿区采矿许可证到期停产，行业供需错配预期得以改善，后续仍需积极关注江西其它7宗锂资源矿权相关进展，以及宁德时代下枧下窝矿区复产进度。其中，4月下旬以来，碳酸锂价格快速从7万元/吨跌破最低至5.95万元/吨，短期价格下跌主要动力来自海外锂矿价格的快速下降，同时进口碳酸锂显著放量，如4月22日，澳矿CIF报价795美元/吨，非洲矿价格741美元/吨；5月20日，澳矿CIF报价却下跌至657.5美元/吨，非洲矿价格跌至625美元/吨，跌幅分别达到17.36%和15.65%，大于锂价平均下跌幅度。电池级碳酸锂制备主要包括盐湖提锂和矿石提锂，就矿石提锂而言其产品价格影响因素众多，主要包括上游锂矿企业、矿石碳酸锂生成企业、碳酸锂贸易企业、锂电池制备企业及下游新能源整车等。

碳酸锂是正极材料、六氟磷酸锂和电解液主要成本之一，其价格走势与相关材料价格高度正相关。锂矿是碳酸锂上游原材料，2023年我国进口锂矿646万吨，同比增长53.56%；2024年进口810万吨，同比增长25.34%；2025年1-7月进口425万吨，同比回落9.71%。2024年，锂矿月度进口均价同比显著回落，2025年锂矿进口均价总体持续回落。预计全年锂矿进口量总体将增长，且价格中枢将下降。

碳酸锂进口方面，2023年合计进口15.87万吨，同比增长16.65%；2024年进口23.50万吨，同比大幅增长48.0%，增速较2023年显著提升；2025年1-7月进口13.16万吨，同比增长0.81%。碳酸锂进口价格方面，2024年进口价格总体较2023年显著回落，2025年以来持续回落，但跌幅趋缓，其中2025年2月、5月和7月进口均价均跌破1万美元/吨，5月9392美元/吨为年度最低。考虑我国锂电产业全球竞争优势，以及结合海外碳酸锂成本及产能释放预期，总体预计进口量仍将增加，进口均价中枢将持续下降。

2021年，电解钴和钴酸锂价格总体上涨。2022年以来总体冲高回落，至2025年2月中旬电解钴价格回落至16.25万元/吨的低点。2025年2月下旬到3月，电解钴以及与钴成本高度正相关的钴酸锂等产品价格显著上涨，主要系2025年2月下旬，刚果(金)宣布暂停钴出口四个月，同时其供应在全球占比较高，后续需重点关注刚果(金)后续政策。截至2025年9月19日：电解钴和钴酸锂价格分别为27.90万元/吨和23.05万元/吨，分别较2025年初上涨63.64%和上涨114.55%，短期总体预计震荡为主。

2021年，三元和LFP价格总体大幅上涨。2022年以来，二者价格总体震荡向上，并于2022年11月见顶后总体显著回落，截至2025年9月19日：三元523和LFP价格分别为11.94万元/吨和3.48万元/吨，分别较2025年初上涨11.54%和下降1.97%，后续重点关注碳酸锂和电解钴价格走势。碳酸锂是正极材料、六氟磷酸锂和电解液等主要成本之一，其价格走势与相关材料价格高度正相关。

下表汇总了锂电产业链主要材料价格变动及涨跌幅情况，并测算其年度均价和变动情况。可以得出：2024年材料均价跌幅较大，统计的主要材料价格下跌中位数为42.58%，2025年以来均价跌幅趋缓，且部分材料价格均价较2024年上涨。

7. 投资评价及主线

7.1. 维持行业“强于大市”评级

根据万得数据统计：2021年锂电池和创业板估值均值分别为85.20倍和51.10倍，且锂电池板块估值见顶后总体持续回落；2022年均值分别为43.34倍和39.47倍倍；2023年均值分别为19.14倍和34.74倍；2024年均值分别为19.64倍和30.32倍。截至2025年9月19日：锂电池和创业板估值分别为29.11倍和45.05倍。2022年以来。目前锂电池板块估值显著低于2013年以来44.29倍的行业中位数水平。基于行业政策、新能源汽车行业发展前景、锂电池板块业绩增长预期及估值水平，维持锂电池行业“强于大市”投资评级。

7.2. 投资主线及重点标的

2025年1月，国家出台了实施大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，叠加部分省市相继出台了新能源汽车相关的以旧换新扶持政策，预计将持续释促进汽车消费，同时我国新能源汽车性价比提升且在全球已具备较强竞争力，美国关税政策仍不确定性，但海外出口增速将提升，总体预计全年新能源汽车销售将持续增长。在国家综合整治内卷顶层设计下，行业反内卷有序推进中，综合整治内卷推进将有助于提升行业竞争力。展望2025年，动力和储能电池需求将持续增长；锂电产业链价格差异化，其中碳酸锂相关价格在反内卷举措下有望逐步改善、钴相关产品价格显著反弹。

结合我国锂电产业竞争优势、产业链价格走势、行业产能扩产情况，以及细分领域特点和龙头发展动态，总体预计锂电池板块业绩将恢复增长，但细分领域、细分领域标的业绩将持续分化，建议重点关注投资主线包括：一是伴随反内卷推进和系列政策持续实施，总体有利于细分领域行业龙头，积极关注产业链细分领域龙头企业。二是长期注重研发投入、市场占比逆势提升，且具备成本优势企业。三是积极关注固态电池技术进展和落地情况，特别是行业标志性事件和新产品发布会。结合上述三条投资主线，优选研发投入在公司营收中占比长期较高的标的，一般大于4%，同时锂电池产业相关业务在公司营收中占比在50%以上。

根据上述投资主线和相关筛选指标，同时结合行业投资评级、投资主线和公司成长性预期，建议关注宁德时代(300750)、尚太科技(001301)、璞泰来(603659)等。

根据上述投资主线和相关筛选指标，同时结合行业投资评级、投资主线和公司成长性预期，建议关注宁德时代(300750)、湖南裕能(301358)和尚太科技(001301)等。

8. 风险提示

1) 国内外宏观经济下滑超预期；2) 新能源汽车销售不及预期；3) 行业政策执行力度不及预期；4) 行业竞争加剧；5) 细分领域价格大幅波动；6）系统风险。 

证券分析师承诺：

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