国金证券-申菱环境-301018-垂直一体化温控解决商，数据中心+电力行业双轮驱动-250923

（来源：研报虎）

投资逻辑：

　　环境调控整体垂直解决方案商，数据服务板块订单带动公司业绩稳健增长：公司深耕环境调节设备25年，产品主要面向数据服务、工业工艺、专业特种、公建及商用四大场景，其中数据服务板块2025H1收入同比增长16.2PCT，1-8月数据服务板块新增订单同比增长200%，为公司业绩持续性提供有力支撑。

　　预计2025-2027年公司数据服务板块收入分别实现27/46/64亿元，同比+77%/+67%/+39%，为公司后续主要增长点。1)全球数据中心投资高速增长：2025H1北美四大CSP厂商资本开支合计1700亿元、同比+64%，2025上半年公司海外数据服务业务新增订单2.5亿元，实现有效突破；2)数据中心冷却方案从风冷向液冷迭代：Semi预测2026年全球数据中心智算需求占比超40%，高算力芯片对散热的需求提高，风液融合架构将成为数据中心重要过渡方案乃至长期解决方案，公司产品及解决方案覆盖国内数据中心风冷及液冷温控全环节；3)数据中心业务从产品发展到温控垂直一体化解决方案，在保障功能的基础上，提升系统制冷性能、节约项目整体能耗；此外公司凭借技术创新、质量保障及快速交付能力得到众多行业头部客户认可，并在长期合作中培养出较强的粘性。

　　工业场景催生专业化需求，电力板块温控必不可少：根据FutureMarket Insights预测，2025年全球工业温控系统市场规模达236亿美元，其中公用及电力领域占比达43%，工业冷却系统在大型项目的基础设施建设中起维护设备寿命、保障稳定输出的重要作用，公司在风电、特高压、水电、核电等项目中具备丰富的热管理系统及产品交付经验，后续有望充分受益于工业特种领域高景气所带来的温控环节需求。

盈利预测、估值和评级

　　根据全球数据中心投资增速及公司海外业务拓展进展，我们预计2025-2027年公司将实现营业收入分别为43.9/63.8/83.4亿元，同比+45.7%/+45.1%/+30.8%；分别实现归母净利润2.9/4.2/6.7亿元，同比+153.1%/+44.5%/+59.5%，对应EPS分别为1.10/1.59/2.53元，参考2026年可比公司平均PE为62X，给予2026年65XPE，目标价103.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

　　算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。