华福证券-传媒行业：英伟达带火“AI云新势力”-250923

（来源：研报虎）

投资要点：

　　海外AI云市场已进入老牌云厂商与新兴云厂商竞争阶段。老牌云厂商培养自身ASIC以防对英伟达算力依赖，新云厂则注重规模扩张，获取英伟达供货优先级，ASIC热度较高时英伟达也加大扶持新云力度，巩固竞争优势。

一、Oracle：老牌数据库向AI云全力转型，OpenAI算力深度绑定

　　 OCI全力进军AI云，星际之门与英伟达、OpenAI深度合作。Oracle为全球数据库软件龙头，2016年依托Oracle Cloud Infrastructure切入公有云市场。2025年公司与英伟达、OpenAI建立深度合作，是星际之门项目的算力提供商。OCI在架构上进行了多项创新，核心技术之一是“Off-Box Network Virtualization”，即将原先预装在服务器的虚拟化软件剥离至独立的硬件，便于服务器性能充分释放给客户，进而使得OCI具备成本优势。

　　 FY26Q1云收入和RPO指引积极。2026财年一季度，Oracle RPO同比大增359%，达到4550亿美元。管理层预计FY26OCI收入达到180亿美元，同比增长77%；之后四个财年OCI预计达到320/730/1140/1440亿美元。

　　二、CoreWeave:深度绑定英伟达的独立云厂，股权/供货/订单三重护城河

　　英伟达为CoreWeave股东，对其优先供给GPU。截至6月30日，英伟达持有CoreWeave约7%的A类股，CoreWeave同时是英伟达投资组合最大持仓。凭借股权关系与战略绑定，CoreWeave优先获取英伟达供货。

　　 CoreWeave2032年前未出租云容量将由英伟达回购。2025年9月，据路透社，CoreWeave与英伟达签署63亿美元合同，协议中英伟达将购买所有2032年4月13日前CoreWeave未出售给客户的云容量。

三、Nebius：英伟达投资的全栈AI云，与微软签订百亿级大单

　　新型AI基础设施独角兽，位列英伟达投资组合第四大持仓。2024年12月，Nebius获得英伟达等领投的7亿美元融资；2025年一季度，英伟达购买119万股Nebius，截至2025H1末，Nebius为英伟达投资组合第四大持仓。作为六家英伟达认证的“参考架构云合作方”之一，Nebius欧洲是第一批获得GB200NVL72的云服务商，且预计在年底为客户推出提供搭载GB300的NVL72算力单元。

　　欧洲本土云代表，芬兰/法国/英国/冰岛均有部署。Nebius前身为Yandex的云计算与国际业务部门，后在2023年剥离并于荷兰阿姆斯特丹成立，专注在欧洲和全球市场发展AI云基础设施。目前公司已经在芬兰、法国、英国、冰岛部署数据中心。

　　与微软签署百亿算力大单，首次与Hyperscaler建立合作。2025年9月，Nebius与微软签署AI算力协议，基础合同总价值174亿美元，若微软行使额外采购则可达194亿美元，协议期限5年。这是Nebius首次与超大规模服务商达成深度合作，不仅为未来5年收入提供强劲支撑，也成为Nebius服务顶级客户能力的有力背书。

四、Lambda Labs：英伟达参投的AI云新锐，2026IPO在即

　　 Lambda Labs是全球最早提供GPU云算力的初创之一。2025年初也完成4.8亿美元D轮融资，投资方包括英伟达。当前市场估值约40–50亿美元，公司正筹备IPO，预计2026年上半年挂牌。

　　投资建议：建议关注英伟达战略合作的云厂商，Oracle、CoreWeave、Nebius。

风险提示：AI应用竞争激烈；AI大模型竞争激烈