实力研说‖浙商家电张云添/马莉团队

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（来源：浙商证券研究所）

在今年年初以来，我们把关注的重点放在了黑电上，我们看好的是竞争格局改善和新技术红利两大周期共振的逻辑。黑电过去因为价格竞争、面板周期等因素不受市场待见，其实从2024年初以来，电视行业产业链上游、市场竞争格局、新技术迭代等多维度发生变化，我们也是敏锐地捕捉了这些变化，认为黑电的定价体系未来也会调整。我们在2025年相继推出4篇黑电系列深度报告解读竞争格局、产品红利、AI赋能、估值定价体系，我们选取阿尔法属性明显的TCL电子作为年度金股。

关于白电，市场普遍讨论最多的是小米空调，我们也是在2025年5月发布小米家电专题报告《如何看待小米大家电增长的持续性？》。我们对小米家电做出三条预判：1）小米入局对二线空调企业影响较大，对行业龙头影响相对有限；2）小米今年对线上流量机型更多是防守，向更高的价格带要份额，并不是传统的价格战打法；3）白电竞争激烈会使得小米黑电价格整体上移，从而黑电行业竞争格局改善。目前来看实际情况和我们当时的判断接近。

除了传统家电，其他结构性机会我们也在积极把握。我们在2025年7月20日发布扫地机行业深度报告，认为各企业更加注重经营质量、扫地机行业竞争格局在改善，重点推荐石头科技。在个股方面，我们看到冰箱新能效升级和多领域应用场景开拓对VIP的拉动作用，2025年2月我们发布赛特新材更新推荐报告。

2025年下半年市场风格发生变化，市场风险偏好明显提升，我们在积极寻求积极拓展能力边界、带有高爆发和高稀缺属性的“新消费品种” ，我们选择深度覆盖影石创新和九号公司作为我们拓圈的基石。

# 白电

研究关键词：

高股息高ROE，策略视角看白电，牛市思维看白电，穿越周期，小米做家电

2025年8月

牛市背景下我们认为白电也存在着高切低的补涨机会。尽管行业短期的景气度边际有所回落，但增长的久期和长期增长空间并没有被动摇。同时分红率有望提升+国债利率的下行也可能支撑白电的估值阶段性提升。

2025年3月

2025小米空调：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价，但需要平衡盈利和份额的关系。2025小米黑电：小米品牌更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善。

2024年10月

消费降级的天时、把握流量密码+薄利多销的地利、“人车家”全生态的人和，成就2024年的家电黑马——小米。

2024年8月

根据我们对历史数据的拟合，美国国债利率和成屋销售呈反相关，从降息到成屋同比转正需2~4个季度，地产传导到家电出货同比在1个季度左右。

# 黑电

研究关键词：

Mini-LED，智能影像设备，中国企业全球份额提升，估值与利润率共振

2025年8月 

国产影像品牌的崛起，是创新突围与技术、供应链加持。

2025年7月

中国MiniLED出货量空间看到近2000万台，全球（除中国）MiniLED出货空间看3430万台。

2025年6月 

公司是全球智能影像设备龙头，受益于户外热潮兴起以及智能影像设备渗透率提升，公司产品技术领先，持续研发投入，快速产品迭代，看好公司持续开发新市场，持续引领国货崛起。

2025年6月

中国智造技术破局，从边缘创新到全球称王。

2025年3月

能够实现从芯片、系统、到应用生态全方位整合的家电厂商，有望在新一轮的AI+浪潮中取得竞争优势。推荐海信视像、TCL电子。

2025年2月

建议把握黑电产业国内竞争格局优化、MiniLED产品结构提升、海外市场份额提升三大投资主线，期待黑电板块利润和估值共振。推荐海信视像、TCL电子。

2025年2月

国内：国补加速彩电中高端升级，小米电视思路调整竞争趋缓；海外：产品、渠道、营销三位一体，中国黑电企业承接日韩份额。

我们认为彩电行业的竞争格局正在优化，建议把握中长期黑电标的利润率和PB估值共振的机会，推荐TCL电子、海信视像。

# 小家电&两轮车

研究关键词：

新消费，竞争格局改善，智能化

2025年7月 

公司以技术远征，在短交通及机器人领域积极布局打开成长天花板，持续推荐。

2025年7月

看好行业竞争格局缓和、经营质量改善和产品力持续优化。

2025年4月 

国补扩围，利好

①刚需品类占比高且价格带定位中高端的公司；

②长尾品类养生壶及动力类占比高的公司；

③京东占比高，总部补贴力度大以及子公司布局广泛的公司。

看好国补扩围驱动扫地机内需改善，推荐科沃斯、石头科技。

风险提示：下游需求不及预期风险，国际政治经济不确定性风险。

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