如何让资本市场真正成为创新的助推器？——吴清系统回应“十四五”改革之问

专题：资本市场五年成绩单与未来路线图

作者 胡群

中国资本市场在“十四五”期间经历了怎样的蜕变？面对复杂多变的国际环境和国内经济转型压力，证监会如何通过制度重构、功能优化和风险防控，推动市场实现质的提升？在国新办今日召开的“高质量完成‘十四五’规划”系列新闻发布会上，中国证监会主席吴清系统回顾了五年来资本市场的改革历程，从法治建设、市场体系完善到开放创新，全方位展示了资本市场服务实体经济和国家战略的深层逻辑。

吴清指出，过去五年是资本市场极不寻常的五年。在党中央、国务院的决策部署下，证监会统筹推进防风险、强监管与促发展，推动市场健康稳定态势持续巩固。从新证券法实施到新“国九条”出台，从设立北交所到深化注册制改革，一系列关键举措不仅重塑了市场生态，更显著提升了直接融资比重和科技企业占比。截至今年8月，A股总市值突破100万亿元，资本市场正成为科技创新与经济转型的重要引擎。

不涉及短期政策调整

市场此前期待本次发布会能如2024年9月24日发布会出台多项金融政策，但发布会一开始，中国人民银行行长潘功胜就表示，“今天新闻发布会的主题是介绍‘十四五’时期金融业发展成就，主要是从中长期视角回顾和总结‘十四五’，不涉及短期政策的调整。关于‘十五五’及下一步金融改革内容，我们将在中央统一部署后与大家进一步沟通。”

9月22日，沪指涨0.22%，深成指涨0.67%，创业板指涨0.55%，大盘成交额2.12万亿，较上个交易日缩量2023.48亿。中金公司研报指出，去年9月至今A股自底部阶段震荡上行，当下行情已持续一年左右时间，上证指数累计涨幅超过40%。近期A股仍在短线调整期，不改中期趋势。今年7—8月A股出现较快上涨，成交也一度放大，日换手率一度维持6%以上，两融余额创历史新高。

历史经验显示，A股每次换手率升至 5%以上，指数后期往往易出现一定幅度的短期调整，近几年典型时段如 2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三个阶段指数在后续均出现1—3个月左右的调整期。A股8月底至今虽数次接近或略突破前期高点，但总体来看仍处于震荡调整阶段。因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势，中金公司研报认为去年924以来的上涨行情或仍延续。

制度重构与市场体系完善

“十四五”期间，资本市场法治建设取得突破性进展。以新证券法实施为契机，证监会系统推进法规制度的“立改废释”，期货和衍生品法、私募基金监管条例等长期酝酿的法规相继落地，中国特色资本市场法治体系基本建成。2023年新“国九条”发布后，证监会配套推出60余项规则，全面重构市场基础制度与监管底层逻辑。吴清强调，这些制度性变革为市场长期稳定发展奠定了坚实基础。

市场体系建设的多层次、广覆盖特征日益凸显。科创板、创业板改革纵深推进，北交所成功设立并高效运行，新三板持续深化改造，股权市场结构更趋合理。截至今年8月，A股总市值首次突破100万亿元，较“十三五”末实现跨越式增长。债券市场创新品种加速涌现，公募REITs、科创债、资产证券化等产品丰富投资选择；期货期权品种覆盖157个，广泛服务国民经济主要领域。广期所的设立进一步强化了对绿色金融的支持。

市场功能持续优化，直接融资比重稳步提升。近五年交易所市场股债融资规模达57.5万亿元，直接融资占比升至31.6%，较“十三五”末提高2.8个百分点。资本市场服务科技创新的能力显著增强，新上市企业中超九成为科技类企业，科技板块市值占比超四分之一。市值前50公司中科技企业数量从18家增至24家。同时，上市公司回报投资者意识增强，五年累计分红回购10.6万亿元，规模为IPO和再融资总额的2.07倍。

从协同稳市到执法震慑

面对多重超预期风险挑战，证监会协同宏观管理部门、金融机构和市场主体，加强政策、资金与预期对冲，有效防范市场大幅波动。吴清提到，“十四五”期间上证综指年化波动率降至15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点，市场韧性明显增强。这一成果得益于跨市场、跨领域、跨境风险防控机制的健全，以及逆周期调节工具的灵活运用。

重点领域风险化解成效显著。债券违约率保持在1%左右的较低水平；私募基金风险整治扎实推进，约7000家僵尸机构完成出清，“伪私募”增量风险基本遏制；金交所和“伪金交所”清理工作全面完成，27家金交所资质全部取消，上百家伪机构被清理。证监会坚持严控增量、稳减存量、严防“爆雷”的策略，确保了风险收敛可控。

监管执法力度空前，市场生态持续净化。五年间共作出行政处罚2214份，罚没金额414亿元，分别增长58%和30%。证监会聚焦财务造假、操纵市场等突出问题，构建全方位惩防体系，坚决打破造假“生态圈”。例如，对恒大地产及其审计机构开出史上最大罚单，对越博动力案第三方配合造假同步追责。行政执法与刑事司法衔接强化，五年向公安机关移送案件超700件，一批责任人被追究刑事责任。

投资者保护体系不断完善。证监会先后完善减持、量化交易、融券等规则，推动先行赔付、责令回购等制度落地，明确申报即担责、中介机构评价等硬约束。康美药业、紫晶存储、泽达易盛等标志性案例的处理，累计赔付投资者超38亿元，显著提升了投资者权益保护质效。

在改革与开放中寻找平衡

 “十四五”期间资本市场的成就，不仅体现在数据的增长，更在于制度性、结构性的深刻变革。吴清的阐述揭示了一条主线：通过法治化、市场化和国际化改革，资本市场正从规模扩张转向质量提升，从融资功能主导转向投融资协调发展，从局部开放转向制度型开放。然而，挑战依然存在。全球科技革命加速演进，国际市场竞争加剧，国内经济转型压力未减，如何进一步提升制度包容性、吸引中长期资金、增强上市公司质量，仍是亟待破解的课题。

未来五年，资本市场需要在稳与进、放与管、内与外之间寻求动态平衡。吴清提到的投融资综合改革、中长期资金入市、监管精准性提升等方向，勾勒出“十五五”期间市场发展的路径。但更深层的思考在于：资本市场如何真正成为经济创新的“助推器”而非“放大器”？如何在高水平开放中维护金融稳定？如何在监管从严的同时激发市场活力？这些问题的答案，将决定资本市场能否真正实现高质量发展，并为中国式现代化提供坚实支撑。