当价格超过价值时

今年早些时候，我问了一个问题：繁荣、萧条或只是呼吸：股票的下一步是什么？

九个月后，标准普尔500指数持续攀升，投资者信心增强，估值现已接近互联网泡沫以来的最高水平，这使得现在成为重温价格与价值之间古老紧张关系的最佳时机。

价格/价值鸿沟

沃伦·巴菲特说得最好：“价格就是你所付出的。价值就是你得到的。"

价值植根于基本面。企业的一生价值归结为它将返还给股东的所有现金的现值。听起来很简单。在实践中？就像把果冻钉在墙上一样简单。就连巴菲特也承认，常见的捷径，如P/E率、账面价值或增长率只是内在价值的线索，而不是真实的东西。

另一方面，价格在任何特定时刻都是投资者的集体智慧或愚蠢所说的。或者正如本杰明·格雷厄姆提醒我们的那样：“从短期来看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台称重机。"

这就是人类心理使事情变得复杂的地方。价值可能是数学。价格是数学加心情。贪婪、恐慌、FOMO和FOGI是情感驱动因素，可以导致价格飙升至远高于价值或跌破价值。最终，价格往往会“恢复到平均水平”。”但“最终”不是一个可以插入Excel的时间轴。

我们今天所处的位置

早在2023年8月，席勒市盈率就突破30.当时，我注意到，在过去的四分之一世纪里，这一水平只被突破过五次，每次最终都下降了20%以上。

快进到今天：希勒指数的市盈率正处于40的风口浪尖，是历史长期平均水平17的两倍多，距离1999年互联网热潮顶峰时44的历史新高仅一箭之遥。简而言之，股票交易价格为10年平均收益的40倍。这不仅是崇高的，而且是流鼻涕的领域。

与此同时，一代投资者已经习惯于相信市场只会上涨。从2009年市场底部到2025年9月中旬，标准普尔500指数的复合年回报率为16%，比长期平均水平高出约50%。投资者因过度冒险而受到严厉惩罚已经过去了16年多。

想一想：任何37岁以下的人--专业资金经理和散户投资者--都从未经历过长期的熊市。“购买蘸酱”一直是他们整个成年生活的制胜策略。当你只知道飞行时，你很难害怕重力。

也许这次情况有所不同

这是否意味着崩溃即将来临？不一定约翰·邓普顿爵士警告说：“投资中最危险的四个词是：这次不同了。“然而，邓普顿也承认，有时，大约20%的情况是不同的。这就是令人抓狂的部分。

如今的标准普尔500指数公司增长更快、周期更小、效率更高、利润率更高，并且正在吞噬与人工智能相关的一切。可以说，今天的公司比前辈有更高的市盈率。根据摩根大通的《市场指南》，如果排除排名前10的公司，其余490家公司的总体P/E率明显较低。

这是“这次不同”世界观的一个合理案例。

然而，对我来说，当价格远远高于历史正常水平时，期望未来回报看起来像最近的过去是一厢情愿的想法。树木仍然达不到天空。即使坠落并不陡峭或没有立即发生，重力仍然起作用。

1929年股市崩盘前13天，席勒本益比为30，著名耶鲁大学经济学家欧文·费舍尔（Irving Fisher）宣称，股价已经达到“看起来像是永久的高位平台”。"

投资者压力规模

地质学家不只是在地震发生时测量地震。他们还跟踪沿着断层线的应变。同样的道理也适用于市场。

如果我们借用这种语言进行投资，今天的市场感觉就像处于“投资者压力量表”的中间位置。“在零度时并不平静和安静，但也不是在灾难性的极端情况下。更像是6或7：表面之下明显的压力和不断上升的张力。

虽然我们无法预测释放的时间，但历史表明，张力积累的时间越长，最终的结果就越有力。

这就是市场估值提高令人沮丧的部分：它增加了冲击的风险，但没有在日历上列出日期。本月席勒股价指数为40，这表明构造压力可能正在积聚。我们不知道它何时释放或释放得有多猛烈。

作为参考，如果希勒本益比回落至28的水平（大致为过去30年的平均水平），那么标准普尔500指数中约16万亿美元的市值可能会从今天的约55万亿美元蒸发。

当你不知道该怎么办时该怎么办？

牛市结束前的欣快感最好。那么，长期投资者应该如何应对当今可以说是泡沫的局面呢？有策略，而不是恐慌。冷静的头脑会做出更好的决定。

如果有的话，请考虑对您的投资组合进行战术调整，而不是整体改变：

重点不是预测崩溃或明确得出“这次不同”的结论。“这是为了识别地面何时隆隆作响，并谨慎行事，而不是情绪激动。

最后的想法

目前，市场价格相对于其价值看起来有些紧张，而表面之下的压力正在积聚。

你不需要知道断层线移动的确切日期，只需要知道你的计划是为了抵御最终到来的冲击。

一如既往，经常明智地投资。感谢您的阅读。

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最初发表于2025年9月19日，网址：www.CosmoDeStefano.com。经许可使用。

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