“宇宙房企”139亿境内债重组，今年是债务重组关键年

今年是碧桂园债务重组的关键年。

01

境内债重组

9月19日，碧桂园（2007.HK）通知境内债持有人召开持有人会议，就重组方案进行投票。

据悉，碧桂园本期重组涉及9笔公开市场债券，债券余额为138.5828亿元。

分别为“H16碧园5”、“H19碧地3”、“H20碧地3”、“H20碧地4”、“H1碧地01”、“H1碧地02”、“H1碧地03”、“H1碧地04”、“H16腾越2”。

除展期10年留债外，碧桂园境内重组方案包括现金赎回、转股及留债三个选项，同意费为0.1%。

值得注意的是，今年是碧桂园债务重组的关键年。

境外债务方面，碧桂园多次表示希望今年完成重组，此前已与协调委员会协定重组建议主要条款，协调委员会占现有银团贷款本金总额的49%。

碧桂园本次纳入境外大重组范围的外部有息债务本息约160亿美元，股东贷款本息约12亿美元，合计约172亿美元。

随着境外债务重组的推进，碧桂园清盘危机也随之推迟。

8月7日，碧桂园宣布中国香港高等法院批准了公司、呈请人、协调委员会及专案小组就原定于8月11日举行的呈请聆讯提出的联合延期申请。

碧桂园清盘呈请聆讯被延期至2026年1月5日。

02

销售持续疲软

从股权结构看，碧桂园的控股股东为必胜有限公司，持股比例为51.94%，公司实际控制人为杨惠妍。

在行业销售未明显得到改善形势下，碧桂园流动性仍持续紧张。

2023年年及2024年，碧桂园连同其合营企业及联营公司，分别实现权益合同销售金额1743亿元和472亿元。

今年上半年，碧桂园实现归属本公司股东权益的合同销售金额约为167.5亿元，合同销售面积约205万平方米。

在土地收储方面，截至2024年年底，碧桂园与政府或相关城投公司达成收储合作意向的地块合计约19个，收储土地对价合计约为23.8亿元。

03

债务分析

今年上半年，碧桂园总收入约为725.7亿元，同比减少约28.9%；净亏损约为196.5亿元，归属本公司股东应占净亏损约为190.8亿元。

碧桂园称，业绩亏损主要有两个方面因素影响，一方面是房地产开发项目结算规模明显下降，且毛利率处于低位；另一方面是，结合行业、市场和经营环境变化，资产减值增加所致。

近年来，由于业绩亏损，碧桂园本就不高的毛利率持续走低。

2023年和2024年，碧桂园毛利率分别下降至-23.34%和-0.67%，今年上半年该指标为-8.9%，公司盈利能力持续恶化。

截至2025年中，碧桂园总资产为9093.28亿元，总负债8854.1亿元，净资产239.18亿元，资产负债率高达97.37%。

《小债看市》分析债务结构发现，碧桂园主要以流动负债为主，占总负债的95%，债务结构不合理。

截至相同报告期，碧桂园流动负债有8386.84亿元，其中主要为应付款项及应付票据，一年内到期的短期债务有2223.54亿元。

相较于短债压力，碧桂园流动性紧张，其账上现金及现金等价物有62.82亿元，与短债间存有巨大资金缺口，公司面临很大短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2022年末，碧桂园未使用银行授信额度有2663亿元，表面上看其财务弹性较高好。

除此之外，碧桂园还有非流动负债467.26亿元，其长期有息负债合计68.49亿元。

整体来看，碧桂园刚性债务规模有2292亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为26%。

从融资渠道看，碧桂园主要依赖于银行借款，在岸银行借款占其总债务的半壁江山，此外公司还通过发债、股权、股权质押以及信托等方式融资，融资渠道多元化。

值得注意的是，2020年以来，由于外部融资环境收紧，碧桂园筹资流入资金无法覆盖到期债务，其筹资性现金流净额持续净流出，公司面临再融资压力较大。

另外，碧桂园对外担保额度较大，存在一定担保代偿风险，若非并表地产项目去化和售价情况不及预期，其面临一定或有负债风险。

在资产质量方面，碧桂园应收账款和其他应收款规模较大，截至2025年6月末有2154.44亿元，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。（作者微信：littlebond1）

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