2025年农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告：集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进（附下载）

一、农林牧渔现超额收益，养殖业表现居前

农林牧渔现超额收益，养殖业表现居前。对比农林牧渔内各子行业指数，2025 年年初至 9 月 17 日动物保健、养殖业表现居前，涨跌幅分别为 32.06%、25.5%；种植业、渔业表现相对靠后， 分别上涨 4.72%和 12.02%。其中该时间区间内 SW 生猪养殖指数上涨 28.47%，整体处于低位震荡 上行状态。从基本面来看，大部分猪企自 24Q2 开始实现扭亏为盈，25 年以来受益于成本持续优化 而继续保持盈利状态。25H1 上市猪企（15 家）生猪出栏市占率为 26.39%，同比+6.34pct，市占 率创新高。对于 2025 年猪周期配置来说，我们自 24 年年度策略报告已经强调攻守兼备逻辑，可板 块性重点关注。

在猪价走势方面，2024 年我国生猪价格呈现前低后高的状态，年度生猪均价 17.13 元/kg（大 中城市），同比+11.89%，其中 8 月中旬出现年内猪价高点 21.06 元/kg，随后震荡下行。25 年年 初至今我国猪价整体延续震荡下行状态，期间均价约 15.06 元/kg，同比-9.5%；根据 Wind 数据， 25 年 9 月 17 日我国规模场猪价已降至 12.94 元/kg，年内首次跌破 13 元/kg。 在产能变化方面，24 年全年生猪养殖行业处于去产能相对平稳状态，期间呈现先降后增状态； 25 年以来呈现小幅震荡下行状态。根据农业部、统计局数据，25 年 7 月末我国能繁母猪存栏量约 为 4042 万头，相比于 24 年末产能去化约 36 万头。后续产能变化一方面受到政策层面的影响，另 一方面持续受养殖利润影响。

在猪企业绩方面，25H1 上市猪企基本实现全面盈利。25H1 多数生猪养殖企业在猪价承压背 景下，依旧保持盈利状态且保持增长的主要原因在于（1）饲料原材料价格同比持续下行，虽然季度 间呈好转态势，但对于猪企来说成本依旧处于下降通道中；（2）除了饲料原料价格对养殖成本的影 响，大部分猪企自身养殖效率处于上行通道中；（3）头部猪企生猪出栏量增加。 本文主要从上市猪企月度出栏数据（量、价、均重等）探寻大规模养殖企业的现存状态，并据 此延伸至季度层面观察猪周期运行阶段。最后我们基于现有产能数据、盈亏情况、养殖效率等方面对 2025 年猪价走势做出相关预判，我们认为应在当前猪价相对低迷、估值相对低位区间，进行生 猪养殖优秀个股的前瞻布局。

二、集中度加速提升，利润源于成本持续优化

（一）H1 猪企出栏同比+32%，市占率加速提升

2025H1，15 家上市猪企合计出栏约 9662 万头，同比+32.41%。从具体同比增速看，仅傲农生 物、华统股份、新希望、天邦食品呈下行走势，分别为-43.25%、-4.88%、-2.75%、-1.99%；其余 均环比上行，其中正邦科技、立华股份、东瑞股份同比增长超 100%。综合来说头部猪企出栏量保 持快速增长状态。 从出栏季度层面看，25Q2 上市猪企（15 家）合计出栏 4968 万头，同比+37.24%，环比+5.82%。 在季度同比方面，仅华统股份、天康生物、天邦食品出栏下行（-16.4%、-4.87%、-1.89%），而 增长显著的主要有正邦科技、东瑞股份、立华股份，分别为+189.41%、+141.6%、+92.68%，主要 源于产能增长显著、原有基数相对较小等不同因素。 从出栏市占率层面看，15 家上市猪企市占率自 2017 年的 5.57%上涨至 25H1 的 26.39%（同 比+6.34pct），创历史新高。从历史角度看，2021 年出现第一波市占率显著提升，之后保持相对平 稳的提升状态，2025 年以来进入第二波市占率提升加速期。第二波加速期呈现头部优秀猪企养殖成 本持续优化，在猪价承压状态下仍能保持领先利润，拉开差距。

（二）季度间猪价下行，成本优化维持利润表现

2025H1 我国生猪行业均价约为 15.23 元/kg，同比-2.68%；25Q1、Q2 行业生猪均价分别为 15.82 元/kg、14.86 元/kg，同比分别为+6.96%、-9.99%，季度间猪价呈现下行状态。我们对上市 猪企生猪销售均价进行统计（剔除东瑞股份计算），其 H1 猪价均值为 14.69 元/kg，同比-2.52%； 25Q1、Q2 分别为 14.87 元/kg、14.5 元/kg，同比分别为+6.67%、-10.55%。对比来看，上市猪企 猪价普遍低于行业水平，我们认为可能与猪企分布区域、销售量、生猪出栏结构等因素有关。 从行业成本层面看，考虑到养殖总成本中饲料成本占比达 40-50%，因此我们着重观察玉米价 格走势对成本的影响。25H1 我国大中城市玉米批发均价约为 2.25 元/kg，同比-8.54%；25Q1、Q2 玉米批发价分别为 2.16 元/kg、2.31 元/kg，同比分别为-12.9%、-5.33%。25 年我国玉米价格整体 均值依旧呈现下行状态，但季度间有企稳向好趋势，饲料原料端成本处于低位波动上行过程中。同 期我们观察育肥猪配合料均价，25H1 约为 3.39 元/kg，同比-6.35%，价格走势与玉米基本一致。 从季度利润层面看，25H1 生猪行业自繁自养头均盈利约 69.04 元，同比增加 93.86 元；25Q1、 Q2 利润为 85.89 元、54.79 元，呈现季度下行状态。对于上市猪企来说，25H1 基本实现全面盈利； 25Q1 基本呈现扭亏为盈或是减亏状态，一方面源于猪价同比好转，另一方面得益于猪企养殖成本 优化；25Q2 上市猪企保持盈利状态，同比以下行状态为主，主要是猪价下行幅度较大，而其中同比&环比双升的猪企仅有牧原股份、新五丰、华统股份。牧原股份在出栏增速、养殖成本优化等方 面表现优秀。

三、猪价持续创年内低点，自繁自养跌至盈亏平衡