西普尼港股打新分析，和紫金黄金二选一，怎么打？

（来源：郭二侠说财）

有一位山东网友问：倘若台风导致奇瑞汽车延期上市，退回来的资金赶不上打新紫金黄金怎么办？

这可谓是“杞人忧天”的现代版。台风若能影响奇瑞汽车的上市进程，难道就不会同样影响紫金黄金的招股计划吗？如果奇瑞汽车因台风而延期上市，那么正在招股的紫金黄金极有可能也会相应延长招股时间，资金衔接应该不成问题。

一、招股信息

二、公司概况

西普尼，2013年成立于深圳，是一家贵金属手表设计、制造和品牌运营商。

西普尼的业务主要由两部分构成：一是自主品牌业务（OBM），二是代工业务（ODM）。

OBM业务拥有两个自主手表品牌，核心品牌“HIPINE（西普尼）”及副品牌“GOLDBEAR（金熊）”。

ODM业务为国内知名珠宝品牌如老凤祥、中国珠宝及周大生等开发和生产贴牌手表及饰品，提供受托加工服务。

2024年按GMV（商品交易总额）计算，西普尼是中国最大的金表品牌，市场份额为27.08%。

西普尼拥有专有的超分子硬金技术，能够在不影响黄金纯度（保持999‰）的前提下，将足金的维氏硬度从传统的34-40提升至超过90。

这项技术解决了足金固有的柔软问题，使足金能够用于复杂部件的组装和高精度制造。

财务数据显示：在过去的2022年～2024年，西普尼的营业收入分别为人民币3.24亿、4.45亿和4.57亿，相应的净利润分别为人民币2,454.1万、5,209.9万和4,934.8万。

2025年前5个月，公司营收达到2.31亿元，同比增长21.6%；净利润达到4280万元，已达到2024年全年的86.72%，显示出短期盈利增长势头显著。

毛利率持续改善，从2022年的19.8%升至2024年的27.2%，2025年前5个月进一步提升至31.01%。这一毛利率水平显著高于普通金属加工企业，主要源于黄金产品溢价属性及精密加工工艺壁垒。

西普尼收入主要来自手表和饰品两个板块。2025年前5个月，产品结构出现明显变化，传统手表收入占比降至49.9%，贵金属饰品及产品收入占比升至46.6%。

这一变化表明公司正在优化产品结构，降低对传统手表的过度依赖，向多元化的贵金属产品提供商转型。

西普尼的一个显著风险是对主要客户的高依赖度，最近三年公司向前五大客户的销售额占总收入的比重连续三年超过85%。

这种畸形依赖导致公司议价能力相对较弱，一旦经销商策略调整（如老凤祥、周大生等ODM客户转向竞品），西普尼的营收将面临瞬间崩塌的风险。

三、综合点评

行业竞争格局方面，中国贵金属手表市场竞争激烈，国际高端品牌如劳力士、卡地亚在高端市场占据主导地位，国内竞争对手如冠城钟表珠宝旗下依波、罗西尼在渠道和品牌影响力上也构成威胁。

西普尼凭借超分子硬金技术在细分市场脱颖而出，但高达6.56亿元的存货和708天的周转天数暴露了运营效率的不足。

发展前景方面，中国贵金属手表市场预计从2024年的264.6亿元扩展至2029年的340.8亿元，复合年增长率为5.19%。这是一个极其小众的市场，没有什么太大的发展空间。

西普尼与其说是一家手表公司，不如说是一家卖黄金饰品的公司，2025年前5个月黄金饰品收入已经占据公司营收半壁江山，而黄金手表本质上也是一种黄金饰品，所以估值应该对比市场上的黄金饰品公司。

港股周大福市值1582亿港元，估值26倍；港股周六福市值210亿港元，估值25倍；A股周大生市值149亿人民币，估值15倍。西普尼市值17.4亿港元，2025年前瞻估值19倍，估值比较合理。

西普尼本次IPO发行股份占全部股份比例的18%，按招股价上限29.6港元算，募资约3.14亿，没有基石投资者都是流通盘，这个盘子很大。

西普尼与此前上市的健康160一样，均未引入基石投资者，且募资金额较大。西普尼的业务领域极为小众，缺乏显著的发展空间，因此难以吸引到正规机构投资者的关注。然而，公司依然斥巨资推动上市进程，一个合理的推测是，公司想在资本市场把钱赚回来。而且，我还注意到，西普尼本次上市采用“全流通”模式，6个月禁售期结束后，大股东即可抛售股票套现，这使得大股东有强烈的动机进行市值管理。

四、预测中签率

西普尼目前孖展188倍，火力都被紫金黄金吸引，但由于公开募资额仅3138万，最终大概率还是会超购2000倍，甲乙组各5300手。按照10万人申购算，预估一手中签率1%，甲组全部需要抽签。

西普尼的上涨幅度可能会比紫金黄金大，但中签率太低了，如果不中签，涨再多也跟你没有关系，打新西普尼的性价比较低，预计申购人数会少很多，按照5000人申购乙组算，预计乙组第二档才能中签一手。

五、新股评级