【国海能源开采】煤炭开采行业周报：动力煤产地供给收紧，下游补库需求释放，港口煤价延续环比上涨

（来源：晨看能源）

投资要点：

动力煤来看，本周（9月13日-9月20日）港口库存保持去化，港口与坑口煤价均环比上涨，北方港口价格周环比上涨24元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨21、19、44元/吨。具体来看，（1）生产端，能源局查超产政策持续推进截至9月17日，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.13pct，主要系部分煤矿井下过断层倒工作面减产，叠加少数煤矿停产整改所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少10.3万吨，呼铁局日均批车数周环比增加9列。（3）进口煤方面，高低卡进口煤市场出现小幅分化，整体进口煤性价比略有提升。印尼低卡煤方面价格较稳，主产区生产和发运受降雨影响而供应收紧，中低卡煤价小幅上行；澳大利亚高卡煤较弱，受亚太地区需求走弱影响，价格出现小幅下滑，但因港口拥堵，跌幅有限。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降0.9/19.1万吨。（5）电厂库存方面，9月17日沿海+内陆25省电厂库存12333.3万吨，环比提升163.8万吨，电煤用户采购节奏提高，东北地区部分终端开始进行冬储采购。（6）非电需求端，冶金、化工等非电行业刚需补库持续推进，本周化工耗煤环比下降1.44%，铁水产量本周环比上升0.47 万吨，水泥开工率截至9月11日环比上升1.18pct。（7）港口端，截至9月20日北方港口（不含黄骅港）库存周环比下降63.00万吨，同比下降62.50万吨，截至9月15日南方港口库存周环比下降53.0万吨，同比下降226.2万吨。整体来看，本周受部分煤矿倒工作面和停产整顿影响供给端有所收紧，需求端则受下游补库支撑，港口库存环比去化，且同比低于去年同期，港口煤价上涨明显，本周港口动力煤704元/吨（周环比+24元/吨），后续关注大秦线检修、国庆节前下游补库对煤价形成的供需双支撑影响，预计煤价短期维持震荡偏强走势。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，9/10-9/17，样本煤矿产能利用率环比上升1.04pct至86.3%，主要系山西临汾、长治和山东等地区部分前期因井下原因以及矸石处理等问题停减产的煤矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关持续高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,320车（七日平均值），周环比上升20车。需求端，下游钢厂生产积极性尚可，铁水产量本周环比上升0.47万吨，刚需有支撑，且焦化厂方面，下游焦企集中开启国庆节前补库，叠加期货盘面上涨刺激投机需求进场采购，焦煤市场成交较为火热。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比下降13.14万吨。整体来看，国内生产温和恢复，但在刚需尚可、节前补库需求释放等因素影响下，场内库存环比去化，煤价提升，截至9月19日港口主焦煤1,670.00元/吨（周环比+130.00元/吨），后续关注煤矿复产情况、下游补库持续性、钢材旺季需求表现等因素，预计煤价短期维持震荡趋势。对于焦炭，供给端，受下游钢厂补库预期影响，焦企开工整体持稳，本周焦企产能利用率环比上升0.12pct至75.08%。需求端，铁水产量本周环比上升0.47万吨，少数钢厂开启补库需求。库存方面，焦企虽在累库阶段，但在刚需和部分投机性补库需求支撑下，场内暂无库存压力。整体来看，焦炭供需及库存短期矛盾不显著，周初焦炭落实第二轮提降，价格预计震荡偏弱走势，后续同样关注下游钢厂补库持续性、钢材需求情况、上游焦煤价格情况等。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、动力煤：供给端收紧，需求端下游阶段性补库，港口与坑口煤价均环比上涨

近期动力煤市场小结及展望：本周港口库存保持去化，港口与坑口煤价均环比上涨，北方港口价格周环比上涨24元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨21、19、44元/吨。具体来看，（1）生产端，能源局查超产政策持续推进截至9月17日，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.13pct，主要系部分煤矿井下过断层倒工作面减产，叠加少数煤矿停产整改所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少10.3万吨，呼铁局日均批车数周环比增加9列。（3）进口煤方面，高低卡进口煤市场出现小幅分化，整体进口煤性价比略有提升。印尼低卡煤方面价格较稳，主产区生产和发运受降雨影响而供应收紧，中低卡煤价小幅上行；澳大利亚高卡煤较弱，受亚太地区需求走弱影响，价格出现小幅下滑，但因港口拥堵，跌幅有限。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降0.9/19.1万吨。（5）电厂库存方面，9月17日沿海+内陆25省电厂库存12333.3万吨，环比提升163.8万吨，电煤用户采购节奏提高，东北地区部分终端开始进行冬储采购。（6）非电需求端，冶金、化工等非电行业刚需补库持续推进，本周化工耗煤环比下降1.44%，铁水产量本周环比上升0.47 万吨，水泥开工率截至9月11日环比上升1.18pct。（7）港口端，截至9月20日北方港口（不含黄骅港）库存周环比下降63.00万吨，同比下降62.50万吨，截至9月15日南方港口库存周环比下降53.0万吨，同比下降226.2万吨。整体来看，本周受部分煤矿倒工作面和停产整顿影响供给端有所收紧，需求端则受下游补库支撑，港口库存环比去化，且同比低于去年同期，港口煤价上涨明显，本周港口动力煤704元/吨（周环比+24元/吨），后续关注大秦线检修、国庆节前下游补库对煤价形成的供需双支撑影响，预计煤价短期维持震荡偏强走势。

1.1、动力煤价格：港口价格周环比上涨

本周动力煤港口平仓价环比上涨：截至9月19日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现704元/吨，周环比上涨24元/吨。

本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨、上涨、上涨：截至9月19日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为576元/吨，周环比上涨21元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为526元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为608元/吨，周环比上涨44元/吨。

截至9月12日，国际6000大卡动力煤价格环比下降，本周国际5500大卡动力煤价格环比上升：截至9月12日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为101.11美元/吨，周环比下降6.7美元/吨；截至9月18日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为69.6美元/吨，周环比上升0.4美元/吨。

1.2、动力煤供需：北方港口库存环比上升

本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至9月17日，三西地区产能利用率为89.82%，周环比下降1.13pct，三西地区周度产量为1213万吨，周环比下降15万吨。

本周沿海八省电厂、内地17省电厂日耗环比分别下降、下降：截至9月17日，沿海八省电厂日耗为226万吨，周环比下降0.9万吨；截至9月17日，内地17省电厂日耗为327.4万吨，周环比下降19.1万吨。

截至9月11日，全国水泥开工率环比上升：截至9月11日，全国水泥开工率为38.6%，周环比上升1.2pct。

本周全国甲醇开工率环比下降：截至9月18日，全国甲醇开工率为79.4%，周环比下降1.8pct。

本周北方港口库存环比上升：截至9月16日，北方港口库存为2279.5万吨，周环比上升49.4万吨。截至9月15日，南方主流港口库存为3217.2万吨，周环比下降53.0万吨。

本周沿海八省电厂煤炭库存上升，可用天数环比上升：截至9月17日，沿海八省电厂煤炭库存量为3443.4万吨，周环比上升12.8万吨，可用天数为15.2天，周环比上升0.1天。

本周内地17省电厂煤炭库存周环比上升，可用天数环比上升：截至9月17日，内地17省电厂煤炭库存量为8889.9万吨，周环比上升151.0万吨，可用天数27.2天，周环比上升2.0天。

1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比上涨

本周三峡水库站水位环比上涨：截至9月21日，三峡水库站水位为165.96米，周环比上涨2.8米，同比上涨3.5%。

本周三峡水库出库流量环比上涨：截至9月21日，三峡水库出库流量为25100立方米/秒，周环比上涨3300.0立方米/秒，同比上涨228.5%。

2、炼焦煤：下游焦企集中开启节前补库，本周港口主焦煤价格环比上涨

近期炼焦煤市场小结及展望：9/10-9/17，样本煤矿产能利用率环比上升1.04pct至86.3%，主要系山西临汾、长治和山东等地区部分前期因井下原因以及矸石处理等问题停减产的煤矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关持续高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,320车（七日平均值），周环比上升20车。需求端，下游钢厂生产积极性尚可，铁水产量本周环比上升0.47万吨，刚需有支撑，且焦化厂方面，下游焦企集中开启国庆节前补库，叠加期货盘面上涨刺激投机需求进场采购，焦煤市场成交较为火热。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比下降13.14万吨。整体来看，国内生产温和恢复，但在刚需尚可、节前补库需求释放等因素影响下，场内库存环比去化，煤价提升，截至9月19日港口主焦煤1,670.00元/吨（周环比+130.00元/吨），后续关注煤矿复产情况、下游补库持续性、钢材旺季需求表现等因素，预计煤价短期维持震荡趋势。

2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比上涨

本周京唐港港口焦煤价格环比上涨：截至9月19日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1670元/吨，周环比上涨130.0元/吨。

本周CCI低硫主焦煤价格环比上涨：截至9月19日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1460元/吨，周环比上涨60.0元/吨。

本周喷吹煤价格环比持平：截至9月19日，CCI长治喷吹(含税)为860元/吨，周环比持平。

本周国际炼焦煤价格环比上涨：截至9月18日，峰景矿硬焦煤价格为203.4美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨。

2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关上升、港口库存下降

本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升：截至9月18日，甘其毛都口岸平均通关量为1320车（七日平均值），周环比上升20车。

本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至9月17日，炼焦煤生产企业库存量为186.6万吨，周环比下降13.1万吨。

本周炼焦煤北方港口库存环比上升：截至9月19日，炼焦煤北方港口库存为273.65万吨，周环比上升10.1万吨。

本周独立焦化厂炼焦煤库存环比下降：截至9月15日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为234.25万吨，周环比下降6.8万吨。

3、焦炭：少数钢厂开启补库，场内暂无库存压力

近期焦炭市场小结及展望：供给端，受下游钢厂补库预期影响，焦企开工整体持稳，本周焦企产能利用率环比上升0.12pct至75.08%。需求端，铁水产量本周环比上升0.47万吨，少数钢厂开启补库需求。库存方面，焦企虽在累库阶段，但在刚需和部分投机性补库需求支撑下，场内暂无库存压力。整体来看，焦炭供需及库存短期矛盾不显著，周初焦炭落实第二轮提降，价格预计震荡偏弱走势，后续同样关注下游钢厂补库持续性、钢材需求情况、上游焦煤价格情况等。

本周国内焦炭价格环比下降：截至9月19日，日照港一级冶金焦平仓价为1480元/吨，周环比下降50.0元/吨。

本周国内螺纹钢价格环比上升：截至9月19日，螺纹钢（上海HRB40020mm）现货价格为3280元/吨，周环比上升70.0元/吨。

本周国内焦炭行业盈利环比下降：截至9月18日，全国平均吨焦盈利约为-17元/吨，周环比下降52元/吨。

3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比下降

本周焦化厂生产率环比下降：截至9月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.33%，周环比下降0.3个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率51.88%，环比下降0.9个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率71.92%，环比下降0.1个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率80.03%，环比下降0.3个pct。

本周全国铁水产量环比上升：截至9月19日，全国日均铁水产量（247家）为241.09万吨，周环比上升0.5万吨。

本周钢材库存指数环比上升：截至9月17日，本周兰格钢材库存指数（综合）为107.9点，周环比上升2.3点。

本周焦化企业焦炭库存环比上升，钢厂焦炭库存量环比上升：截至9月17日，独立焦化厂焦炭库存84.45万吨，周环比上升4.2万吨；截至9月15日，国内钢厂焦炭库存94.7万吨，周环比上升2.0万吨。

本周焦炭港口库存环比下降：截至9月19日，焦炭港口库存为203.09万吨，周环比下降1.0万吨。

4、无烟煤：价格环比持平

本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，主产区煤矿开工水平多维持稳定，市场供应整体较上周有所提升；需求端，随国内大部分地区高温强度减弱，电厂负荷下滑，电煤拉运节奏放缓，非电多按刚需补库，本周无烟煤价格环比持平。尿素方面，下游采购以刚需为主，本周尿素价格环比上涨。

本周无烟煤块煤价格环比持平：截至9月19日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为880元/吨，周环比持平。

本周尿素价格环比上涨：截至9月19日，尿素（山东产，小颗粒）为1630元/吨，周环比上涨10.0元/吨。

5、本周重点关注个股及逻辑

投资要点：

动力煤来看，本周（9月13日-9月20日）港口库存保持去化，港口与坑口煤价均环比上涨，北方港口价格周环比上涨24元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨21、19、44元/吨。具体来看，（1）生产端，能源局查超产政策持续推进截至9月17日，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.13pct，主要系部分煤矿井下过断层倒工作面减产，叠加少数煤矿停产整改所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少10.3万吨，呼铁局日均批车数周环比增加9列。（3）进口煤方面，高低卡进口煤市场出现小幅分化，整体进口煤性价比略有提升。印尼低卡煤方面价格较稳，主产区生产和发运受降雨影响而供应收紧，中低卡煤价小幅上行；澳大利亚高卡煤较弱，受亚太地区需求走弱影响，价格出现小幅下滑，但因港口拥堵，跌幅有限。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降0.9/19.1万吨。（5）电厂库存方面，9月17日沿海+内陆25省电厂库存12333.3万吨，环比提升163.8万吨，电煤用户采购节奏提高，东北地区部分终端开始进行冬储采购。（6）非电需求端，冶金、化工等非电行业刚需补库持续推进，本周化工耗煤环比下降1.44%，铁水产量本周环比上升0.47 万吨，水泥开工率截至9月11日环比上升1.18pct。（7）港口端，截至9月20日北方港口（不含黄骅港）库存周环比下降63.00万吨，同比下降62.50万吨，截至9月15日南方港口库存周环比下降53.0万吨，同比下降226.2万吨。整体来看，本周受部分煤矿倒工作面和停产整顿影响供给端有所收紧，需求端则受下游补库支撑，港口库存环比去化，且同比低于去年同期，港口煤价上涨明显，本周港口动力煤704元/吨（周环比+24元/吨），后续关注大秦线检修、国庆节前下游补库对煤价形成的供需双支撑影响，预计煤价短期维持震荡偏强走势。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，9/10-9/17，样本煤矿产能利用率环比上升1.04pct至86.3%，主要系山西临汾、长治和山东等地区部分前期因井下原因以及矸石处理等问题停减产的煤矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关持续高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,320车（七日平均值），周环比上升20车。需求端，下游钢厂生产积极性尚可，铁水产量本周环比上升0.47万吨，刚需有支撑，且焦化厂方面，下游焦企集中开启国庆节前补库，叠加期货盘面上涨刺激投机需求进场采购，焦煤市场成交较为火热。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比下降13.14万吨。整体来看，国内生产温和恢复，但在刚需尚可、节前补库需求释放等因素影响下，场内库存环比去化，煤价提升，截至9月19日港口主焦煤1,670.00元/吨（周环比+130.00元/吨），后续关注煤矿复产情况、下游补库持续性、钢材旺季需求表现等因素，预计煤价短期维持震荡趋势。对于焦炭，供给端，受下游钢厂补库预期影响，焦企开工整体持稳，本周焦企产能利用率环比上升0.12pct至75.08%。需求端，铁水产量本周环比上升0.47万吨，少数钢厂开启补库需求。库存方面，焦企虽在累库阶段，但在刚需和部分投机性补库需求支撑下，场内暂无库存压力。整体来看，焦炭供需及库存短期矛盾不显著，周初焦炭落实第二轮提降，价格预计震荡偏弱走势，后续同样关注下游钢厂补库持续性、钢材需求情况、上游焦煤价格情况等。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

6、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。

5）重点关注公司业绩不及预期风险。

6）测算误差风险。

7）煤矿事故扰动风险。

8）煤价超预期下滑风险。

9）全球贸易摩擦。

证券研究报告《煤炭开采行业周报：动力煤产地供给收紧，下游补库需求释放，港口煤价延续环比上涨》

对外发布时间：2025年月9月22日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：