【天风农业】行业盈利状况加速恶化，重视生猪板块！

1、生猪板块：行业盈利状况加速恶化，重视生猪板块预期差！

1）本周猪价加速下跌&外销仔猪亏损加大。截至9月20日，全国生猪均价12.94元/kg，较上周末-4.15%（智农通），行业自繁自养盈利缩窄至7.7元/头；本周7kg仔猪价格为259元/头，头均亏损约41元/头。供应端，本周出栏均重为128.45kg（环比+0.13kg），近五年历史同期最高，其中散户出栏均重144.20kg（年内新高，已接近24年12月水平），需求端，本周需求端并未出现明显增量因素，仅局部市场出现因偏低猪价造成的分割量增多，白条刚需变化有限，本周屠宰样本日均宰杀量环比-0.07%。当前出栏均重仍处于历史同期高位，猪价继续承压运行。政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望去化。

2）重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3400-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至9月19日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【天康生物】、【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】等。

2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

1）本周价格：截至9月第2周，主产省份活牛价格27.16元/kg，环比+0.1%，同比+10.9%；生鲜乳价格3.03元/kg，环比持平、同比-3.5%（数据来源：农业农村部）。

2）投资逻辑：奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降约7%（据中国奶业协会）。由于复产周期长、效率低，预计本轮上行周期持续时间较长。我们认为，当前奶牛产能去化或近尾声，Q3青贮收购带来的资金压力可能推动出清边际加速，原奶价格有望触底回升；牛肉价格或迎拐点，但因资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

3、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

1）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长，关注国产品牌新品。根据宠物营销界数据，2025年7月淘宝猫主粮品类销售额达到7.35亿，同比增长9.63%；狗主粮品类销售额达到3.53亿，同比增长1.45%。7月淘宝猫主粮榜单中，麦富迪位列TOP3，弗列加特位列TOP4，；狗主粮榜单中，麦富迪位列TOP2。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起。

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-7月，我国共计出口20.10万吨，yoy+6.64%，人民币口径下实现出口59.30亿元，yoy-0.16%。

4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

①祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025年1-8月祖代更新量为73.3万套，同比下降26.9%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅27.4万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

②本周鸡苗价格上涨，毛鸡价格持平。截至9月20日，山东大厂商品代苗报价3.6元/羽（取区间中值），较上周末+0.2元/羽；山东区域主流毛鸡均价3.35元/斤，较上周末持平（数据来源：家禽信息PIB）。受制于毛鸡价格影响，苗价下调至养户降低成本的心理价位，补栏情绪略有提升，整体养殖端议价情绪高涨。但规模场按计划补栏，对种禽企业形成有利支撑。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①产能同比有所增长，但仍在2018年以来的较低区间。截至2025年9月7日，在产父母代存栏量1376万套，周环比-0.2%，同比+6%；相比今年年初-1%（数据来源：中国畜牧业协会）。

②黄鸡市场本周价格稳定。区域上，粤东矮脚黄项鸡品种周内价格平稳，价格周初&周尾维持在7.45元/斤；江苏区域矮脚黄母鸡品种周内价格平稳，价格周初&周尾维持在7.25元/斤.（数据来源：新牧网公众号）。

③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。另外，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！

①引种受阻，苗价持续兑现。蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现，苗价有望继续保持高位

②本周蛋鸡苗持平、鸡蛋价格上涨。截至9月19日，主产区蛋鸡苗价格2.6元/羽，环比持平、同比-32%；鸡蛋平均批发价格8.34元/kg，环比+5%、同比-22%（数据来源：wind）。

5、种植板块：粮食安全自主可控，重视生物育种产业化机遇！

1）在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

2）聚焦育种领域：①农业农村部公告，华皖763D等96个转基因玉米品种、交育1号GS等2个转基因大豆品种，业经第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议审定通过。②国新办举行新闻发布会，提出“聚焦耕地和种子‘两个要害’集中发力......深入实施种业振兴行动”。③我们认为，随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

6、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比+0.2%/ -0.2%、同比+7%/ -35%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比+2.4%/ +0.8%%/ +0.1%、同比-15%/ -30%/ -14%；③南美白对虾：塘口均价环比+2.0%、同比-18%。本周各水产品随新口鱼陆续上市，价格均呈现稳中下跌态势，近期生鱼因大规格鱼存塘持续减少，价格持续走高，中小规格鱼基本维持稳定，同时后市随成虾存塘减少，双节刺激，国庆前后价格或将呈上涨趋势。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地地。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。③标的：重点推荐：【科前生物】，建议关注：【普莱柯】、【生物股份】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】等。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况

最新交易周（2025年9月12日-2025年9月19日），农林牧渔行业-2.88%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为-1.42%、+0.70%、-1.01%。个股中涨幅靠前的分别为：安德利+9.37%、生物股份+9.36%、雪榕生物+7.64%、*ST绿康+5.19%、天马科技+3.90%、*ST天山+3.86%、ST朗源（维权）+3.45%、天康生物+3.23%、ST景谷+2.81%、金新农+2.35%。

1.2.本周上市公司重点公告

1）海大集团《2025年半年度权益分派实施公告》： 公司2025年半年度权益分派方案为：以公司现有总股本剔除已回购股份64,200股后的1,663,685,770股为基数，向全体股东每10股派2.000000元人民币现金（含税；扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、境外机构（含QFII、RQFII）以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派1.800000元。

2）粤海饲料《2025年半年度权益分派实施公告》： 公司2025年半年度权益分派方案为：以公司现有总股本剔除已回购股份3,120,268股后的696,879,732股为基数，向全体股东每10股派1.130000元人民币现金（含税；扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、境外机构（含QFII、RQFII）以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派1.017000元。

表格数据来源：农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所。

图片数据来源：wind、智农通、博亚和讯、玉米网、涌益咨询、中国畜牧业协会、中国政府网、天风证券研究所。