老登资产跑输小登资产了吗？

（来源：资本市场那些事儿）

在近几个月热闹非凡的A股市场中，“老登资产”与“小登资产”的纷争赚足了眼球。乍一看，在这轮行情里，小登资产仿佛坐上了火箭，一路飙升；老登资产却似陷入泥沼，不涨反跌，这不禁让许多人高呼：老登资产彻底输了！

一、老登资产与小登资产的画像

所谓“老登资产”，多集中于传统行业，诸如白酒、食品、石油、煤炭、银行、保险、券商、家电、电力等。这些企业往往是行业中的巨擘，历经市场风雨洗礼，根基深厚，业绩稳定且大多有着稳定分红的传统，恰似沉稳持重的老者，凭借扎实的“内功”在市场中立足。比如白酒行业的茅台，多年来业绩稳健增长，分红慷慨，是老登资产的典型代表；家电领域的美的、格力、海尔，业绩表现稳定，也属于老登资产范畴。

而“小登资产”，则聚焦于新兴科技赛道，像AI、机器人、半导体等。它们如同朝气蓬勃的年轻人，充满无限可能，一旦踩准风口，便能一飞冲天，带来超高回报。以AI领域的寒武纪、“易中天”为例，在人工智能热潮的推动下，股价大幅上涨，成为小登资产的耀眼明星。

二、当下市场的分化

从今年的市场表现来看，小登资产可谓出尽风头。AI、机器人等热门板块的股票一路高歌猛进，不少相关个股的涨幅令人咋舌，实现翻倍甚至数倍增长的不在少数。资金如同汹涌的潮水，源源不断地涌入这些新兴赛道，使得小登资产在牛市中赚得盆满钵满。

反观老登资产，处境就显得有些尴尬。许多传统消费企业，尽管业绩依旧稳定，每年坚持分红，但股价却像被施了魔咒一般，不涨反跌。A股里甚至有不少老登资产股票，股价跌回牛市起点，着实让持有它们的投资者“跌麻了”。

三、短期与长期

老登资产所属企业，凭借成熟的商业模式、深厚的品牌底蕴以及庞大稳定的客户群体，在市场中拥有难以撼动的地位。以可口可乐为例，百年来，无论经济如何起伏，其产品始终畅销全球，业绩表现极为稳定。稳定的业绩意味着稳定的现金流，这是企业持续发展和为股东创造价值的基石，也是老登资产长期投资价值的根本保障。当市场遭遇系统性风险或行业短期波动时，老登资产凭借稳定的现金流，具备更强的抗风险能力，能够平稳度过危机，不至于像一些小登资产企业，因资金链断裂而折戟沉沙。

高股息分红是老登资产的一大显著优势。像中国神华、中国移动长期保持高额分红，为投资者带来了丰厚的现金回报。这些分红如果再投入到资产中，经过时间的沉淀，就能产生惊人的复利效应。假设一位投资者在多年前买入高股息的老登资产股票，每年获得稳定分红，并将分红再投资，随着时间推移，其资产将以可观的速度增长。这种复利增长就如同滚雪球一般，越滚越大，在长期投资中展现出巨大的威力，让投资者收获稳稳的幸福。

沃伦·巴菲特的投资奇迹正是建立在老登资产的复利力量上。伯克希尔哈撒韦公司数十年来投资于那些看似"无聊"的业务：保险、铁路、能源、消费品。没有炫酷的科技叙事，苹果也是等到它具有较强的消费属性才投资的，没有一夜暴富的故事，但通过持续复合增长，创造了投资史上最辉煌的记录之一。

批评者常指责老登资产无法适应新时代，这种观点忽视了老登资产的进化能力。许多传统企业成功实现了数字化转型，融入了新技术和新商业模式。例如，沃尔玛成功建立了强大的电子商务能力，与亚马逊展开竞争；银行机构采纳区块链技术提高效率；传统汽车制造商转向电动汽车生产。这些"老登"并没有被淘汰，而是吸收新技术变得更加强大。投资这些转型中的老登企业往往能提供最佳风险回报比：既有传统企业的稳定基本面和估值支撑，又有新兴增长领域的曝光。

四、科技浪潮与投资者回报

市场风格向来是风水轮流转，没有永远的热点，也没有永远被冷落的资产。小登资产所处的新兴科技行业，虽然发展前景广阔，但往往伴随着高风险和高不确定性。一旦行业竞争加剧、技术路线发生变化或者市场情绪转向，股价就可能出现大幅回调。比如2015年火爆一时的乐视网、暴风集团、全通教育、安硕信息等，还有2021年的隆基股份、爱旭股份、TCL中环等新能源股票，众多企业在资本的追捧下迅速崛起，但随后因盈利模式不清晰或市场饱和等问题，纷纷陷入困境。

美国西格尔教授在《股市长线法宝》中指出：想要获得长期的好收益，盈利增长快慢并不是主要的考虑因素。实际上，短期高增长的公司往往市场给的估值也会比较高，从而导致长期收益率比较低。历史数据表明，对长期投资者来说，最重要的是买入并持有那些股价相对基本面来说处于合理水平的公司，而不是去追求那些增长最快的公司。

书中举了一个例子，假如时间回到1950年，有两家公司，一家叫埃克森美孚（又叫“新泽西标准石油公司”），另一家叫IBM。从每股收入、每股分红、行业增速来看，更快的都是IBM。市场给予IBM的市盈率是22.48倍，股息率2.17%，给予新泽西标准石油公司的市盈率是12.92倍，股息率4.21%。

作为投资者，长期持有哪个公司会获得更高的收益率呢？可能很多人会说是增长更快的IBM，但答案并非如此。从1950-2010——这60年的时间里，持有IBM可以获得12.98%的年化收益率。如果在1950年投资1万美元IBM的股票，那么到2010年市值将会变成1500万美元。而如果初期持有的是新泽西标准石油公司，则可以获得14.48%的年化收益率。同样假设在1950年投资1万美元新泽西石油的股票，60年后市值将会超过3300万美元。

这是为什么呢？

因为股票的“长期收益率”是由“初始股息率”和“每股收益增长率”之和决定的。根据公式拆解两者的收益率：

IBM年化收益率（12.98%）= 初始股息率（2.13%）+ 利润增长率（10.66%）

新泽西石油年化收益率（14.48%）= 初始股息率（4.94%）+ 利润增长率（9.18%）

可以发现，虽然在长期成长性上，IBM更胜一筹——IBM比新泽西石油年均增长率高1.48%。但是，由于新泽西石油所在的行业几乎没有什么增长，用股市的话来说就是行业不够“性感”，公司成长性一般，所以给了更低的PE估值，这使得公司的股息率比IBM高了2.8%。

相似的例子：阿里巴巴与中国神华，2014年中国神华的净利润是368亿，2024年的净利润是587亿，增长了60%；2014年阿里巴巴的净利润是233亿，2024年的净利润是800亿，增长了243%，但是从表中我们看到，2014年至今，中国神华的股票收益率却大幅高于阿里巴巴。

五、结语

短期来看，在这轮行情中，老登资产或许被小登资产的光芒掩盖，表现不尽如人意。但投资绝非短跑冲刺，而是一场漫长的马拉松。老登资产凭借其稳定的业绩、丰厚的股息分红以及价值回归的内在规律，在长期投资中展现出强大的优势。那些只看到小登资产短期暴利，而忽视老登资产长期价值的投资者，就如同只追逐流星的璀璨，却忽略了恒星的永恒。

2020年底当前的老登股茅台的市盈率约60倍，海天味业的市盈率约100倍，股价也在短时间内积累了巨大的涨幅，股价估值双高，和目前的AI科技板块无异。市场就像一个情绪多变的孩子，时而热情高涨，时而悲观低落。老登资产在某些阶段可能会因为市场热点转移而被冷落，导致股价低估。2020年各大机构怎么在这些食品饮料白马中抱团（就像当前的AI科技一样），今年就怎么在食品饮料白马中慌不择路的踩踏、多杀多。

回顾历史，2015年创业板泡沫破灭后，许多老登资产股票被严重低估，但随着经济的复苏和市场的修复，2017年这些股票的价格在逐渐回升。当我们拉长投资周期，以更长远的眼光审视这场老登资产与小登资产的较量，就会发现老登资产犹如一位经验丰富的长跑健将，虽起跑时不疾不徐，但凭借着稳健的步伐和持久的耐力，终将在这场投资马拉松中跑出优异的成绩。所以，老登资产并没有跑输，它只是在等待属于自己的高光时刻，而这个时刻，或许已在不远处悄然来临。