华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

01

不够鸽派的降息下，独立性与宽松如何抉择？——美联储FOMC会议点评

核心观点：总体来看，本次会议凸显出美联储仍在维持其货币政策独立性和公信力，令市场的担忧有所缓和。但美元指数当前偏离实际利差定价而超调走弱的局面将持续至何时？SEP对美国实际GDP的上修充分凸显当前美联储对美国经济韧性的信心，货币宽松与财政扩张的双重刺激下，未来美国与非美发达经济体之间的对比可能更为显著。《大而美法案》对美国中高收入人群减税可能令美国消费需求稳定于高增长区间，对制造业企业在美形成产能的大力度减税则可能令美国非住宅投资和更长时期的制造业生产活动再度升温，关税冲击期之后的减税见效期，美国劳动力市场需求可能重新转为升温，届时与持续性更强的通胀上行过程亦可能重新形成共振，对美联储2026年的降息幅度可能形成新的约束。届时，美元指数超调性贬值结束，可能有较大的反弹空间。

风险提示：美联储降息速度、幅度低于预期风险。

02

总量降温结构优化，关注政策加码可能——经济数据点评

核心观点：8月商品消费、投资、房地产市场延续降温格局，加之出口增速高位有所回落，关注近期储备政策发力的可能性。消费方面，服务消费黏性增长趋势较为稳定，商品消费随着三、四季度补贴发放预计有望企稳但9月至年底基数亦有所走高。投资方面，房地产市场持续震荡调整、制造业反内卷、地方隐债加速化解同时出现，中央财政有加码“两重”项目的可能性。8月初美国对包括东盟等多数贸易伙伴征收对等关税已经对我国出口产生小幅影响，近期中美就经贸问题进一步开展接触，年底第二个缓和期结束后外部环境仍有不确定性。内外部供需循环结构优化蜕变期，关注中央财政进一步加码扩张以更大力度刺激消费和拉动有效投资、以及货币政策方面近期进一步实施小幅宽松操作以更好地稳定房地产市场预期等储备政策加码的可能性。

风险提示：财政扩张力度不及预期风险，出口下滑幅度大于预期风险。

03

港股开始追赶？

核心观点：行业配置：恒生科技、储能、卫星互联&商业航天、黄金、其它扩散和轮动方向。（1）恒生科技：在人民币升值、美联储降息预期强化的背景下，看好港股“追赶”行情，从“外卖叙事”回归“AI叙事”，关注汇集AI核心资产的恒生科技。（2）储能：储能板块存在储能景气、固态电池叙事、“反内卷”的三重支持，有望同时享受盈利和估值修复的溢价。（3）卫星互联&商业航天：近期卫星组网速度加快，卫星互联网牌照颁发，产业迎来密集催化。我们维持此前在《两会“爆款”主题面面观之6G主题推荐》的推荐，长期看好构建6G空天地一体化信息网络的关键环节卫星互联网，外加其上游商业航天环节的投资机会。（4）黄金：偏弱美元环境对黄金形成支持，建议关注黄金及黄金股。（5）其它扩散和轮动方向：前期在流动性驱动下，TMT板块加速上涨引领市场到达高位，资金则不断在TMT内部寻找低位，从海外算力如期扩散至国产算力，从PCB、CPO扩散至电源服务器、液冷。基于目前市场流动性仍较为充裕，仿照TMT内部的低位挖掘或是一条重要思路，建议关注成长行情的内部扩散、大盘蓝筹的外部轮动。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

04

中美利差收敛有望推动美国科技股风险快速释放

核心观点：1、中美利差收敛有望推动美国科技股风险快速释放。2、算力抱团行情或将松动。3、若美国降息，中国或将迎来政策宽松，价格复苏，指数加速，市场结构调整的时间窗口。4、若美国降息进程过快，可能短期对全球市场造成流动性冲击。5、看好保险，有色，能源，低PB，恒生科技，军贸。6、商品白银和原油弹性大。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

05

扫地机持续高景气

核心观点：8月扫地机和洗地机销售提速，景气度延续。政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

06

包装纸价继续提涨，美国降息预期渐近

核心观点：9月包装纸涨价延续，旺季在即关注玖龙纸业、山鹰国际；8月我国家具出口以美元计同比-3.2%，增速较上月-6.2pct，随着近期美国降息预期升温，关注美国地产链相关出口企业的需求修复。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

07

猪价创年内新低，关注生猪产能调控

核心观点：生猪养殖：（1）8月销售简报：猪企出栏增量、降重持续。（2）本周行情：猪价继续下行。长期来看，近期政策多次强调产能调控，有望加速行业低效产能出清，推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。牧业：（1）肉牛：短期价格涨后趋稳，中长期肉牛供应仍趋紧，2026-2027年肉牛周期或迎上行。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。 家禽板块：（1）白鸡：价格走弱。（2）蛋鸡：蛋价反弹，苗价走弱。农产品：本周豆粕延续震荡走势。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险 。

08

医药板块25年中报总结： 创新药产业链表现显著，H2多板块拐点向上

核心观点：医药行业宏观情况：1）25M6利润增速环比改善明显。2）25年Q1招投标同比加速增长，验证全年需求向上。报表端业绩有望在Q3迎来拐点。3）2025H1 license–out交易持续爆发。各子板块：1）化学制药：25Q2 环比持续改善，逐步消化集采压力。2.1）A 股创新药：2025Q2 营收同比增长 31.6%，净利润同比亏损收窄 61%。2.2）港股创新药：收入环比持续增长，2025H1 创新药板块净利润创新高。3.1）疫苗：板块利润下滑，行业增长出现乏力，关注创新概念个股。3.2）血制品：25H1 受价格和医保政策影响，业绩有所承压。4）中药：集采逐步落地执行，预计 H2 将逐季改善。5）医疗器械：Q2 行业影响 & 业绩触底，预计 H2 拐点向上。6.1）专科连锁（含 ICL）：25Q2 板块业绩仍有所承压。6.2）综合医院：受医保政策调整影响，短期内业绩有所承压。7）药店：25Q2 利润端延续改善趋势，经营效率持续优化。8）医药流通：25H1 受集采常态化、DRG 扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。9）原料药：25Q2 业绩短期波动，建议关注有创新概念及有第二增长曲线的公司。10）生命科学服务 / 上游：25Q2 利润持续改善，趋势明确。11）CXO：新药研发投入持续加码，CXO 订单表现延续强势增长。

风险提示：负向政策超预期；市场竞争加剧；业绩不及预期；价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

09

PharmAGRI或采购10000台optimus gen3+，人形机器人未来已来

核心观点：特斯拉有望获 10000 台 optimus gen3+人形机器人订单。特斯拉 80%价值将来自 optimus，马斯克花 10 亿美金增持股份。人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及。建议关注 1）整机：优必选、景业智能、亿嘉和等； 2）电子皮肤/触觉/嗅觉传感器：汉威科技、日盈电子等； 3）腱绳：大业股份等； 4）轴承：长盛轴承等； 5）灵巧手：兆威机电、鸣志电器等； 6）传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等； 7）供应商：均胜电子、三花智控、拓普集团、中坚科技等； 8）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等； 9）丝杠：贝斯特、福达股份、北特科技、鼎智科技、新剑传动等； 10）减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等； 机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。

风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。

10

多部委政策发力全面支持双碳建设，海外算力建设加速提振AIDC板块

核心观点：锂电板块核心观点：锂电材料价格底部反转，先导交付干法设备、韩国开启百吨硫化锂扩产。光伏板块核心观点：新能源就近消纳价格机制再完善，分布式光伏 / 储能及绿电直连迎确定性利好。风电板块核心观点：大金重工近期获多份欧洲海风订单，全球最大漂浮式机组浮体基础交付。储能板块核心观点：到 25 年底新型储能装机规模达 180GW 以上，宁夏发文储能容量电价自 26 年 1 月起按 165 元 /kW 实施。电力设备板块核心观点：三部门印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》的通知，陇电入川完成可研工作预计年内核准。工控及机器人板块核心观点：优必选再次刷新全球人形机器人企业最大单笔订单纪录，自变量获近 10 亿元 A + 轮融资。氢能板块核心观点：国家发改委、能源局：推进人工智能 + 可再生能源制氢，康明斯交付迄今最大规模 PEM 电解槽。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

11

中国车企组团亮相慕尼黑车展 汽车行业稳增长工作方案出台

核心观点：9月9日，两年一度的IAA MOBILITY慕尼黑车展再次拉开帷幕。比亚迪、长安汽车、广汽集团、小鹏汽车、零跑汽车、宁德时代、问界、Momenta、地平线等超过100家参展商来自中国，覆盖领域则涉及整车、三电系统、汽车智能化软硬件等。9月13日，工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，主要目标为：2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；汽车制造业增加值同比增长6%左右。2026年，行业运行保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

12

关注十五五产业趋势

核心观点：资金层面，本周被动基金规模及基金份额略有下降，被动资金呈现净流出趋势；但杠杆类资金净流入额有所提升，表明风险资金对军工板块持续看好；考虑到军工行业2025-2026的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面持续向好。估值层面，截至9月12日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）74.75倍，分位数98.82%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置意义。综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

13

国产AI云投资机会

核心观点：阿里云：国内公有云龙头，发行可转债加码算力布局。阿里云领跑大数据公有云。阿里宣布发行可转债用于算力投资。腾讯云：全面适配主流国产芯片，参与回馈开源生态。腾讯云积极适配主流国产芯片并参与回馈开源生态。百度云：全栈 AI 布局，自研昆仑芯切入政企大单。百度布局全栈 AI，B 端政企表现优异。金山云：小米 AI 全面赋能人 / 车 / 家全生态，金山云承接算力需求。金山云承接小米 AI 赋能人车家全生态的算力需求。火山云：从对内转向 ToB，高性价比抢占市场。火山云早期是支持字节跳动内部产品的技术中台，后对外拓展 ToB 场景。建议关注国内头部 AI 云厂商，阿里云、腾讯云、百度云、金山云、火山云。

风险提示：AI 云竞争激烈；AI 大模型竞争激烈。

14

AI+游戏：全面提效

核心观点：AI+游戏策划：全流程内容与体验升级，驱动生产效率跃迁。AI+游戏美术：加速创作流程，优化视觉呈现质感。AI+游戏建模：关键环节提效降本，适配工业化管线。AI+游戏编程：赋能开发测试全链路。建议关注：巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、三七互娱、神州泰岳、顺网科技、盛天网络、宝通科技、姚记科技、掌趣科技。

风险提示：行业竞争加剧；伦理与道德风险。

15

美联储降息预期主导市场，国内铜价重上8万大关

核心观点：贵金属：降息预期升温激发避险买盘狂热，黄金价格继续上涨。短期来看，美联储降息预期的升温，导致美元指数和美债收益率下行，对以美元计价的黄金形成有力支撑；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。工业金属：美联储降息预期主导市场，国内铜价重上8万大关。其他小金属：钼：获利盘逐渐增加，钼价窄幅下调。钨，原料贸易商存在出货套现。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

16

进口煤环比+20%，煤价带动8月PPI环比企稳

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。 

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

17

水泥供给侧改革稳步推进，美联储9月降息预期升温

核心观点：我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与24年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

18

板块业绩降速趋缓，基建民企盈利修复 建筑行业2025年半年报综述

核心观点：建筑板块营收 & 业绩降速趋缓，基建、钢结构和工程咨询服务板块业绩持续下滑，装修装饰和园林工程业绩有所修复但仍亏损。板块现金流季节性流出，基建央企压力最大，板块应收仍处高位。负债率持续上行，净资产收益率持续下降。基建板块营收 & 业绩下行，毛利率稳定，减值边际改善。分企业类型来看，央国企业绩继续下行，民企盈利底部修复。钢结构和 & 工程咨询服务，业绩压力仍大，应收增速放缓。装修装饰 & 园林工程，业绩亏损收窄，ROE 底部略有修复。

风险提示：宏观经济不及预期；新增订单不及预期；回款情况不及预期；政策效果不及预期。

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