中航证券-非银行业周报（2025年第三十四期）：市场活跃度稳健，看好券商估值回升-250920

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（来源：研报虎）

市场表现:

　　本期(2025.9.15-2025.9.19)非银（申万）指数-3.66%，行业排29/31，券商ⅡI指数-3.51%，保险Ⅱ指数-4.76%;

上证综指-1.30%，深证成指+1.149%，创业板指+2.34%。

　　个股涨跌幅排名前五位:建元信托(+11.03%)、中粮资本(+2.34%）、渤海租赁(+1.37%)、浙江东方（+0.33%)、闪果投A(+0.28%) ;

　　个股涨跌幅排名后五位:新华保险（-7.39%)、中国太保（-6.51%）、亚联发展（维权）(-6.21%)、国信证券(-6.18%)、华泰证券（-6.06%）。

(注:去除ST及退市股票)

核心观点:

　　证券:

　　市场层面，本周，证券板块下降3.51%，跑输沪深300指数3.07pct，跑输上证综指数2.20pct。当前券商板块PB估值为1.42倍，位于2020年40分位点附近，处于历史低位。

　　本周，截至9月19日，年初至今上证指数上涨13.97%，深证成指上涨25.51%,创业板指上涨44.33%。7至8月，我国资本市场交易活跃度显著提升。8月，上证指数突破3800点，创近十年来新高，A股总市值突破100万亿元，单月日均股票成交额达2.3万亿元，市场交投氛围热烈。资本市场活跃不仅直接推动证券交易印花税大幅增长，也带动了金融行业整体税收的显著提升。7月和8月，证券业税收同比增幅均超70%，根据财政部此前发布的数据，今年1—7月证券交易印花税累计为936亿元,1—8月累计达1187亿元8月单月税收为251亿元，环比大幅增长66.23%，较去年同期同比增幅达226%。年初以来，权益市场整体表现向好，但券商板块指数修复力度仍落后于大盘，大型券商估值目前仍处于历史中低位水平。展望全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力。在中长期资本市场向好趋势明确的背景下，券商业务的深度与广度预计将进一步拓展，业务结构和估值均具备中长期增长空间。

　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

保险:

　　本周，保险板块下跌4.76%，跑输沪深300指数4.32pct，跑输上证综指数3.46pct

　　近日，根据五大上市险企半年报，上半年，平安寿险银保渠道新业务价值59.72亿元，同比增长168.6%;中国人寿银保渠道总保费724.44亿元，同比增长45.7%,新单保费358.73亿元，同比增长111.1%;新华保险银保渠道实现长期险首年保费249.39亿元，同比增长150.3%;太保寿险银保渠道实现规模保费416.60亿元,同比增长82.6%;人保寿险银保渠道实现新业务价值29.24亿元，可比口径下同比增长107.7%。“报行合一”制度的实施进一步强化了银保渠道的成本与费用管理，显著提升了其业务价值贡献。与此同时，随着监管部门放开银行网点与保险公司合作的数量限制，各家险企积极加快银保渠道的战略布局和资源投入，推动该渠道业务规模与质量同步提升，成为拉动保费增长的重要引擎。目前，银保渠道与个险渠道共同构成人身险公司核心销售体系的两大支柱，二者在客户触达、产品特性及服务模式上各有侧重、互补性强。展望未来，保险公司的渠道策略并非简单取舍，而是在持续巩固个险渠道传统优势的基础上，更加重视银保渠道的深度开拓与协同发展。通过构建多元化的渠道生态，保险公司不仅能够增强业务结构的抗风险能力，还可依托不同渠道的客群特点与销售优势，推动产品与服务创新，最终实现新业务价值的长期稳健增长。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动