【海外点评】美联储如期降息，新兴市场及美国股市受益上涨

（来源：诺安理财狮）

本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨0.99%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.07%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.79%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.15%）。

股票方面，本周全球重要股票市场涨跌不一。新兴市场股市（MSCI新兴市场+1.15%）表现好于发达市场股市（MSCI发达市场+0.97%）。新兴市场中，巴西、印度、中国股市上涨，俄罗斯股市下跌；中国恒生科技指数上涨5.09%，领涨全球重要股票指数。发达市场股市中，美国>日本>欧洲。美国纳斯达克指数上涨2.21%，标普500指数上涨1.22%，道琼斯工业指数上涨1.05%，三大股指均创历史新高。日经225指数本周上涨0.62%，创历史新高。欧洲股市表现疲弱，欧洲STOXX600指数下跌0.13%，德国DAX指数下跌0.25%，英国富时100指数下跌072%，法国CAC40指数上涨0.36%。行业层面，本周全球股市中，信息技术、电信业务与非日常消费品行业较全球股市获得相对收益，其他行业表现均落后于全球股市，其中原材料、医疗保健、公用事业和日常消费品行业录得负收益。

大宗商品方面，国际油价先涨后跌，受俄乌地缘冲突及原油供需共同影响，布伦特原油期货价格一度上行至68.47美元/桶，后逐步回落至66.68美元/桶，周度表现为-0.46%；本周欧美天然气价格同步下行。工业金属价格涨跌不一，铜、铝、镍价格下跌，铁矿石、螺纹钢价格上涨；黄金价格持续创历史新高，本周上涨1.16%至3685.30美元/盎司，白银价格上涨2.13%至43.08美元/盎司。

债券市场方面，美联储9月FOMC会议降息25bp，美国国债收益率曲线变陡峭，三个月收益率下行5.7bp至3.971%，二年期收益率上行1.5bp至3.573%，十年期收益率上行6.1bp至4.128%。欧洲主要国家的十年期国债收益率上行，英国上行8.2bp至4.714%，法国上行7.5bp至3.552%，德国上行5.5bp至2.744%。日本央行9月议息会议维持利率不变，日本十年期国债收益率上行5.0bp至1.631%；中国十年期国债收益率下行1.0bp至1.785%。汇率方面，美元指数下行后回升，最新为97.644，较上周上行0.10%；欧元对美元升值0.102%至1.1746，英镑对美元贬值0.62%至1.3472，日元兑美元贬值0.182%至147.95；人民币兑美元中间价最新为7.1128，周度变化为+0.1535%。

经济数据方面，美国8月零售销售月环比+0.6%，远高于市场预期+0.2%。13个零售类别中有9个实现增长，网络零售、服装店和体育用品商店增幅领先，而汽车销售增速相对缓慢。零售数据反映出美国消费者仍在持续支出，一定程度缓解劳动力市场数据走弱后的担忧。美国8月进口价格指数月环比+0.3%，高于预期-0.2%，前值从+0.4%下行至+0.2%。分产品看，消费品及汽车、零部件类商品的含关税进口价格涨幅与关税增幅基本持平，表明关税成本基本由美国进口商承担；食品、饲料以及工业供应品和材料的含关税进口价格涨幅低于关税增幅，出口商分担了部分关税成本。从贸易国家看，日本、欧洲、英国、墨西哥等美国贸易伙伴今年商品的进口价格涨幅低于2022年至2024年进口价格涨幅，而中国由于关税加征幅度最大，进口价格涨幅高于过去增长幅度。美国8月工业产值环比为+0.1%，好于预期的-0.1%，但前值从-0.1%下修至-0.4%；其中制造业产值月环比为+0.2%，高于预期-0.2%。7月下旬美国对关税措施的修订一定程度增加了企业信心。8月美国新宅开工套数为130.7万套，低于预期的136.5万套，环比下滑8.5%，超市场预期。反映出建筑商信心不足，房价仍面临下行压力。欧洲方面，欧元区8月CPI同比增长为+2.0%，低于预期+2.1%，CPI环比为+0.1%，低于预期+0.2%，核心CPI同比+2.3%，与预期及前值持平。另外数据还显示欧元区劳动力成本对内生性通胀的贡献下降，企业利润增速亦在放缓，预计通胀压力有所缓解，欧央行年内仍有降息可能。日本方面，日本8月CPI同比+2.7%，低于预期+2.8%与前值+3.1%，除食品与能源CPI同比+3.3%，与预期持平。

央行决议方面，美联储9月会议将联邦基金利率目标区间下调25BP至4.0%-4.25%，储备余额利率、贴现利率下调至4.15%、4.25%，符合市场预期。利率声明中，承认就业增长放缓，新增提及“通胀水平有所上升”的表述，判断通胀依然略高。经济预测方面，1）上调今明后三年GDP增长预期。预计2025年、2026年、2027年和更长期的实际GDP增速分别为1.6%（前值1.4%）、1.8%（前值1.6%）、1.9%（前值1.8%）、1.8%；2）上调明年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期。2025年PCE和核心PCE预期持平3.0%、3.1%，将2026年PCE通胀、核心PCE通胀上调0.2个百分点至2.6%、2.6%。3）下调明后两年的失业率预期。预计2025年失业率水平持平4.5%，2026-2027年失业率均下调0.1个百分点至4.4%、4.3%。点阵图方面，9月点阵图中美联储下调了今明后三年的利率展望，其中今年和后年的利率预期均下调30个基点，明年的下调20个基点，意味着年内后续的10月、12月议息会议均降息25BP，2026年仅降息1次。整体看，美联储认为就业市场风险有所增加，鲍威尔称降息为风险管理型降息，美联储内部并不广泛支持降息50基点，承认就业下行风险上升，对通胀判断仍然是一次性的。年内美联储利率决策主要取决于美国劳动力市场变化，通胀压力次之，政治因素对美联储影响增强，预计美联储政策基调逐步转鸽派。日本央行9月会议维持利率不变，但不同于此前全票通过的决议，本次决议意外出现两票加息票。此外，日央行宣布启动ETF（交易所交易基金）和J-REIT（房地产投资信托）减持，计划每年在市场上出售约3300亿日元ETF，以每年约50亿日元的速度向市场出售J-REIT。截至3月底，日本行业ETF持仓市值达74.5万亿日元，如果按每年3300亿日元的抛售规模计算，以当前市场环境日本央行完全清空ETF持仓将需要112年时间。

政策方面，美国两党短期支出议案均未在参议院获批，10月1日政府停摆风险高；两党核心分歧在医保政策，共和党反对短期议案含医保条款，民主党则要求增加医保支出等；特朗普已警告政府可能关门。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

受地缘冲突及供需因素共同影响，本周布伦特原油期货价格下跌0.46%至66.68美元/桶，WTI原油期货价格下跌0.02%至62.68美元/桶。标普能源股票指数受美股大盘及油价影响，本周表现为-0.02%。

地缘事件方面，乌克兰加大对俄罗斯能源设施袭击力度，乌武装力量无人系统部队对俄罗斯萨拉托夫炼油厂、新古比雪夫斯克炼油厂以及另外一处石油生产基础设施等进行打击。供需方面，美联储降息美元指数回升，美国原油库存数据增加，房地产新开工数据不及预期。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年7月原油产量为2782万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，低于6月的2800万桶/天；沙特7月原油产量为每天943万桶，高于去年12月的890.9万桶，低于6月的956万桶/天；俄罗斯7月日产量为914万桶，高于去年12月903.5万桶，高于6月的908.6万桶；主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至9月12日当周美国商业原油库存减少928.5万桶，预期为增加106.7万桶；库欣原油库存为减少29.6万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加404.6万桶，预期为增加124万桶，汽油库存为减少234.7万桶，预期为增加61万桶；当前美国蒸馏油库存处于过去五年低位、汽油库存略低于过去五年均值水平。

中东地区、俄罗斯与乌克兰间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓，但明显好于市场预期，并预计三、四季度业绩增速逐步好转。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

本周国际现货黄金价格延续上行趋势，周度上涨1.16%至3685.30美元/盎司，再创历史新高。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美国十年期国债收益率、美元指数上行，反映市场波动的VIX指数下行，全球黄金ETF持有量加速增加。

美联储9月会议如期降息，将本次降息定义为风险管理型降息，承认就业下行风险上升。美联储降息决策落地后黄金价格小幅回调，反映的是对美联储降息预期的兑现建议。

年内美联储利率决策主要取决于美国劳动力市场变化，通胀压力次之，政治因素对美联储影响增强，预计美联储政策基调逐步转鸽派。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。仍持续看好黄金中长期的上涨逻辑。投资者可关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格涨跌不一。STOXX 全球1800 REITs指数下跌1.25%；分市场看，英国>日本>澳大利亚>美国>新加坡。全球REITs中，行业表现为：工业>办公>酒店娱乐>特种>住宅>医疗>零售。

美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示，医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长，酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来看预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·港股

 一、市场总体表现

港股本周呈现震荡上行态势，三大指数集体收涨。恒生指数全周上涨0.59%，收报26,545.10点；恒生科技指数表现突出，大幅上涨5.09%;恒生中国企业指数上涨1.15%。市场在前半周延续反弹动能，恒指一度突破26,600点；后半周受获利回吐压力影响。

二、核心影响因素分析

• 美联储降息落地提振风险偏好

当地时间9月17日，美联储公布利率决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。鲍威尔表示此次降息旨在应对经济增长放缓和就业风险，未来将根据数据逐次公布会议决策。尽管市场已提前消化降息预期，但此举仍显著提振全球风险偏好，尤其利好对流动性敏感的港股市场。

• 宏观经济数据呈现弱复苏格局

国内8月经济数据公布：全国规模以上工业增加值同比增长5.2%、环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%、环比增长0.17%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，但房地产开发投资下降12.9%。数据表明中国经济呈现弱复苏态势，政策效果仍需时间巩固。

• 流动性环境显著改善

香港市场流动性状况较8月大幅缓解。隔夜Hibor从8月底的4%高位回落至2.63%附近，3个月Hibor利率为3.22%。港元汇率企稳在7.77附近，逼近强方兑换保证水平(7.75)，若触发强方保证，金管局或将释放更多流动性。南向资金持续流入，年内净流入已突破1万亿港元，成交占比升至30%左右，成为市场重要支撑。

三、技术面与资金行为解读

• 关键技术位置分析

恒生指数本周成功站稳26,000点整数关口，并一度测试26,600点阻力区域。26,200点构成短期重要支撑，而26,800点则成为上行阻力位。恒生科技指数强势突破6,000点心理关口，技术面转强明显。

• 资金流向与市场情绪

板块轮动加速：资金继续向科技板块聚集，AI产业链、云计算等成长确定性相对较高的细分领域获资金青睐的同时，受益于美联储降息的有色金属板块(特别是黄金)以及受益于假期临近的旅游消费板块也表现活跃。

沽空比例下降：本周日均沽空金额为324.85亿港元，较上周减少19.13亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.35%，较上周下降2.03个百分点，反映市场悲观情绪缓解。

估值修复进行中：截至9月19日，恒生指数的PEPB分别为12.04倍、1.23倍，处于2019年以来86%、89%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为23.86倍、3.49倍，处于2019年以来34%、74%分位数水平，显示科技板块估值仍有修复空间。

四、后市展望与投资策略

短期展望与关键监测指标展望下周，市场需要关注以下几个关键因素：

中美关系进展：中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识，市场关注两国元首是否会进行通话；

技术面关键位：恒指需要守住26,200点以维持上涨趋势，若突破26,800点可能打开上行空间；

节假日效应：中秋国庆假期临近，旅游出行相关板块活跃度有望提升。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。