机构研究周报：恒生科技利率敏感性高，美联储年内或再降息两次

（来源：万得基金）

【摘要】华泰柏瑞基金指出，利率敏感性较高的港股科技板块更受到资金青睐，尤其恒生科技指数。摩根资产管理认为，美联储年内再降息2次的概率提升，美元可能继续走弱。

一、焦点锐评

1．美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%

当地时间9月17日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。同时，美联储下调超额准备金利率25个基点至4.15%，下调储备金利率25个基点至4%。美联储点阵图显示，2025、2026、2027年底和长期联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.0%（6月预期为3.9%、3.6%、3.4%、3.0%），2028年底联邦基金利率预期中值为3.1%。

【解读】中金公司李求索等指出，美联储降息可能缓解我国货币政策外部掣肘，同时带来弱势美元并伴随全球资金再配置。人民币资产或受益于全球货币体系碎片化和多元化的双重红利，尤其是海外资金回流及全球再平衡资金导入。此外，全球资金流动性释放对美元汇率产生下拉效果，进一步促进资金配置转向中国资本市场。

二、权益市场

1.国信证券：风格或阶段性向价值平衡

国信证券荀玉根指出，近期股市和经济走势背离：经济数据弱、中报业绩疲软，但股市表现强劲。股市结构分化明显，以算力为代表的少数科技股贡献了指数一半涨幅，背后有产业逻辑和业绩支撑。借鉴过去牛市，基本面改善和行情演绎会逐渐扩散，科技大趋势不变，风格或阶段性向价值平衡。

2.汇添富基金：从一枝独秀到多点开花

汇添富基金称，经历近期波动后，后续市场结构或将逐步摆脱前期的极致分化，走向轮动扩散，节奏上的波动可以通过结构上的轮动扩散来应对。展望后市，建议以景气和产业趋势为锚去作扩散，从而提升胜率，而不是单纯基于“高切低”的视角寻找低位方向。因此，后续继续坚守强产业趋势的同时，以景气为锚作扩散，兼顾胜率与赔率，重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）。

3.银河证券：降息环境下港股估值支撑显现

银河证券杨超表示，港股受降息预期和AI产业利好提振显著上涨，恒生指数创2021年以来新高，科技板块估值修复中显优势。全球降息环境下，港股估值支撑显现，关注业绩高增长但估值中低的消费与医疗保健，政策利好发酵的AI与高分红金融板块。市场需警惕政策效果、外部利率和投资情绪波动风险。

三、行业研究

1.西部利得基金：关注出口链的积极变化

西部利得基金表示，展望后市，AI持续加速，国产AI从模型到硬件能力持续缩小与海外的差距，逐渐形成产业闭环，重点关注相关产业环节；关注中美对话预期下出口链的积极变化；高层定调科技产业发展的战略高度，在政策鼓励和产业资本等推动下，关注固态电池、具身智能等新兴产业的投资机遇。

2.银华基金：多维突破！“AI芯”国产替代进行时

银华基金指出，据机构分析，中国AI算力芯片市场规模近500亿美元。而自2025年第一季度起，国际龙头对华特供芯片实际销售几近停滞，国内互联网厂商等核心客户对国产芯片需求迫切。未来，伴随大模型与国产算力产品协同发展，算力芯片国产化比例有望持续提升，相关产业链体系有望从中受益。

3.华泰柏瑞基金：恒生科技利率敏感性高

华泰柏瑞基金认为，通常在降息周期中，美元资本将从美国流出至全球寻找资产的洼地，港股凭借离岸属性、外资占比高、联系汇率制度、估值较低等特性成为承接外资外溢的重要市场。其中利率敏感性较高的港股科技板块更受到资金青睐，尤其恒生科技指数，作为外资认知度较高的指数之一，近期显著走强。

四、宏观与固收

1.摩根资产管理：美联储年内再降息2次的概率提升

摩根资产管理认为，对于投资者而言，美联储年内再降息2次的概率提升，降低了现金回报的吸引力，而长久期国债的资本利得机会或浮现。而基于美元可能继续走弱，非美市场和黄金可能持续保持韧性，而从估值吸引力，盈利趋势和市场动能来看，A股、港股及日股的结构性机会值得继续关注。

2.中信证券：预计未来财政货币双宽的格局仍会延续

中信证券明明指出，地方政府隐债化解可能在“十四五”末期到“十五五”初期达成，但地方政府杠杆率仍高，在收入端不确定性较大的环境下，预计央行仍有必要维持利率的低位。往后看，新一轮政策性金融工具聚焦数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流以及市政和产业园区八大领域，对于财政端增量需求仍高，预计未来财政货币双宽的格局仍会延续。

3.博时基金：货币政策放松力度或加大

博时基金吕瑞君称，预计宏观政策或将继续宽松，尤其是货币政策放松力度可能加大。近期股市偏强等因素持续扰动市场，不过考虑经济基本面和货币政策格局未变，继续看好国内债券市场，认为债券收益率下行逻辑并未被破坏，近期调整反而带来更好的介入机会。

五、资产配置

1.方正证券：美联储降息下的大类资产走势前瞻

方正证券燕翔表示，从历史经验看，美联储预防式降息开启后，对美股在内的股票资产总体利好，港股弹性尤为值得关注，债券涨幅大概率边际收窄，弱美元格局通常迎来反转，大宗商品收益相对靠后。美联储降息周期启动后，国内权益类资产超额收益明显，尤其创业板指领涨，股市中成长风格领先。比如：2019年和2024年美联储降息周期启动后，国内股市超额收益明显，其中创业板和成长风格领先。