对话产业专家：OPEC+连续增产，下游如何消化供应增量

（来源：老司机驾新车）

对话产业专家：OPEC+连续增产，下游如何消化供应增量

一、今年油市V型波动，四季度油价或回落但有支撑

今年油价呈V型走势:今年以来石油市场油价呈V型波动，一季度高开，1月均价最高达78美元，二季度低走，受贸易战影响，5月布伦特均价最低至64美元，三季度反弹，7月均价70美元，8月67美元，9月预计在67-68美元，1-8月布伦特均价70.2美元每桶，同比跌13美元，9月以来维持65-70美元区间震荡，1-12号均价67美元每桶。

三大因素影响今年油市:主要有三个因素。关税战在二季度对油价影响大；欧佩克增产在二季度叠加，三季度市场吸收了其供应，市场相对抽紧；地缘形势从年初到现在一直在发酵，俄罗斯炼厂和港口出现问题，今年原油产量下降，电力约30%受影响。

北半球需求淡季致油需下滑:从目前到12月底，北半球进入需求淡季。三季度是驾驶季，美国和欧洲需求比平时多100万桶日，中东发电用油也在此时，需求旺盛；四季度取暖季需求不明显，全球用于取暖油的需求减少，且启动时间晚，四季度需求比三季度下降约50万桶日。同时，10月开始全球炼厂检修，开工率回落，但今年全球炼油毛利好，部分炼厂可能推迟检修计划。

欧佩克增产落地有限:22-23年欧佩克宣布多轮减产计划，减产规模近600万桶日。今年4月起欧佩克宣布增产，4-8月名义增产规模192万桶日，实际增产138.6万桶日，约为名义规模的70%。欧佩克增产原因包括市场消化前期增量、价格敏感性下降、四季度增产规模小且供应不稳定。沙特认为四季度增产对市场供需干扰不大，市场供应过剩程度没那么夸张。

地缘因素对油价有正向支撑:俄乌冲突延续近3年7个月，目前无缓和迹象。冬季战争节奏可能放缓，俄罗斯在战场有优势，乌克兰可能轰炸俄罗斯能源基础设施，也可能出现停火。欧盟放弃对进口俄油国家加关税，地缘对油价有正向支撑。

宏观因素对油市干扰有限:宏观今年影响油价主要在二季度，三四季度干扰不明显。全球经济在关税下有韧性，8月全球PMI达50.9以上，美国经济增长上半年1.9%，中国GDP5.2%，欧盟1.4%。美联储降息，市场预计年底前还有两次降息。但四季度部分国家实施（更多实时纪要加微信：aileesir）关税，中国经济有下行压力，不过结合货币政策宽松和经济弹性，对油市干扰有限，二季度最糟糕的宏观情况已过去。

四季度油价或回落但有支撑:综合需求、供应、地缘和宏观因素，四季度油价会比三季度均价回落，预计布伦特均价从三季度的68美元降至65美元，但不会出现部分投行预测的5字头低价，油价仍有支撑。

二、APEC大会聚焦四大市场热点

今年市场挣钱难度大增:参会者普遍认为今年挣钱难，上半年市场有几次大波动机会，如特朗普关税、意义冲突、欧佩克增产，但波动快，多数公司没抓住机会，且特朗普政策变化多，投资者不敢建仓超三个月的仓位。

中国市场热点不断:中国仍是市场热点。今年市场接受了中国成品油需求达峰和大规模电动汽车替代的故事，还关注中国SPR收储计划（今年批准1.4亿桶，明年可能还有）和成品油出口配额。目前未感觉到高层通过拉出口拉经济的意愿，今年可能无追加配额，明年可能有政策松动。

市场对油价不过度悲观:市场普遍认为明年油价低于今年，四季度低于三季度，但不过度悲观。地缘博弈延续，低油价下供应增长放缓，页岩油明年可能达峰，特朗普政策不确定，油价崩盘概率低。

全球炼油毛利有望维持较好水平:今年欧美炼厂关闭较多，如苏格兰、英国、美国等地炼厂，影响全球炼油能力。全球新炼厂项目少，部分炼厂运行不稳定，俄罗斯柴油出口下降，成品油紧张，炼油毛利比预期好。市场认为明年炼油毛利仍将维持较好水平。

三、运价高位运行，今明供应偏紧格局难改

运价升至高位:9月11号，VLCC提迪斯瑞航线达7万多，同比增长超100%。1-8月中东到宁波的VLCC运费同比增8%，9月1-17号平均运费2.64美元，同比增加1.13美元，增幅75%，运费处于高位。

VLCC运力供应紧张:当前VLCC运力不足，船队共908条船，15年以上船占40%。今年计划交付30条新船，目前仅交付3条，拆了1条；2026年计划交30条，低于历史年均40条水平，今明两年运力供应紧张。

海运需求持续增加:欧佩克增产和巴西、圭亚那原油出口增长，增加海运需求。沙特官价友好，9月提货活跃。长航线需求增加，如欧洲购买美国、巴西、圭亚那油，若伊朗制裁松动，将增加30条VLCC需求。

运价有望再创新高:短期市场对运费乐观，中长期谨慎乐观。今四季度到明年上半年，VLCC供应偏紧格局不变，不排除运价创新高。

四、投资者问答聚焦中东出口与油价展望

中东出口与租船有特定节奏:贸易商根据集团排产计划采购原油，采购计划一般为m加二。中东原油交易以长约为主，沙特官价是风向标，每月5号公布（可能推迟1-3天），官价公布后，贸易商评估价格，6号报装期，沙特确认后给出装盘计划，贸易商随后租船。其他地区因运距长，计划更早制定。

中东出口季节性特征不明显:中东出口季节性不明显，唯一可能的季节性是夏季沙特等国发电用油增加，可能影响出口，但还需结合消费国情况和市场官价水平。如沙特限产时，国内需求增加会使出口减少；不限产时，可维持出口不变。此外，沙特会将原油存入各地储罐，造成时间错位，出口主要受需求端影响，如中国市场需求特点。

增产出口有时间差且后续将增加:今年4月开始增产，8月前海运端无明显变化，9月中东原油出口量首次超过1800万桶日，创23年4月以来最高水平，增产到出口有时间差。9-11月出口预计会持续增加。

减产与复产履约率约七成:欧佩克三轮减产平均履约率约70%，4-8月增产履约率约71%。166万桶日减产若逐步复产，预计每月约10万桶日。欧佩克会根据市场情况相机抉择，如220万桶日减产前期复产慢，后期适当加快。

欧佩克后续增产相机抉择:欧佩克后续增产会相机抉择，先恢复220万桶日减产，再考虑166万桶日和200万桶日减产。200万桶日减产是否复产取决于市场情况，若明年油价低，欧佩克可能放弃增产，回到限产保价政策。

今明油价预计在60-70美元区间:今年四季度油价预计在65美元以上，相对确定。明年多数机构认为油价在55-65美元区间，团队预计基准情景下为65美元，高情景70美元，低情景60美元，主要考虑需求侧同比增70-80万桶/日，供应增加但地缘和美国页岩油增长放缓等因素。

Q&A

Q1:从今年的节奏和往年历史出口货量变化来看，短周期内，从中东季节性角度，其增产出口量一般是怎样的节奏？贸易商基于10月份出口量做提前租船布局，一般是怎样的节奏？能否从中东地区出口有一定季节性的角度进行讲解？

A1:从需求端来看，以国内几桶油为例，贸易公司会根据集团排产计划采购。采购计划一般是m加二，如9月采11月原油，9月初做决定，因集团8月底会给出9月加工量计划，据此倒算进口量并进行计划分配。中东大部分是长约资源，如沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼等。中东交易一般等官价出来后决定，每月5号沙特公布下月官价，官价公布后评估价格合理性，因签长约有一定灵活性，可在约定量基础上加减一定比例。5号知道沙特价格水平，6号报装期，沙特确认后给出装盘计划，随后租船拉走货物。其他地区因运距长，计划会更早做，如9月考虑租11月去拉拉美油的船。中东生产和出口季节性不明显，唯一可能的季节性是夏季发电用油需求增加，以沙特为代表，夏季发电用油需求至少增50万桶，但这也不绝对，若沙特限产，国内需求增加会使出口减少；若不限产，可维持出口不变。此外，中东国家在全球各地有储罐，会提前将原油放入当地储罐，等消费国需求起来再转运，也会造成时间错位。同时，消费国需求特点也会影响中东出口，如中国春节是淡季会少拿货，金九银十和春耕四五月份会多拿货。

Q2:从今年220万桶加30万桶的增产来看，落到中东，其出口以怎样的节奏释放？已体现出来的数据是反映了一部分情况，还是已经定型，后续还会增加吗？

A2:从海运端来看，4月开始实施增产，但直到8月海运端无明显变化，8、9月增产量达到一定程度且单月增产最高。1-8月沙特出口量基本稳定，其他国家有一些但不明显，9月累积量才慢慢体现出来，9月中东原油出口量首次超过1800万桶日，是23年4月以来最高水平，体现出一定滞后性。从9月、10月、11月来看，出口量会有比较明确的增加。

Q3:当年欧派克三次减产的第三次220万桶，具体减了多少？今年复产时，实际的边际变化量有多少？确定10月份开始释放165万桶，第一个月13万桶后续的节奏是保持较低水平，还是可能（更多实时纪要加微信：aileesir）加速？第一批220万桶在产量上已体现，后续165万桶（目前10万计划）以及到明年底到期的200万减产，潜在的复产节奏和兑现时间点如何？

A3:三轮减产平均履约率约70%，4-8月实际增产量是名义增产量的71%。对于165万桶（有小数点差异），若每月按13.7万桶日逐步复产，预计实际每月复产约10万桶日。欧佩克会相机抉择，220万桶增产是逐步进行，前期慢后期适当加快。剩下的165万桶左右平均到每月名义13.7万桶日，实际约10万桶日。200万桶日强制减产是欧佩克2022年4月实行的第一批，目前欧佩克还未想好是否复产，要结合明年市场情况。若明年油价在60以下，怀疑200万桶日增产是否会回来；若明年供应有限、需求不错，可能慢慢增产；若油价跌得狠，可能放弃增产回到限产保价政策。

Q4:对于今年Q4的平均油价以及明年中枢油价，您个人持什么态度？背后的基准，特别是关于需求前景，您个人如何看待？

A4:今年四季度油价摆到65美金，确定性较高，在6字头以上问题不大，可能随供应增加稍有回落。明年大家普遍认为供应过剩，高盛认为布伦特均价是56，woodmike放的是59.4，瑞兹德摆了62，energyaspex是65，摩根是58，摩根士丹利是60，多数机构观点在55-65区间。团队观点在区间上沿，相对偏乐观，基准情景下明年均价看到65，主要理由是需求侧明年同比增70-80万桶/日，主要来自OECD特别是印度、东南亚、中东，中国成品油负增长压制需求；供应方面，明年OPEC有生产计划，但地缘问题未解决，美国页岩油增长放缓，供应不至于太差。还给出高情景到70（毛利强、美欧对俄制裁更严厉）和低情景到60（过剩程度超预期、贸易战冲击经济）两种情景。

Q5:整体供应侧虽有OPEC合规部分，但全球地缘紧张以及对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉潜在冲突或制裁措施会使供应有收紧空间，加上整体需求明年能保持一定增速，这种情况是否利于欧佩克继续延续潜在的加速连续增产？

A5:明年前半段市场有韧性，但欧佩克是否加速增产有变数。第一次加速增产时市场供应处于相对低水平，现在已追回220万桶每日的产量，在此基础上加速增产，欧佩克可能会更谨慎。