交银，从一张PPT说起

（来源：十五的投资笔记）

大概是2022年下半年的一张PPT，是对交银基金公司的介绍，其中有一页如下：

这张PPT，介绍了当时交银的权益投资团队，那时的交银权益产品熠熠生辉。

当时银河的统计数据：

这几年交银权益滑落不少，看看近期国泰海通对公募基金权益排名看得出来。

交银在13家权益大型公司之列。在近十年业绩排名第1把交椅，最近一年，最二年，已经滑落到中位以下。可以想见，在2023年之前的业绩是多么好。

什么原因导致这种滑落呢？

第一张PPT或有一些线索。

这里面有几位基金都离任（也可能离职）了，如陈孜铎、田彧龙、陈俊华，剩下的人都在。

略微回顾一下交银投研的历史。

交银的投研往事

2009年负责投研的李旭利离职，与裘国根创建了重阳投资。投资副总监郑拓也离职，创立私募好望角公司。总经理莫泰山也在2010年加入了重阳任总经理，还带走了销售总监沈斌，此后又创立了博道投资。2013年交银的权益总经理史伟加入博道，2024年，史伟离开博道基金，于5月10日入职国金证券资产管理有限公司。现在另一位明星基金经理赵枫则在2014年奔私，此后兜兜转转去了睿远基金。 

那几年，高管成立的私募如重阳投资、好望角、博道投资吸走了多位交银基金投研人员。交银基金也经历了几年的调整，重整投研团队。从信诚挖来了明星基金经理管华雨，一开始是权益总经理助理，后接任史伟成为权益总经理。接下几年又引进了王少成、唐倩任投资副总监，在原来自上而下投资框架基础上，融合管华雨等人自下而上的成长风格选股思路，逐渐改良交银基金的人才培养与投研体系。2015年，管华雨也离职奔私，不过他建立的投研体系逐渐结出果实，王崇、何帅、杨浩、沈楠等逐渐崭露头角，此后公司一直有新人不断涌现出来，如韩威俊、刘鹏等。 

这几年“交银三剑客”的业绩并不出彩，自立门户管华雨的合远这几年业绩也不理想，与交银一样，管华雨在私募的高光也是在19-21年（那时在彤源）。

这种“巧合”，恰好又说明了管雨华与交银三剑客的投资方法之间的渊泉。他们都倾向于成长股的景气投资。景气投资看的是行业壁垒，基本算得过账，如果用一个简单的指标代表其方法的话就是PEG，即通常说的价值成长派。

合远的网站上，标明着自己的风格：

可是市场在2022年先是泥沙俱下，都跌了一遍，23-24年3季度前，基本走的是红利风格。在今年4月份后的市场上，走的是“宏大叙事”风格，机器人、AI接连起舞，但凡掰起指头算个帐的功夫，已经落后于起跑线了。

这些，其实并利于价值成长派。

管华雨在交银管理的产品是交银成长，后来由王少成接任，可惜没有接住。交银成长在王少成管理期间业绩垫底。

归因之难

上面所分析的，也是一种归因。基于基金经理投资风格对于业绩的归因。然而，这是一种视角，也仅是一种视角。

看到一些文章对目前情况的归因，也不是如有道理：

他们说，业绩的落后，可能来源于管理风格的变化，由开放到封闭。

交银基金创立初期发挥过重要作用的总经理，包括莫泰山、谢卫等，其实都没有交行背景，而主要的投研团队，更多也是市场化选聘的结果。而目前，　2024年8月，董事长阮红退休，前交银理财董事长张宏良接任。今年6月，袁庆伟接棒谢卫担任总经理，唯一的副总经理马俊主管研究也来自交行，首席信息官周云康也来自交行总行金融科技部。交银基金新一代领导班子中，几乎尽是交行背景。

但近年来，因为银行系背景，交银基金在激励上并不占优，逐渐出现人才流失和外部引入断档的情况。

归因总是很难的。特别是不顺的时候。正如公司业绩向下走的时候，第一个想到的就是抓考勤，并不是考勤对业绩有多少作用，而是它比较容易抓。对于基金、基金公司、基金经理的归因更是如此。到底是风格的不顺呢？还是从组织上都坏掉了？这其实是值得慎重对待的。不同的病因，药是不一样的。

据十五过往整理各基金公司的投研情况来看，在公募这20年不到的历史上，基本上一届投研体系管5年。那些错过发展的公司，基本上就是两届投研不行。

现在交银投研如何应变，可能决定未来5年，甚至10年的业绩。

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