晨会聚焦250919

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在AI浪潮下百度的价值正迎来重估。百度集自研芯片（昆仑芯）、AI基础设施服务与AI应用场景于一体。其昆仑芯技术实力逐步显现，AI云营收快速起量，自动驾驶业务凭借成本优势加速出海，百度文库、网盘等应用付费潜力巨大，AI广告变现模式逐步落地。这些业务有望在AI叙事下被重新定价。

百度业务介绍：传统广告业务承压、AI业务崛起。25Q2百度核心广告业务占比约50%、是主要利润来源，在宏观经济及AI搜索转型背景下收入与利润承压。百度核心非在线营销（AI云、自动驾驶等业务）占比约30%，收入快速增长、利润改善明显。爱奇艺收入占比约20%。

昆仑芯：国产AI芯片需求大幅放量背景下，我们测算25年营收有望达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股59%。昆仑芯三代P800的FP16 算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署。客户除了百度内采，预计地方政府智算项目以及外部客户采购有相当占比（如：中国移动、南方电网 、比亚迪等）。同时，互联网企业腾讯等互联网公司亦可能成为昆仑芯的重要外部客户，验证昆仑芯集群实际效果、并为昆仑芯提供实际应用场景打磨。

百度AI云：25Q2收入65亿元、同比+27%，2025全年收入预计达274亿元（同比+26%），2026年有望达350亿元收入（同比+25%），成为百度第二增长曲线，且利润端有望持续改善。国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。

Apollo Go：2025全年订单量有望突破1000万单。Apollo Go在25Q2向公众提供了约超过220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型。百度robotaxi市场空间大，但商业化仍处于投入期，短期利润贡献有限。与文远知行、小马智行业务对比，百度Apollo Go在车队规模与国内覆盖程度上保持领先。

AI广告、数字人与Agent业务：7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度AppMAU，25Q2启动小规模商业化测试（优先保障用户体验）。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%）。Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%，数字人与代理季度约25亿元收入。

风险提示：宏观经济波动，影响公司广告业务。下游AI需求不及预期，核心技术水平升级不及预期的风险。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

刘子谭（S0980525060001）

宏观与策略

宏观快评:2025年8月财政数据快评-又到政策蓄力时

一般公共预算收支两端同时边际转弱。收入增速边际回落。8月一般公共预算收入当月同比2%，前值2.6%。税收收入当月同比3.4%，前值5%；非税收入当月同比-3.8%，前值-12.9%。主要税种表现分化，企业所得税增速显著提高。主要税种中个人所得税同比9.7%，较前值（13.9）下行；企业所得税同比33.4%，较前值（6.4%）大幅上行，拉动税收2.3个百分点；增值税同比增速由上个月4.3%提高至4.4%，拉动税收收入2.1个百分点；消费税同比0.9%，较前值（5.4%）显著下行。

一般公共支出当月同比0.8%，较前值（3%）转弱。结构上，基建相关支出降幅扩大。民生类支出同比增速6.3%。基建相关支出同比增速-10.1%，前值-3.8%。主要是城乡社区事务支出增速由前值2.9%下降至-16.8%，农林水事务支出同比-22.9%。

政府性基金预算收支两端继续降速。8月政府性基金收入同比-5.7%。其中土地出让收入-5.8%，较前值（7.2%）由正转负。政府性基金支出同比19.8%继续降速（前值42.4%），主要是土地出让收入相关支出之外的其他支出增速快速下行（23.7%）。设备更新和以旧换新对应的指标增速都位于下降通道，在透支效应和基数因素作用下，后续以旧换新特别国债的拉动效果将进一步减弱。

总体来看，广义支出增速边际回落。广义支出增速6%，前值12.1%。广义财政收入当月同比增速0.3%，前值3.6%，当月进度5.6%。1-8月，广义财政收入增速为0%，完成度61.9%。广义财政支出增速为8.9%，完成度57.3%。

8月财政力度下行的同时经济数据走弱，后续可能需要财政政策继续加力。根据国信宏观估计，8月单月GDP增速不足4%，9月或有所反弹，但总体三季度增速将较上半年有明显下滑。后续可能需要财政政策进一步加力提效，此前财政部表示要提前下达部分2026年专项债额度，并靠前使用化债资金；此外目前财政存款余额较去年同期仍然高出一万亿以上，表示仍有部分资金尚未落地使用，后续或加快资金使用进度。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

联系人：王奕群

行业与公司

化工行业快评:可持续航空燃料(SAF)行业点评-欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升

据百川盈孚数据，截至9月17日，中国高端SAF FOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。

国信化工观点：1）SAF需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025年SAF添加比例2%不改，远期SAF掺混比例需达70%。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，需求空间广阔。

2）欧洲SAF供需存在缺口，中国SAF产量潜力巨大。据预测欧洲市场今年SAF消费量将达到190万吨，，而欧洲目前SAF产能只有约100万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应。截至2024年底，我国企业建设有SAF产能超100万吨。目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年，未来中国SAF产能有望快速增加。

3）由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF的采购，SAF价格快速提升。截至9月17日，中国高端SAF FOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（UCO）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。

风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

薛聪（S0980520120001）；

董丙旭（S0980524090002）

金融工程

金融工程周报:股指分红点位监控周报-IH及IF主力合约升水，IC及IM主力合约贴水

成分股分红进度

截至2025年9月17日：

上证50指数中，有21家公司处于预案阶段，2家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，24家公司已分红，3家公司不分红；

沪深300指数中，有86家公司处于预案阶段，13家公司处于决案阶段，9家公司进入实施阶段，167家公司已分红，25家公司不分红；

中证500指数中，有59家公司处于预案阶段，30家公司处于决案阶段，17家公司进入实施阶段，323家公司已分红，71家公司不分红；

中证1000指数中，有76家公司处于预案阶段，41家公司处于决案阶段，24家公司进入实施阶段，657家公司已分红，202家公司不分红。

行业成分股股息率比较

我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。

已实现及剩余股息率

截至2025年9月17日：

上证50指数已实现股息率为2.18%，剩余股息率0.57%；

沪深300指数已实现股息率为1.75%，剩余股息率0.40%；

中证500指数已实现股息率为1.10%，剩余股息率0.14%；

中证1000指数已实现股息率为0.85%，剩余股息率0.09%。

股指期货升贴水情况跟踪

截至2025年9月17日，IH主力合约年化升水1.66%，IF主力合约年化升水1.19%，IC主力合约年化贴水9.49%，IM主力合约年化贴水11.25%。

风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程日报:市场低开高走，核心权重与科技主线共振上行

市场表现：今日(20250917) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。综合金融、电新、汽车、煤炭、家电行业表现较好，消费者服务、农林牧渔、商贸零售、食品饮料、银行行业表现较差。炒股软件、信托、光刻机、宇树机器人、MLCC等概念表现较好，黄酒、丙烯、黄金精选、黄金珠宝、新零售等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有78只股票涨停，有4只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.59%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.80%。今日封板率71%，较前日下降3%，连板率22%，较前日下降4%。

市场资金流向：截至 20250917 两融余额为24054亿元，其中融资余额23885亿元，融券余额169亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.8%。

折溢价：20250916当日ETF溢价较多的是黄金股票ETF，ETF折价较多的是深100ETF工银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250916当日大宗交易成交金额为25亿元，近半年以来平均折价率6.07%，当日折价率为8.92%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.16%、2.22%、9.75%、12.08%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为14.49%，处于近一年来97%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为5.98%，处于近一年来95%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为13.15%，处于近一年来33%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为12.93%，处于近一年来45%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是晶盛机电、中国能建、双环传动、罗博特科、中航西飞、长高电新、西麦食品、金力永磁等，晶盛机电被122家机构调研。20250917披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是豪恩汽电、蔚蓝锂芯、峰岹科技、线上线下、汇金股份（维权）、新宁物流（维权）、丰立智能、苏宁环球、精智达、浙江恒威等，机构专用席位净流出前十的股票是天际股份、报喜鸟、邦基科技、利和兴、北方铜业、波长光电、皇庭国际、联合精密、山子高科、艾芬达等。陆股通净流入前十的股票是恒宝股份（维权）、蔚蓝锂芯、京运通、山子高科、青山纸业、豪恩汽电、北方铜业、中粮资本、首创证券、波长光电、怡球资源、峰岹科技等，陆股通净流出前十的股票是华胜天成、吉视传媒、上海建工、金财互联、潞化科技（维权）、精智达、报喜鸟、苏宁环球等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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