2025年银行业投资策略：资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图（附下载）

1、 2025H1 上市银行业绩总览：扩表提速及非息驱动

1.1、 营收增速转正，盈利能力修复

2025 年上半年，在内外经营环境仍然承压的背景下，上市银行紧抓“量价平衡” 主线，稳规模、拓收益、控风险，展现出经营韧性。2025H1 上市银行营业收入 yoy 为+1.04%（2025Q1 为-1.72%），归母净利润 yoy 为+0.80%（2025Q1 为-1.20%），营 收增速转正，盈利能力亦随之明显修复。

其中， 2025H1 国有行 / 股份行 / 城商行 / 农 商 行 营 收 yoy 分 别 为 +1.87%/-2.27%/+5.34%/+0.93%，较 2025Q1 分别+3.38/+1.64 / +2.38 / +0.72 pct ;归母 净利润 yoy 为-0.13%/+0.27%/+7.04%/+4.36%，较 2025Q1 分别+1.96/+2.29/ +1.55/-0.41 pct。 上市银行业绩分化仍然明显，大行营收改善幅度最大，股份行业绩仍承压，城 商行表现出较高景气度，农商行利润增速持续下滑。

从个体上看，多数上市银行 2025H1 营收及归母净利润增速边际回升，其中营收 增速高于 10%的有西安银行（43.70%）、江阴银行（10.45%）、常熟银行（10.10%）， 归母净利润增速高于 10%的有杭州银行（16.66%）、江阴银行（16.63%）、齐鲁银行（16.48%）、青岛银行（16.05%）、常熟银行（13.51%）、浦发银行（10.19%）。国有 大行中，工商银行及建设银行营收增速提升幅度较大。

业绩贡献度来看：规模＞非息＞费用，净息差仍是最主要拖累项。净利息收入 方面，尽管净息差仍然承压，同比降幅较大（2024H1→2025H1，商业银行净息差 1.54% →1.42%，上市银行净息差 1.53%→1.40%），但收窄速度已明显放缓。同时，上市银 行 2025Q2 扩表提速，生息资产平均余额增速环比提升 2.0 pct 至 7.92%，“价稳量增” 驱动上市银行 2025Q2 利息净收入增速修复。非息收入方面，随着保险“报行合一” 基数问题的度过以及资本市场活跃度提升，中收表现明显回暖，2025H1 上市银行手 续费及佣金净收入增速 3.06%，较 2025Q1 提高 3.78 pct。另外，2025Q2 债市表现平 稳，部分银行或灵活兑现存量浮盈，以投资收益为代表的其他非息收入形成支撑。

分机构类型看，国有行非息贡献明显提高，城商行节税贡献，股份行、农商行 拨备反哺。国有行非息收入在净利润增速中的贡献因子提高 2.42 pct 至 4.29%，其投 资净收益同比增幅 45.88%，领先各类银行；股份行净息差拖累加重，通过规模扩张 和拨备反哺保持业绩平稳；城商行或仍通过投资利率债、公募基金等方式节税；农 商行扩表相对乏力，仍依靠拨备反哺利润。

1.2、 收入分解：扩表和非息贡献是主要支撑

1.2.1、 净利息收入：“量价平衡”是 2025 年银行经营的一大主线

“量”：去化“水分信贷”，侧重实体投向、关注资产质量。2025 年上半年，面 对弱需求、稳复苏的实体环境，大部分银行的信贷投放提质增效，拒绝内卷式规模 扩张。 我们观察到 2025 年以来信贷投放的三个特点：（1）不再过量供给低价信贷， 部分银行主动压降票据贴现等贷款占比。根据央行统计，[0，LPR-1%）区间贷款占 比 6 月环比 5 月压缩 2pct；（2）部分银行针对高风险客群主动收缩信用风险敞口， 不过分下沉寻找需求；（3）落实落细政策部署，信贷资源继续向“五篇大文章”倾 斜。与之对应，2025H1 上市银行贷款占比略有下降至 55.8%，国有行下降至 57.1%。

扩表思路活化，财政发力+主动配置，部分银行依靠金融投资扩表。在信贷需求 偏弱及银行主动压降低效信贷的策略下，部分银行的扩表思路转向金融投资，2025H1 上市银行贷款增速 8.1%，基本保持平稳，与此同时总资产增速明显抬升至 9.6%， 扩表提速主要是金融投资增长较快（2025H1 增速为 14.9%）。一是大型银行配合财政 政策发力在一级市场承接较多政府债券，二是在 2025Q1 利率调整后的合适时点适当 增加配置规模。此外，2025H1 同业资产（主要银行间资金融出）规模恢复较多。因 此当前上市银行资产扩张体现出信贷属性略有减弱，资金属性有所增强的特征。

分机构类型来看，国有行继续扮演“压舱石”角色，2025H1 其总资产和贷款增 速均维持在较高水平，总资产 yoy 10.4%，贷款 yoy 8.9%，高于上市银行平均。一是 上年同期“手工补息”整改形成的低基数，二是金融市场投资的增加；股份行仍受 限于信贷需求，总资产扩张乏力；城商行资产增速上行较多，除区域经济弹性之外， 增加金市投资或是主因； 农商行或因小微、零售领域的信用风险暴露，信贷节奏继 续放缓，另外上年农商行介入金融市场较多，2025 年由于负债流失压力和成本负担， 金融投资力度不强，使其总资产扩张较慢。

2025H1 存贷增速差延续修复，驱动非信贷资产增长。2025H1 上市银行金融投 资增速提高的一个原因可能是存贷增速差的修复，2024H1 经历“手工补息”整改后 上市银行的存贷增速差快速回落至低点，除国有大行刚性扩表外，其他各类银行的金融投资增速均随之回落。2025H1 国股行的存贷增速差有明显修复，支撑其金融投 资规模扩张。此外存款分布格局的调整也带来银行资产配置策略的分化，比如城农 商行的存贷增速差修复并不明显，尤其农商行的金融投资增速偏低。可能由于（1） 存款成本仍偏高，新增资产配置的负 carry 压力较大；（2）存款脱媒至理财、基金、 股市等，逐渐以非银存款形式回流大行；（3）农商行信贷派生不足等原因。

“价”：贷款定价边际企稳，存款成本有效释放，助力净息差收窄放缓。2025Q2 商业银行净息差为 1.42%，环比 Q1 仅小幅收窄 1 BP。 我们测算 2025H1 上市银行 净息差 1.40%，预计下半年将企稳于这一水平。资产负债两端均有支撑因素，一是“反 内卷”及成本底线约束下，贷款定价边际企稳； 二是下半年仍有部分高息定存到期 重定价，同时同业负债成本也开始明显下移，或逐渐向政策利率靠拢。

1.2.2、 非息收入：投资收益贡献显著，手续费及佣金收入回暖

2025 年上半年上市银行非息收入增长强劲，成为提振整体业绩的关键动力。其 中投资收益贡献显著，尤其国有行同比增长 46%，反映银行存量资产流转加快并灵 活兑现债券浮盈。此外，手续费及佣金净收入出现回暖，一方面是投行、顾问等中 间业务向好，另一方面是代销基金、保险等财富业务在经历调整后重回增长轨道。

金融市场投资对上市银行的业绩贡献继续提高。据我们测算，2025H1 上市银行 金融投资贡献收入占营收的 29.5%，较 Q1 有明显恢复，趋势上继续提升（金融市场 投资贡献收入主要指金融资产投资利息净收入+投资净收益+公允价值变动损益）。其 中，城商行、农商行的营收贡献分别为 40.7%与 39.4%，可见中小行在存贷业务拓展 压力大的情况下，主动求变提高金融市场投资收益能力，其交易性投资收入占比达 20%以上。 但由于上年形成的高基数，以及 2025 年利率环境的不确定性，中小行是 否能保持该项收入来源的稳定持续仍有待观察。

2、 下阶段银行资负：资产荒下反内卷以及存款财富化的挑战

2.1、 资产端：优质资产难寻+反内卷，“扩表”不如“调表”

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