长城证券-聚辰股份-688123-25H1业绩同比稳健增长，SPD与高可靠性存储芯片持续放量-250918

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营收5.75亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长43.50%；实现扣非净利润1.77亿元，同比增长22.47%。2025年Q2公司实现营业收入3.14亿元，同比增长17.32%，环比增长20.20%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长15.02%，环比增长6.22%；实现扣非净利润0.96亿元，同比增长22.57%，环比增长19.29%。

　　25H1业绩同比稳健增长，盈利能力进一步提升：2025年上半年，公司业绩同比增长，主要是受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，公司DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的销售收入同比实现快速增长，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩同比下滑带来的影响。2025年上半年，公司整体毛利率为60.25%，同比+5.55pct；净利率为34.45%，同比+7.69pct；盈利能力进一步提升。费用方面，2025年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.66%/4.91%/17.86%/-0.78%，同比变动分别为-1.46/-0.21/+1.90/+0.91pct；销售费用率同比下降，主要系(1)受公司股权激励的股份支付费用摊销进度影响，当期计入销售费用的股份支付费用同比有所下降；(2)公司产品销售结构变化，支付的销售佣金相应有所减少；研发费用率同比增长，主要系公司持续加强研发投入，研发人员薪酬开支以及研发项目开支同比有所增长所致

　　布局汽车电子和工业领域，高可靠性存储芯片持续放量：公司为业内少数同时具备工业级存储芯片和汽车级存储芯片研发设计能力的企业之一，目前已拥有覆盖1Kb-2Mb容量区间的全系列工业级EEPROM芯片与覆盖512Kb-64Mb容量区间的全系列工业级NORFlash芯片，以及符合A3-A1等级标准的覆盖1Kb-2Mb容量区间的全系列汽车级EEPROM芯片和覆盖512Kb-16Mb容量区间的全系列汽车级NORFlash芯片产品组合。2025年上半年，公司汽车级存储芯片和高性能工业级存储芯片的销量和收入较上年同期实现高速增长，并加速向汽车电子和工业设备的核心部件领域渗透，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的另一重要驱动力。在汽车电子市场，公司积极进行欧洲、美国、韩国、日本、东盟等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，产品的销量和收入占公司整体业务的比重快速提升。在高性能工业应用，公司工业级存储芯片现已广泛应用于工业自动化(如伺服控制、机器人、人机交互)、数字能源以及通信基站(如高速光模块)等领域，市场份额快速提升，现已发展成为高性能工业级EEPROM芯片的领先品牌，与众多全球领先的设备厂商形成了长期稳定的合作关系。

　　 DDR5渗透率持续提升，带动SPD芯片需求增长：随着大模型训练与推理对算力的迫切需求，AI服务器的内存配置显著升级，一台主流AI服务器通常需要部署超过20根DDR5内存模组，是传统通用服务器的2倍左右，为市场注入了新的增长动力。受益于AIPC等高端应用的加速渗透，以及LPCAMM2内存模组可能替代LPDDR5X板载内存成为新一代轻薄型笔记本电脑和其他紧凑型设备的理想解决方案(传统的LPDDR5X板载内存方案无需使用内存模组配套芯片，LPCAMM2内存模组则需要配套使用1颗SPD芯片和1颗PMIC芯片)，进一步推动了市场需求的增长。2025年上半年，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，以及服务器和个人电脑市场需求量的不断释放，公司DDR5SPD芯片的销量和收入较上年同期实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力之一。与此同时，DDR4SPD芯片的销量和收入则随着DDR4内存模组市场占有率的下降相应有所下滑。公司不断完善在存储模组配套芯片领域的产品布局，并通过推动持续创新不断扩大市场机会，公司产品线有望持续扩张并创造更大的空间。

　　维持“买入”评级：随着DDR5内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。受益于SPD产品及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场的EEPROM产品出货量快速提升。

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.45亿元、6.31亿元、8.63亿元，EPS分别为2.81、3.98、5.46元/股，PE分别为34X、24X、17X。

　　风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧