【太平洋金融|银行】M1-M2剪刀差持续收窄，央行优化一级交易商考评办法

（来源：观夏策略随笔）

行情回顾：1）大盘方面，本周上证指数、沪深300指数涨跌幅分别为1.52%、1.38%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为-0.32%、-0.38%。2）板块方面，申万银行指数涨跌幅为-0.66%，跑赢沪深300指数2.04pct，在申万一级行业中排名第30；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为-0.41%、-0.91%、-0.71%、0.25%。3）个股方面，国有行板块建设银行（0.77%）、邮储银行（0.65%）、工商银行（0.54%）表现居前，股份行板块浙商银行（0.32%）、平安银行（0.00%）、中信银行（0.00%）表现居前，城商行板块西安银行（4.66%）、苏州银行（2.49%）、郑州银行（0.99%）表现居前，农商行板块常熟银行（2.29%）、无锡银行（1.18%）、江阴银行（1.04%）表现居前。

数据跟踪：1）估值及交易热度，截至2025年09月12日，银行板块PB-LF估值为0.71倍，位于近5年82.30%分位数水平；个股股息率中位数为4.44%，高出10年期国债到期收益率2.57pct；当周成交额占比为1.35%，环比-0.30pct；当周换手率为1.54%，环比-0.58pct。2)流动性，8月末M1、M2同比分别+6.00%、+8.80%，M1-M2剪刀差为-2.80pct；当周央行净投放资金0.20万亿元，本年累计净投放资金1.29万亿元。3)利率及信用利差，截至2025年09月12日，7天OMO为1.40%，1年期、5年期LPR分别为3.00%、3.50%；10年期国债YTM为1.87%，周环比+4.10bp；5年期AAA级企业债、城投债信用利差分别为20.32bp、25.53bp，周环比分别-1.99bp、-0.07bp。4）社融及信贷收支，8月末社融存量为433.66万亿元，同比+8.80%；8月单月、累计社融增量为2.57、26.56万亿元，同比-0.46、+4.66万亿元；7月末中资银行贷款、存款余额分别为261.56、299.35万亿元，同比分别+7.54%、+8.94%。

板块观点：增量政策持续落地稳定市场预期，公募基金考核评级机制改革落地有望提高银行板块配置力度；适度宽松的货币政策环境下，银行板块作为红利资产仍具备强吸引力。建议关注：1）受益于增量政策下预期修复的顺周期标的，如【中信银行】【招商银行】；2）区域红利充足、基本面改善、红利属性强劲标的，如【重庆银行】【渝农商行】。

风险提示：经济增长不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化

一、行情回顾

大盘：本周上证指数、沪深300涨跌幅分别为1.52%、1.38%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为-0.32%、-0.38%。

板块：申万银行指数涨跌幅为-0.66%，跑输沪深300指数2.04pct，在申万一级行业中排名第30；其中国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅为-0.41%、-0.91%、-0.71%、0.25%。

个股：

国有行板块，涨跌幅前三为建设银行（0.77%）、邮储银行（0.65%）、工商银行（0.54%），涨跌幅后三为中国银行（-0.72%）、农业银行（-0.82%）、交通银行（-1.79%）。

股份行板块，涨跌幅前五为浙商银行（0.32%）、平安银行（0.00%）、中信银行（0.00%）、招商银行（-0.51%）、浦发银行（-0.66%），涨跌幅后四为兴业银行（-1.52%）、民生银行（-2.01%）、光大银行（-2.16%）、华夏银行（-2.32%）。

城商行板块，涨跌幅前五为西安银行（4.66%）、苏州银行（2.49%）、郑州银行（0.99%）、齐鲁银行（0.89%）、兰州银行（0.83%），涨跌幅后五为上海银行（-0.96%）、江苏银行（-1.22%）、北京银行（-1.82%）、宁波银行（-1.88%）、青岛银行（-3.58%）。

农商行板块，涨跌幅前五为常熟银行（2.29%）、无锡银行（1.18%）、江阴银行（1.04%）、紫金银行（1.03%）、张家港行（0.90%），涨跌幅后五为苏农银行（0.38%）、瑞丰银行（0.36%）、青农商行（0.31%）、渝农商行（0.15%）、沪农商行（-0.46%）。

二、数据跟踪

三、行业动态

【央行公布8月金融数据】

央行9月12日披露的数据显示，8月末，社会融资规模存量、广义货币（M2）、人民币贷款同比分别增长8.8%、8.8%、6.8%，金融总量增速总体保持在高位。此外，狭义货币（M1）和M2的“剪刀差”（M2同比增速减去M1同比增速）进一步收窄、创年内最小差值，反映更多资金转为活期存款，有助于投入消费、投资等经济活动。核心数据：8月末，M2余额同比增长8.8%，M1余额同比增长6%；前8个月人民币贷款增加13.46万亿元；初步统计，前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元；8月，企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点。（来源：上海证券报）

【央行公告调整公开市场业务一级交易商考评办法】

9月12日晚间，人民银行发布公告，宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法。调整后的考评指标更加突出货币政策传导要求。此次修订大幅精简了指标数量，货币市场传导、债券市场做市的重要性进一步提升。其中，货币市场传导方面，既考察机构融出的量、价、覆盖面，又着重强调市场波动时期的稳市表现，引导一级交易商更好发挥资金融通“大动脉”的作用，是对原有指标的继承和发展。债券市场做市方面，考察机构报价、成交情况以及债市波动时期的稳市表现，则是呼应了此前货政报告提出的“建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制”，有利于增强国债收益率曲线的基准性，进一步理顺利率由短及长的传导。值得关注的是，本次考评办法强调了一级交易商不得违法违规的底线。考评延续了对机构合规稳健经营状况的关注，并且在公告中明确，考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格，进一步严肃了交易商纪律。同时，2025年度一级交易商名单保持不变，相当于设置了过渡期，也便于机构适应和调整。考评方法更加科学公允。此次考评调整还有一个关注点，就是明确对各类型机构分类实施考核。过去各类型机构放在一起考核排名，由于我国商业银行总体实力较强，非银等机构并不占优，一级交易商都是以银行为主。此次方法调整有利于提升交易商的多元化，更好发挥不同类型机构作用，支持未来央行宏观调控、政策传导和工具创新。（来源：金融时报）

注：文中报告节选自太平洋证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《银行周报（0908-0914）：M1-M2剪刀差持续收窄，央行优化一级交易商考评办法》

对外发布日期：2025年9月16日

证券分析师：夏芈卬

资格编号：S1190523030003

研究助理：王子钦

资格编号：S1190124010010

邮箱：xiama@tpyzq.com

报告发布机构：太平洋证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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