绿电公司可再生能源补贴情况梳理

（来源：郭丽丽的研究札记）

专题

136号文提出推动新能源上网电量全面进入电力市场，此前《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》也已明确2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，我们认为新能源电价或有所承压，企业现金流也将面临一定压力。与此同时，第一批可再生能源发电补贴合规项目清单已公布两年有余，补贴缺口问题也曾明确通过专项融资解决。近期补贴发放也有所加速。我们认为在推动新能源全面入市的背景下，可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决。故而本篇专题我们以补贴为主题，梳理各公司应收补贴及近期补贴回收情况。

核心观点

▍风光快速发展，补贴缺口问题凸显

2011年可再生能源发展基金正式设立。国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。2016年以来，新能源行业进入快速发展阶段。虽然电价附加征收标准多次上调，但仍无法追赶新能源行业的装机增速，所获资金低于补贴需求，补贴拖欠问题开始显现。

▍缺口增大背景下，各公司应收补贴体量总体较高

补贴缺口持续增大背景下，新能源运营行业补贴拖欠问题较为突出。我们梳理了19家公司应收可再生能源补贴情况。从绝对额来看：截至2024年末，三峡能源和华电新能应收补贴金额均超过400亿元，华润新能源和上海电力超200亿元。从应收补贴与市值的比值来看：排名前三的是太阳能、金开新能、浙江新能，比值分别为65%、56%、51%。

▍近期补贴回收加速，运营商现金流有望改善

从公告的几家公司来看，2025年8月补贴回收明显加速，2025年1-8月回收补贴金额均已超过2024年全年回收体量。以太阳能为例，2025年8月，公司共收到可再生能源补贴资金16.92亿元；2025年1-8月，公司共收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%。

▍投资建议

第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，近期补贴发放也有所加速，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。若欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流状况也有望大幅改善。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。

▍风险提示：宏观经济下行、电力价格波动、新能源装机增速不及预期、电站造价提高、新能源消纳不及预期、补贴发放不及预期等

正文

1. 风光快速发展，补贴缺口问题凸显

为促进风电、太阳能等非水可再生能源行业发展，2009年《中华人民共和国可再生能源法》的修订，新增“国家实行可再生能源发电全额保障收购制度”，并正式明确设立“可再生能源发展基金”。2011 年财政部、国家发展改革委、国家能源局联合印发《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》，正式设立可再生能源发展基金。国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。

可再生能源补贴缺口问题凸显。2016年以来，新能源行业进入快速发展阶段。电价附加征收的标准虽多次上调，但仍无法追赶新能源行业的装机增速，所获资金低于补贴需求，补贴拖欠问题开始显现。据中国可再生能源学会风能专业委员会测算，截至2021年底，补贴拖欠累计约4000亿元。

2. 缺口增大背景下，各公司应收补贴体量总体较高

补贴缺口持续增大背景下，新能源运营行业补贴拖欠问题较为突出。我们梳理了19家公司应收可再生能源补贴情况，情况如下（部分公司因无法单独拆分应收补贴金额故而未放置于表格中，比如龙源电力、大唐新能源、中国电力、华能国际、京能清洁能源、中广核新能源等）。

从绝对额来看：截至2024年末，三峡能源和华电新能应收补贴金额均超过400亿元，华润新能源和上海电力超200亿元。

从应收补贴与市值的比值来看：排名前三的是太阳能、金开新能、浙江新能，比值分别为65%、56%、51%。

3. 近期补贴回收加速，运营商现金流有望改善

补贴回收有所加速，新能源运营商现金流有望改善。从公告的几家公司来看，2025年8月补贴回收明显加速，2025年1-8月回收补贴金额均已超过2024年全年回收体量。以太阳能为例，2025年8月，公司共收到可再生能源补贴资金16.92亿元；2025年1-8月，公司共收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%。

4. 投资建议

第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，近期补贴发放也有所加速，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。若欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流状况也有望大幅改善。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。

5. 风险提示

宏观经济下行风险：如果未来经济增长放慢，全社会用电量增长速度将放缓，有可能造成弃电情况，对发电水平产生不利影响。

电力价格波动风险：随着电力体制改革推进，市场化交易电量比例持续提高，现货交易加快推进，交易品种日趋完善，电力市场竞争异常激烈，市场化交易电价面临一定的下行压力。

新能源装机增速不及预期风险：伴随新能源装机规模和占比的持续扩张，其消纳问题可能逐渐突出，后续装机增速可能面临下滑风险。

电站造价提高风险：电站上游设备价格存在波动性，未来电站造价可能出现波动。

新能源消纳不及预期风险：随着新能源装机占比的日益提升，若配套输电通道、调节资源等进展不及预期，或将导致消纳压力增大。

补贴发放不及预期风险：可再生能源补贴结算周期较长，从而导致补贴电价部分收入回收较慢，对企业现金流产生一定影响。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《绿电公司可再生能源补贴情况梳理》

对外发布时间：2025年09月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽  执业证书编号：S1110520030001

王钰舒  执业证书编号：S1110524070006