分众传媒2025半年报拆解：ROE微升暗藏三大爆点，这波"捡漏式"扩张要起飞？

今天我们来扒一扒分众传媒2025年半年报。

一、主营业务

公司实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；扣非后归母净利润24.65亿元，同比增长12.17%，业绩增长稳健。单Q2季度来看，公司实现营收32.54亿元，同比基本持平；归母净利润15.30亿元，同比增长5.2%；扣非后归母净利润14.76亿元，同比增长17.9%。

分众传媒主要产品收入结构更新如下：

公司的广告类型中日用消费品、房产家居同比下降，这和能够感受道德大环境类似，消费低迷和房产行业不景气。而互联网、娱乐及休闲则同比增长，互联网经过前几年的调整，部分复苏，腾讯和阿里市值节节高升，以及更多人愿意通过娱乐休闲来获得情绪价值，所以带来了这两类类型的增长。

当广告市场需求发生震荡之时，公司可以迅速达成客户结构的切换和调整，挖掘细分行业客户以更广泛的覆盖和更多元均衡的结构助力持续稳定发展,减缓公司业绩周期性的波动剧烈。

2025年向全体股东每10股派发现金1元（含税），占归属于上市公司股东的净利润比例为25%，如果资金闲置不如真金白银回馈股东，值得称赞。

二、净资产收益率ROE

分众传媒2025年上半年ROE14.52%，与2024年上半年13.7%相比，上涨0.8个点，变化不大。根据杜邦分析，ROE=净利润率×资产周转率×权益乘数。从这三个方面入手，看看分众传媒在盈利能力、运营效率、战略聚焦，有什么变化？

1.净利润率微增

公司2025年半年毛利率和净利润率微增，整体保持稳定，这表明虽然媒体行业的市场竞争日趋激烈，但公司通过挖掘细分行业客户以更广泛的覆盖和更多元均衡的结构，助力净利率保持稳定。

销售费用率微涨，公司收入从2022年94亿到2024年122亿，毛销差从40.4到46.3,说明公司不完全依靠提高销售费用来提高营业收入，行业景气度是在提高的。

统计媒体数量和单个媒体净利润回报，会发现虽然2025年上半年的媒体数量是下降的，但是单个媒体净利润回报是上升的。

2.资产周转稳定

公司2025年上半年资产周转率保持稳定，说明公司的运营效率没有变化。

3.财务策略稳健

公司资产负债率为35%，略微上升3.5个点。

货币资金47.64亿、金融资产34.54亿，公司的现金确实充裕。

三、总结

综合来看，分众传媒净利润率微增，主因毛利率稳定且通过多元客户结构优化盈利，同时销售费用率微涨但毛销差提升，媒体数量下降但单个媒体净利润回报因海报换电视载体而上升；资产周转率保持稳定，运营效率未变；资产负债率财务策略稳健。

四、后期观察重点

1.关注消费行业复苏及客户结构调整对营收稳定性的影响。

2.留意资产运营效率提升举措及固定资产周转率改善情况。

3.跟踪新潮传媒收购后的资源整合与成本协同效应进展。

4.观察海外市场拓展计划对营收增长的贡献度。

5.聚焦数字化技术应用及全域营销深化对广告主吸引力的提升。

五、操作

公司2025年上半年扣非净利润实现增长12%，假设下半年增长率保持不变，那么2025年全年的扣非净利润为52.28亿，由于分众传媒属于周期性公司，采取席勒市盈率分析方法，计算10年平均扣非净利润。

分众传媒10年平均扣非净利润40.52亿，在无风险收益率处于3%-4%时，按照当年合理估值的七折买入，合理估值上限的150%卖出，计算估值为：

合理估值1114亿，买入市值780亿±10%，卖出市值1671亿±10%。

当前市值1203亿，我认为现在的公司估值合理，20%仓位继续持有。