国泰海通：收支有待提振

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究；作者：梁中华、侯欢

 · 投资要点 ·

狭义收入：增速回落，结构分化。2025年1-8月，全国一般公共预算收入同比增长0.3%，其中8月当月增速2%，相比7月的2.6%有所回落。需要提醒的是，第一，在反内卷政策的推动下，PPI降幅收窄，对税收收入的拖累边际缓解。第二，证券交易印花税收入对税收收入的支撑较为明显。这也意味着，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。从分项看，企业所得税收入增速大幅回升，但主要与去年同期低基数有关；个人所得税、消费税收入增速回落，不过前者仍有不错表现，后者低位运行；证券交易印花税收入持续高增，与近期股市成交活跃有关。此外，车辆购置税、土地增值税收入降幅较为明显，出口退税收入增速回升，反映内需还需提振。

狭义支出：增速放缓，倾斜民生。2025年1-8月，全国一般公共预算支出同比增长3.1%，其中8月当月增速0.8%，相比7月的3%有所回落，或主要受到收入端的约束。从分项看，民生领域支出延续高增，基建领域支出仍然偏低。一方面，8月社保就业、教育支出增速延续7月较高趋势。另一方面，8月节能环保、交通运输支出增速大幅回升，主要与去年同期基数偏低有关。城乡社区、农林水支出降幅扩大。

政府性基金：收入回落，支出仍高。2025年1-8月，全国政府性基金预算收入同比下降1.4%，其中8月当月增速-5.7%，相比7月的8.9%有所回落。究其原因，房地产市场调整使得土地市场承压。2025年1-8月，全国政府性基金预算支出同比增长30.0%，这一高增长主要源于各级政府加快债券资金发行使用。从8月当月看，政府性基金预算支出同比增长19.8%，相比7月当月增速42.4%有所回落，但是仍有不错表现。

关注政策性金融工具的落地。接下来，我国财政政策还需持续加力。政策性金融工具落地后，“类财政”功能释放或将对扩内需有所支撑。此外，财政部表示，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。

风险提示：房地产需求有待提振。

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狭义收入：增速回落，结构分化

狭义预算收入增速小幅回落。2025年1-8月，全国一般公共预算收入同比增长0.3%，增幅较1-7月提高0.2个百分点。从单月数据看，8月份一般公共预算收入为同比增长2%，相比7月的2.6%有所回落。

需要提醒的是，第一，在反内卷政策的推动下，PPI降幅收窄，对税收收入的拖累边际缓解。第二，随着股市成交保持较高活跃度，证券交易印花税收入对税收收入的支撑较为明显。这也意味着，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。

税收收入增速边际回落。2025年1-8月累计，税收收入同比微增0.02%，累计增速年内首次由负转正。从单月数据看，税收收入同比已连续5个月保持正增长，不过8月当月同比增长3.4%，相比7月的5%有所放缓。从主要分项看，第一，企业所得税收入增速大幅回升，但主要与去年同期低基数有关。同时，个人所得税、消费税收入增速回落，前者仍有不错表现，后者低位运行。第二，证券交易印花税收入持续高增，对税收收入的拉动较为显著，主要与近期股市成交活跃有关。第三，车辆购置税、土地增值税收入降幅较为明显，出口退税收入增速回升，反映内需有待提振。

非税收入连续四个月同比回落。2025年1-8月，非税收入同比增长1.5%，其中8月当月同比增速-3.8%，相比7月增速-12.9%降幅有所收窄。7月非税收入的同比降幅之所以较高，与去年同期基数较高有关。近4个月，非税收入同比回落，反映了财政对非税收入的依赖边际减弱，也体现了非税收入的依法、规范、精细管理的提升。

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狭义支出：增速放缓，倾斜民生

狭义支出增速回落。2025年1-8月，全国一般公共预算支出同比增长3.1%。从8月当月看，全国一般公共预算支出同比增长0.8%，相比7月的增速3%有所回落。究其原因，或受到收入端的约束。

央、地财政支出增速放缓。2025年1-8月，在一般公共预算支出，中央本级支出同比增长8.0%，远高于地方支出的增速2.3%。但是，从8月当月看，中央本级支出增速由7月7.4%降至2.8%；地方支出在去年同期低基数的背景下，增速仍由7月2.2%降至0.4%。 

从分项看，民生领域支出延续高增，基建领域支出仍然偏低。2025年1-8月，社保就业、教育、卫生健康等支出增速均高于总体支出增速。从2025年8月当月看，社保就业、教育支出延续7月高增趋势。边际变化在于，节能环保、交通运输支出增速大幅回升，领先其他分项，但主要与去年同期基数偏低有关。此外，城乡社区、农林水支出降幅扩大。这体现出财政“加力扩大有效投资，适应需求变化更多投资于人、服务于民生”的政策取向。兜牢保民生仍是狭义财政支出的首要目标。

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政府性基金：收入回落，支出仍高

政府性基金收入增速转负。2025年1-8月，全国政府性基金预算收入同比下降1.4%。其中，土地使用权出让收入同比下降4.7%。从8月当月看，政府性基金预算收入同比增速为-5.7%，相比7月的8.9%有所回落。其中，土地使用权出让收入是主要拖累，反映房地产市场调整使得土地市场承压。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。

政府性基金支出增速回落，但仍高位运行。2025年1-8月，全国政府性基金预算支出同比增长30.0%，这一高增长主要源于各级政府加快债券资金发行使用。1-8月，列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金支出了3.39万亿元，带动政府性基金预算支出增长30%。从8月当月看，全国政府性基金预算支出同比增长19.8%，相比7月当月增速42.4%有所回落，但是仍然高位运行。

关注政策性金融工具的落地。接下来，我国财政政策还需持续加力。政策性金融工具落地后，“类财政”功能释放或将对扩内需有所支撑。此外，财政部表示，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。

风险提示：房地产需求有待提振。