隐形冠军怎样打开发展天花板？七看杰克科技财报

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（来源：饶教授说资本）

转自：饶教授说资本

梁博与第一财经合作搞了一个壹评级，对标晨星为中国A市场股票提供评级服务，建设智能投研的基础设施。

2025年9月10日，壹评级在外滩大会创新论坛第一次发布了三张榜单，其中一张叫“中国隐形冠军”。梁博给隐形冠军的三条定义：

• 市场地位，在细分行业中具有领先市场份额；

• 规模特征，营收规模不超过200亿；

• 公众认知，有待被资本市场广泛认知。

第一批发布20家“隐形冠军“中，有一家我碰巧刚关注了一下，杰克股份（刚刚改名为杰克科技），这一篇我们就讲讲杰克科技的故事，再用“七看”观察一下杰克股份的财务数据。

杰克股份是工业用缝制设备的全球龙头，也就是做工业缝纫机的，工业缝纫机是服装企业的主要装备。

之所以注意到杰克股份是一个朋友和我讲的，我有点诧异，为啥？按常识，服装行业这些年日子并不好过，那么给服装行业提供装备的厂家日子能好过？A股干工业缝纫机的还有老牌企业上工申贝和中捷资源。

单看上工申贝和中捷资源，印证了行业不会好的印象，杰克科技这5年却保持了很好的业绩，看起来虽然行业没有风，但是龙头优势明显，过去5年扣非净利润合计，杰克22.7亿，上工申贝-2.37亿，中捷资源-0.92亿。

对比之下，杰克科技很牛，不过一位朋友在和我评论隐形冠军的时候就说，已经行业冠军了，那么天花板就不远了，未来发展空间在哪里？投资毕竟是面向未来。

对于杰克科技而言，服装行业虽然规模大，但属于稳定行业，没啥大增长，工业缝纫机是服装行业装备，已经是龙头了，那么空间是不是有限了？这也是所有龙头面临的问题，现在已经领先，如果行业高度分散还有集中度提升的念想，如果集中度已经很高，确实要思考未来如何发展。

根据券商研报，缝纫机产业起源于美国，随后进行了两次大的区域性转移，1970年左右转移至日本，1990年左右转移到中国。中国凭借成本优势和政策支持，于20世纪 90年代成为全球缝纫机产业中心。全球工业缝纫机市场竞争较为激烈，市场竞争主要存在于日本跨国企业以及本土龙头企业。全球工业缝纫机行业企业数量较多，主要市场参与者主要包括海外的日本重机、日本兄弟、日本飞马等，以及国内的杰克科技、上工申贝、中捷资源等。全球工业缝纫机市场格局较为集中，竞争格局总体较为稳定，主要由几家大型企业主导，包括日本重机、日本兄弟、杰克股份、上工申贝等，这些企业在技术创新、产品品质和市场拓展方面具有较强的优势，形成了各自的竞争优势和市场影响力。

2024年，全球工业缝纫机市场规模约34亿美元，工业缝纫机行业格局高度集中，2022年全球CR3达48%。研报称杰克是全牛龙头，蝉联14年全球缝纫设备销量冠军，2021年销售额超越日本重机，成为全球最大缝制设备企业，2024年，市场份额已经达到30%。

200亿的市场，2024年杰克营业收入61亿，未来在哪里？

在壹评级外滩大会创新论坛上，请了杰克科技董事长发言，他说，工业缝纫机我们已经超过日本重机是全球龙头，但是市场比较狭小只有200亿，空间很有限，未来发展在哪里？答案是替代人，服装制造从业者有1亿人以上，如果能在人工智能和垂类机器人上突破，这就是一个未来10年有两万亿，每年2000亿的大市场。

当然企业家都是乐观派，不然也成不了企业家。按照浙商研究报告，全球纺服制造业从业人员达9954万人，劳动密集型的服装制造业目前面临“招工难”与“小单快反”压力，设备智能化升级加速。以此预计，以10%的渗透率及10万/台的成本计算，人形机器人有望催化接近1万亿的新增市场空间。

杰克科技市场空间从争夺缝纫机存量市场，发展到取代工人的垂类机器人（自动化成套装备），从200亿，到1万亿，想象空间打开了。

好了，饼画完了，我们来看看杰克股份过往的财务数据，琢磨下美好理想实现的基础如何。

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广告时间结束，我们言归正传，我用“七看”带你看一下杰克科技。

一看盈收

一看盈收三步：盈收规模，盈利能力和盈利质量

2024年杰克科技营业收入60.94亿，归母净利润8.12亿，归母净利润率13.3%。根据2025年9月分析师一致预期，2027年预计营业收入88.54亿，归母净利润13.85亿。

观察过去10年杰克科技营收利润，首先是由小到大，从2014年的收入17亿，利润2亿，到2024年的收入61亿，利润8亿，规模显著提升，成为全球行业龙头。其次是波浪式前进，2018，2021年出现业绩高点，随后下滑，2024年收入恢复到2021年水平，利润大增，盈利能力增强。据招商证券研究报告，工业缝纫机行业呈现周期，与服装行业资本开支周期性相关。

2020年之后，杰克科技毛利率和扣非净利润率逐步上升，2024年毛利率32.8%,扣非净利润率12.4%。

过去10年，杰克科技资本开支CAPEX高达36.98亿，但经营净现金流合计高达56.03亿，经营现金流可以覆盖资本开支，自由现金流合计19.05亿，生意模式可以内生自洽，净现比1.37，盈利质量高。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。毛利率销售费用率前面看过，这里只看合计的期间费用数据。

过去5年，杰克科技期间费用率17.5%，其中：销售费用率5.5%，研发费用率7.0%，管理费用率5.1%，财务费用率-0.1%。重视研发，资金富裕。

三看 增长率

营业收入年复合增长率，过去10年（2015-2024），过去5年（2020-2024），过去3年（2022-2024），未来3年（2025-2027），分别为13.5%、11.1%、0.2%、13.3%。

归母净利润年复合增长率，过去10年，过去5年，过去3年，未来3年，分别为15.3%、22.0%、20.3%、19.5%。

首先杰克科技的增长率不错但也不是很高，符合存量行业特征，其次，归母净利润率增速始终超过营业收入，说明杰克科技的增长是有质量的增长，盈利能力始终在提升，好现象。

四看业务构成

从业务构成看，杰克股份始终聚焦于缝纫设备赛道，高度专注。国外毛利率高于国内。

招商研究报告指出,近年为破解这些全球性技术瓶颈，杰克先后推出了快反王和过梗王产品，并成功打造成爆品，市占率快速提升。附加值更高的大单品带来均价和毛利率提升，其放量有望助力公司穿越周期，实现业绩持续增长。过去杰克主力机型A4平缝机的终端零售价在3000元以内，约高于竞品价格300-700元，零售价超过3000元的平缝机几乎被国外品牌垄断，国产品牌的市场份额极小。杰克通过打造更智能、更高端的“快反王”、“过梗王”，成功使主力机型的价格带站上3000元，快反王1的零售定价超过3000元/台，快反王2零售价为3400元/台，过梗王在中国区售价为4300元/台。大单品的规模效应更明显，体现为工业缝纫机业务的毛利率大幅提升，未来随着高附加值单品的持续放量，公司有望穿越周期，实现业绩持续增长。

五看资产负债

杰克业绩好现金流也不错，资产负债率适中，账上现金充沛，没有债务危机风险。

六看投入产出

投入产出三个指标：一元收入需要营运资金WC；一元收入需要固定资产；人均营业收入和利润。

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

一元收入需要WC，3年平均，0.11，不高。

一元收入需要固定资产，3年平均，0.5元，不低，资产不清。

2022-2024年平均，杰克科技，人均营业收入80.30万，人均归母净利润8.83万，人均薪酬14.72万，不突出，中规中矩。

七看收益率

2022-2024年平均，杰克科技，ROE净资产回报率14.5%，销售净利润率11%，资产周转率0.68，权益乘数1.98。盈利能力不错，资产周转也还行，业绩好加杠杆提升股东回报空间。

杰克科技的空间和财务分析讲完了，你什么看法可以留言告诉我。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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