晨会聚焦250917

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2025年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的25H1营业收入合计为6120亿元，同比增长10.9%；分季度看，计算机板块25Q2营业收入合计为3300亿元，同比增长7.5%，环比增长17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块25H1归母净利润合计为128亿元，同比增长41.9%；分季度看，计算机板块25Q2归母净利润合计105亿元，同比增长20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。

计算机板块盈利能力环比改善，期间费用率环比下降。25H1计算机板块毛利率为23.25%，环比+1.05pct；实现净利率2.23%，环比+1.54pct。25H1计算机板块期间费用率为21.2%，较Q1下降1.01pct；其中25H1销售、管理、财务、研发费用率依次为7.36%、5.02%、0.02%、8.80%，分别较Q1变动-0.24pct、-0.27pct、+0.03pct、-0.53pct。

海外大厂业绩同比增长，资本开支持续上行。从业绩来看，25Q2海外大厂稳步增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊收入、净利润均实现同比增长；从资本开支来看，25Q2，微软、谷歌、Meta、亚马逊四大云巨头资本开支显著增长，合计879.4亿美元，与上季度相比，四家公司资本开支均出现显著增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别为242亿美元、224亿美元、170亿美元、314亿美元，分别同比+27%、+70%、+101%、+91%。

风险提示：国产大模型发展不及预期；国产AI应用发展不及预期；国产算力芯片迭代放缓等。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

艾宪（S0980524090001）；

库宏垚（S0980520010001）；

联系人：云梦泽、蔺亚婴、侯睿

传媒行业中期业绩回顾与展望：游戏新品周期持续，把握影视与AI应用底部机会

上半年年业绩回顾：净利润显著回暖。1）2025年上半年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入2549亿元、归母净利润218亿元，同比分别增长4.06%、28.70%；营收相比上年同期小幅回暖向上、净利润显著改善；主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降（管理费用率/所得税等）；2）板块毛利率稳中有升，同比提升0.9个百分点至32.90%；净利率同比提升1.7个百分点至8.65%；管理费用率保持稳定，管理费用率7.20%、与上年有所下降；销售费用率同比略提升0.59个百分点至13.27%；25年所得税率恢复正常，上半年整体税率约为11%，与之前基本相当；具体来看，子版块中出版（25%到2%）、数字媒体（17%到-28%）所得税率影响最为显著；3）子板块来看，游戏、影视行业实现归母净利润高增长，数字媒体与电视广播下滑显著。

2025年Q2业绩延续Q1趋势持续向上。1）25年Q2A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1291亿元、归母净利润107亿元，同比分别增长2.59%、19.53%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著转正向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点温和向上；主要得益于游戏板块在新游带动下净利润同比大幅改善、出版行业所得税优惠延续之后净利润同比转正；2）毛利率稳中有升，同比提升0.62个百分点至32.49%；净利率同比提升1.35个百分点至8.44%；管理费用率保持稳定，管理费用率7.10%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.91个百分点至13.45%；3）增速上来看，游戏、出版实现正增长，分别同比增长104.47%、5.66%，其他行业同比均有不同程度下滑。

子行业表现：游戏行业实现高增长，关注影视板块底部反转可能。1）25年Q2A股传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入277亿元、归母净利润46亿元，同比分别增长22.40%、104.47%；归母净利润增速从25年Q1以来转正并呈现加速向上；营收亦持续拐点向上；主要得益于部分上市公司新品表现优异（如世纪华通等）；趋势上来看，游戏行业头部公司具备新品驱动的业绩与估值持续上修可能，重点关注游戏新品表现；2）受Q2电影票房市场趋冷影响， 25年Q2A股影视院线板块上市公司共计实现营业收入55.7亿元、归母净利润-5.92亿元，同比分别下滑21.7%、70.3%；国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“抓好纪录片精品制作”“大力支持精品优秀动画片”等21条改革措施；有望带动内容供给端持续改善、从而逐步带动需求端回暖，影视内容行业底部反转有望.

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

化工行业专题:乙烯行业专题-海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇

乙烯为石化产业链基石。乙烯作为重要基础化工原料，衍生物产品种类众多，广泛应用于包装、农业、建筑、纺织、电子电器、汽车等领域。乙烯产业链的上游原料主要包括石脑油、乙烷、煤炭等。下游衍生产品中聚乙烯占比最大，此外还包括乙二醇、苯乙烯等，这些产品进一步加工后用于制造塑料、合成纤维、橡胶等材料。2022年中国超越美国成为全球最大乙烯生产国，同时也是最大消费国。据Precedence Research数据，2024年全球乙烯市场规模为1462.2亿美元，预计2025-2034年全球乙烯市场规模CAGR约5.68%。

价格开工率双低，多装置面临退出风险，乙烯周期底部显现。近两年全球乙烯平均开工率约八成，平均投资回报率为负值，以及国际乙烯价格均处于相对低位。近期欧洲与韩国乙烯产业正经历密集的装置退出潮，欧洲预计到2027年底将永久失去460万吨乙烯产能；韩国则启动产业重组，十家头部企业同意削减25%石脑油裂解产能。

油价中高位运行，乙烷及煤制烯烃存优势。全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势，乙烷等轻烃占比持续提升，石脑油主导地位弱化。中东与北美地区凭借原料端优势，在乙烯现金生产成本上具备突出竞争力，而西欧、中国等地区的乙烯生产多依赖石脑油或混合进料，受原油价格影响，现金生产成本显著高于中东和北美。欧洲乙烯产业受高成本与需求低迷双重冲击，产能优化与原料转型并行；日本通过企业深度重组强化竞争力；北美乙烯扩能进入阶段性放缓；中东乙烯产能保持稳定，乙烷定价优势支撑其出口竞争力。

东北亚乙烯及衍生物仍依赖进口。乙烯因高挥发、高运输成本单体贸易占比低，衍生物贸易成流向核心体现。本文中使用乙烯单体及三种主要衍生物的贸易量对应的乙烯当量总和作为总乙烯当量，结果显示北美、中东净出口量领先，东北亚净进口量最大，对应东北亚地区乙烯链产品仍供不应求。

到2030年前，中印为乙烯产能扩张主力。Global Data表示，在2022-2030年全球乙烯产能扩张周期中，亚洲新建和扩建项目的乙烯总产能超过6000万吨，贡献全球60%的新增产能份额，其中又以中国与印度为主。中国乙烯原料以石脑油为主，煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补，煤制烯烃凭借资源禀赋、技术突破与产业链韧性形成独特竞争优势，原料轻质化进程加速。

风险提示：市场风险，技术风险，安全风险，政策风险，资源风险，产能过剩风险，财务风险等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

余双雨（S0980523120001）

电子行业周报：半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力ASIC

半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力ASIC。过去一周上证上涨1.52%，电子上涨6.15%，子行业中元件上涨11.33%，光学光电子上涨0.85%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技分别上涨5.31%、4.17%、6.05%。继北美算力产业链高速增长的业绩兑现催化主线行情之后，半导体在台积电上修年度业绩指引、中芯国际和华虹半导体在法说会上对未来订单及景气乐观展望的背景下，迎来板块性快速上涨行情，此前我们一直重点推荐的模拟（对美反倾销）和存储（涨价）近期均迎来较大行情催化，半导体自主可控再度成为市场焦点。与此同时，Deepseek、阿里先后表态对国产算力的适配力度和采购比重都有所加大，而国内先进制程的配套能力也在不断提升，本土算力链正经历戴维斯双击。

商务部对美产模拟芯片发起反倾销调查，推荐模拟芯片和晶圆代工板块。商务部9月13日公布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日；调查自2025年9月13日起开始，通常应在2026年9月13日前结束调查，特殊情况下可延长6个月；调查产品为使用40nm及以上工艺制程的通用接口芯片和栅极驱动芯片。

存储价格有望开启新一轮涨价，看好存储回暖趋势与国产化机遇。9月11日美光向渠道发出通知：所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等存储产品停止报价，协议客户价格取消，预计所有产品停止报价一周，价格有望调涨。据TrendForce，2Q25由于供应收紧和需求回升，NAND Flash晶圆价格环比增长10%至15%，而客户端SSD价格上涨3%至8%，尽管如此，原厂业绩仍处于近六个季度的较低水平，部分应用市场未达盈利水平；进入4Q25，随着手机旺季及企业级需求增加，存储有望迎来新一轮涨价。

阿里百度自研算力芯片，国产模型训练逐渐脱钩海外。据外媒报道，阿里巴巴、百度已开始采用内部自主设计的芯片训练AI大模型。阿里巴巴在最新一期财报交流会中提到，面对全球AI芯片供应及政策变化，公司准备“后备方案”。而百度旗下昆仑芯P800也同时在被内部和外部客户采用，在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，基于昆仑芯的AI服务器产品，在3个标包中，分别拿下70%/70%/100%的份额，均排名第一，中标订单规模达十亿级。

甲骨文上调云基础设施收入预期，持续看好AI基建及算力需求。甲骨文FY1Q26云基础设施营收33亿美元，同比增长55%。公司表示由于人工智能公司对其云服务需求不断增长，预计FY26云基础设施营收将大增77%至180亿美元，并预测未来四年营收将远超市场预期。公司积极投资建设数据中心，已与OpenAI、Meta、英伟达签署云服务合同，并预计FY26资本支出约为350亿美元，主要用于提升云计算基础设施和技术研发能力。

苹果举办秋季发布会，耳机和手机均迎来显著更新。全新的AirPods Pro3不仅尺寸缩小、降噪升级、续航提升，还在Apple Intelligence驱动下可实现手势启动实时翻译功能，并加入了心率传感器实现体能监测，且价格并未提升。iPhone方面苹果取消了之前的Plus款，新增了超薄Air款，使用eSIM卡，持握体验反馈良好。17 Pro采用铝金属一体成型机身，首次加入VC均热板。17系列的其他产品也是性能提升基础上均未涨价。看好苹果稳步推进Apple intelligence重构终端硬件交互，建议关注果链厂商。

TCL华星拟投建第8.6代印刷OLED产线。9月12日TCL华星公告与广州政府、广州经开区管委会共同签署合作协议，拟共同出资于广州市建设一条月加工2290mm×2620mm玻璃基板能力约2.25万片的8.6代印刷OLED显示面板生产线（t8项目），主要产品为平板、笔记本电脑、显示器等，预计总投资额约295亿元。截至目前，全球已有4条8.6代OLED产线，包括三星显示、京东方、维信诺、TCL华星，随着高世代OLED产线在2026年陆续量产，全球显示行业竞争格局将进一步重塑。

风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

张大为（S0980524100002）；

李书颖（S0980524090005）；

连欣然（S0980525080004）

高澜股份(300499.SZ) 深度报告:特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线

公司系特高压纯水冷却设备龙头，客户覆盖各应用领域龙头。公司专注热管理技术二十余年，主营液冷设备，业务主要分为大功率电力电子热管理产品（主要应用于特高压、大功率等行业）和高功率密度热管理产品（主要应用于数据中心、储能等行业）。热管理产品达国内领先/国际先进水平，获得国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定。公司客户包括国家电网、南方电网、许继电气、特变电工、东方电气、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、GE、Siemens、ABB 等国内外知名企业。

公司工业热管理技术领先，充分受益国内特高压景气上行及海外订单突破。电力需求不断增长带动电网改造升级需求，“十四五”特高压建设进度后移拉长整体景气周期。“十四五”期间国家电网规划建设38条特高压线路，2021-2022年仅核准开工4条，2025年特高压建设提速。海外沙特到2030年拟建7条柔直输电线路，公司已中标2条价值量不低于5亿元。受益国内外电力系统建设景气上行，公司在手订单从2024年6月30号的5.62亿元增长至2025年6月30号的11.39亿元。

液冷作为数据中心温控必选项将持续高增，公司覆盖头部客户并积极出海有望同步放量。AI基建带动服务器需求快速增长，算力中心液冷市场同步爆发，据Markets and Markets数据，2025年全球数据中心液冷市场规模达28.4亿美元，到2032年市场规模将达211.4亿美元，2025-2030年复合增速达33.21%。公司可提供液冷板、流体连接部件、CDU、TANK、换热单元等核心部件，并形成了冷板液冷和浸没式液冷整体解决方案，浸没式液冷达国际先进水平。经过多年积累数据中心领域已与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮等头部企业形成稳定合作关系，同时设立新加坡、美国子公司承接海外服务器液冷需求，公司高功率密度业务收入已从2023年的1.88亿元增长2024年的3.28亿元，后续有望充分受益数据中心液冷加速应用趋势。

风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；应收账款余额较大的风险。

证券分析师：吴双（S0980519120001）；

联系人：张宇翔

金融工程日报:沪指冲高回落，创业板指走强

市场表现：20250915 规模指数中沪深300指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。电新、汽车、农林牧渔、传媒、煤炭行业表现较好，通信、国防军工、综合、银行、有色金属行业表现较差。高送转、游戏出海、量子材料、CRO、大豆等概念表现较好，快手平台、钨矿、小红书平台、光纤、网络可视化等概念表现较差。

市场情绪：20250915 收盘时有82只股票涨停，有13只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.35%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.68%。今日封板率67%，较前日下降6%，连板率20%，较前日下降1%。

市场资金流向：截至 20250915 两融余额为23700亿元，其中融资余额23533亿元，融券余额167亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.6%。

折溢价：20250912当日ETF溢价较多的是创新100ETF，ETF折价较多的是科创AIETF鹏华。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250912当日大宗交易成交金额为69亿元，创近半年来新高，近半年以来平均折价率6.05%，当日折价率为0.83%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.21%、2.22%、9.51%、11.77%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.45%，处于近一年来47%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为7.25%，处于近一年来24%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为20.28%，处于近一年来11%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为39.59%，处于近一年来2%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是晶盛机电、罗博特科、齐鲁银行、中航西飞、安集科技、长高电新、南网储能、上海新阳（维权）等，晶盛机电被122家机构调研。20250915披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是剑桥科技、星辉娱乐、豪恩汽电、福瑞股份、中一科技、珠海中富等，机构专用席位净流出前十的股票是潍柴重机、圣邦股份、尚太科技、天际股份、振德医疗、汇绿生态、天赐材料、浩物股份、通源石油、上海建工、福星股份、中大力德、紫天退（维权）、天宏锂电等。陆股通净流入前十的股票是剑桥科技、淳中科技、尚太科技、天赐材料、荣联科技（维权）、三江购物、福瑞股份、豪恩汽电、美邦服饰、中大力德等，陆股通净流出前十的股票是吉视传媒、汇绿生态、潍柴重机、苏宁环球、春兴精工、香江控股、圣邦股份、上海建工、振德医疗、冠豪高新等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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