华福证券-传媒行业：国产AI云投资机会-250917

（来源：研报虎）

投资要点：

一、阿里云：国内公有云龙头，发行可转债加码算力布局

　　阿里云领跑大数据公有云。根据IDC近日发布的报告，阿里云领跑中国数据基础设施市场，在大数据公有云市场中，阿里云以47%的市场份额超过第二名至第四名的总和。

　　阿里宣布发行可转债用于算力投资。2025年9月11日，阿里宣布拟发行本金总额约32亿美元的零息可转换优先票据，此次募集资金净额约80%将投入云基础设施建设。AI云竞争加速下，阿里通过融资加码算力布局。

二、腾讯云：全面适配主流国产芯片，参与回馈开源生态

　　腾讯云积极适配主流国产芯片并参与回馈开源生态。2025年9月16日，2025腾讯全球数字生态大会上，腾讯云总裁邱跃鹏宣布，目前腾讯已经全面适配主流的国产芯片，并积极参与和回馈开源社区。腾讯云对AI云进行长期战略投入，通过软硬件协同全栈优化，异构计算平台的软件能力，整合不同类型的芯片对外提供高性价比的AI算力。

三、百度云：全栈AI布局，自研昆仑芯切入政企大单

　　百度布局全栈AI，B端政企表现优异。昆仑芯三万卡集群成功部署，提供高性能算力支撑；文心大模型4.5开源，通过千帆大模型平台为企业提供从模型调用到应用开发的全流程服务。

　　2025年8月21日，昆仑芯在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备(推理型)集中采购项目里表现优异，在“类CUDA生态”标段中，基于昆仑芯的AI服务器产品表现突出，在标包1-3中分别拿下70%、70%、100%的份额，三个标包均排名第一，中标订单规模达十亿级。

四、金山云：小米AI全面赋能人/车/家全生态，金山云承接算力需求

　　金山云承接小米AI赋能人车家全生态的算力需求。2024年7月，雷军在2024年年度演讲中表示，“小米人车家全生态”科技战略将由AI全面赋能。2024年11月，金山云与小米金山新签框架协议，25-27年关联交易上限合计升至113亿元额度，为2023年关联交易收入10倍。金山云最新财报显示，2025H1来自小米金山生态的收入总计11.3亿元，已完成2025年年度关联交易总额的40%。

五、火山云：从对内转向ToB，高性价比抢占市场

　　火山云早期是支持字节跳动内部产品的技术中台，后对外拓展ToB场景。2024年火山云营收突破百亿元，2025年目标营收超200亿元。火山云在定价、性价比策略上较为激进，以快速抢占市场与客户。

　　投资建议：建议关注国内头部AI云厂商，阿里云、腾讯云、百度云、金山云、火山云。

风险提示：AI云竞争激烈；AI大模型竞争激烈