驱动华夏航空价值修复的“三重奏”

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9月16日，华夏航空（002928.SZ）股价收于9.8元，单日涨幅3.92%，不仅突破了2024年11月的高点，创下近一年新高；还较2024年2月4.58元的低位实现超过一倍涨幅。

图片说明：华夏航空2019年以来股价表现，数据来源于同花顺

作为出行板块的“最强反转”，华夏航空近期迎来资本市场的高度关注。不过拉长时间轴看，当前股价修复或许只是“半坡起步”，今年正是检验公司业绩爆发力与估值重构的关键年份。

资金动向与企业回购共舞，信心修复进行时

近一年，华夏航空股东户数出现明显变化。截至2024年6月30日，公司A股股东户数为31267户，而到2025年6月30日，已降至22200户，同比下降近三成，较上期（2025年3月31日）亦环比减少了14.08%。

股东户数减少的同时，机构呈现“抱团”态势。截至二季度末，前十大股东合计持股比例达59.74%，其中广发基金与中庚基金合计持股占比就占到了10.76%。

图片说明：华夏航空前十大股东持股占比，数据来源于同花顺

中庚基金旗下6只产品中，有3只在2024年新进入华夏航空前十大股东行列。持股占比最高的中庚价值先锋基金主要配置制造业，华夏航空是其前十大持仓中唯一的交通运输企业，占其资产净值比例接近10%。

图片说明：中庚价值先锋基金前十大重仓股票，数据来源于同花顺

广发价值领先混合长期以来主要配置交通运输板块，并自2021年初起持续持有华夏航空。在今年二季度的调仓操作中，该基金大幅减持三大航，同步增持如海信视像等基本面确定性更强的标的，但仍维持对廉价航空及支线航空的持仓不变。这一操作凸显其在对整体航空板块进行结构性调整的同时，对竞争格局更优且修复弹性更大的小众细分航线板块仍保持战略耐心与配置定力。

图片说明：广发价值领先混合重仓股票，数据来源于同花顺

更值得玩味的是近期融资盘的变化。8月底至9月初，华夏航空的融资余额呈现显著增长，同时融券余额出现阶段性下降，杠杆资金展现出积极情绪。股价温和上涨，并伴随融资盘持续流入，同时具备增量资金支持和市场情绪基础的情况下，一定程度上增强了行情的可持续性预期。

图片说明：华夏航空融资融券余额，数据来源于东方财富

消息面上，9月15日晚间，华夏航空发布公告称，临时股东大会顺利完成换届选举，董事长和CEO两个关键职位维持不变，新晋成员包括一名工程师背景的董事和一名财务专业的副总裁。

图片说明：华夏航空高管名单，数据来源于公告

公司同时宣布，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，通过集中竞价方式回购部分社会公众股，用于员工持股计划或股权激励。回购金额不低于8000万元且不超过1.6亿元，回购价格不超过13.54元/股，超出最新收盘价38.16%。按回购金额上限和回购价格上限测算，预计可回购股份数量为1181.68万股，占公司总股本的比例为0.92%。

此次回购的资金来源主要为股票回购专项贷款。公司已取得中信银行出具的《贷款承诺函》，承诺提供金额最高不超过1.44亿元的专项贷款，期限不超过36个月，年利率1.80%。

股票回购专项贷款是央行2024年推出的政策工具，主要为了鼓励上市公司回购股份以稳定市场信心。

此前，东航和吉祥航空已先后使用这一工具。2024年12月，东方航空获得交通银行4.5亿元专项贷款，成为国内民航业首笔明确以贷款支持股票回购的案例；2025年2月，吉祥航空也通过交通银行获得4.5亿元贷款，用于实施2.5亿-5亿元的股票回购计划。

在前期机构资金奠定持仓基础、市场情绪逐步回暖的支撑下，叠加管理层换届平稳落地及股份回购计划公布等积极催化，华夏航空股价近期突破近一年高点。不过最核心的驱动因素，仍在于市场对其基本面修复与盈利预期的乐观转向。

补贴与需求双轮驱动，盈利弹性加快释放

近年小众目的地受到游客青睐，带动三、四线城市支线航空旅游消费市场需求持续升温。华夏航空作为国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，在这一细分市场中占据独特地位。

公司机队规模77架，航线网络覆盖支线航点96个，占全国支线航点的43.84%。这些航点大多并不具备规模效应，因此主要依赖政府补贴。

修订后的《支线航空补贴管理暂行办法》自2024年1月1日起施行。2025年上半年度，华夏航空其他收益中的“政府补助”从去年同期的5.06亿元增长至7.35亿元，同比增加了45%，相较此前年份更是有了质的飞跃。

图片说明：华夏航空其他收益，数据来源于同花顺

这主要得益于公司增加补贴范围内的支线以及疆内环串飞的航班量。2025年上半年度，公司符合《支线航空补贴管理暂行办法》补贴范围的航线运力占比达到了45%。

此外，需求的恢复也达到了比较理想的水平。上半年，受益于持续增长的国内因私出行需求，公司旅客周转量（RPK）达到72.23亿人公里，同比增长27.13%，显著高于其他航司；客座率持续提升至81.53%，同比增长3.67个百分点。带动华夏航空实现收入36.1亿元，同比增长12.41%。

图片说明：华夏航空客座率，数据来源于同花顺

由于补贴大幅增加，叠加飞机利用率提升，飞机租赁及折旧等固定成本进一步摊薄，华夏航空单位成本同比下降；另一方面，公司加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。上半年归母净利润2.51亿元，同比大增858.95%，与去年全年利润规模相近。

图片说明：华夏航空归母净利润，数据来源于同花顺

从第三方数据来看，预计三季度华夏航空的表现仍是可圈可点。根据航班管家数据，今年暑运期间，规模前十大航司中，华夏航空航班量增幅最大，达到14.8%。相比之下，三大航航班量同比增速仅在低个位数，一些大区域航司甚至出现负增长。

图片说明：暑运各航司执飞航班量及同比，数据来源于航班管家DAST

根据华夏航空的航线计划，未来将进一步加大对偏远地区的航线覆盖能力，因此未来补贴的增长也还有空间。

另一个利好来自于成本端。根据国家发改委数据，自2024年四季度以来国内航空煤油出厂价显著下降，今年上半年航油价格同比下降16.9%。7-8月份油价仍同比下滑13%左右，意味着今年三季度公司的毛利率仍将受益于成本端油价的下滑。不过需要注意的是，四季度这样的同比优势恐将不复存在。

图片说明：国内航空煤油出厂价（含税），数据来源于同花顺

在支线航空补贴政策的持续支持、航空出行需求稳步修复，以及航油成本仍处相对低位等多重利好因素的共同推动下，华夏航空在今年下半年继续实现利润修复的确定性提升，尤其在三季度的确定性较高。对于四季度而言，后续还需注意冬春航季的航线编排与运力投放策略，其调整方向与执行效果是未来重点。

估值重构：洼地价值凸显，修复空间可期

短期而言，出于对于长假出行预期的埋伏，近日旅游出行链受到资金关注。华夏航空当前飞机利用率与航班客座率均已处于相对高位，叠加中秋、国庆双假期出行预期较好，票价呈现看涨趋势。在消费链复苏预期持续的背景下，公司亦成为值得长期关注的投资标的。

根据机构一致预测数据，今年华夏航空净利润有望达到6.69亿元，实现近150%的高速增长。在此基础上，2026年净利润仍有50%的同比增长预期。

图片说明：华夏航空归母净利润机构一致预测，数据来源于同花顺

华夏航空当前市值对应2025年业绩的市盈率仅19倍，对应到2026年更是只有12倍，远低于三大航以及春秋吉祥。由于此前市场对于支线航空并不太看好，加上对于政府补贴的到位情况比较担忧，华夏航空估值在同业中处于垫底状态，造就了一个明显的估值洼地。

图片说明：航空运输估值对比，数据来源于同花顺

但现在支线运营和补贴落地情况有了新的变化，可以消除部分风险担忧，属于航空公司中反转动能比较强且确定性较好的标的。

从长期来看，除盈利持续修复之外，随着公司支线航空运营效率的稳步提升以及航线补贴逐步常态化，华夏航空有望迎来估值的复苏。目前公司估值水平处于行业低位，对应2026年及以后更是只有十多倍，未来有望逐步回归至20-30倍的合理区间。

图片说明：2024每股收益及市盈率数据为经最新股本计算所得，预测数据根据各机构发布的研究报告摘录所得，数据来源于东方财富网

截至最新交易日，华夏航空股价报收9.8元，已企稳于近期高位，但较上一轮高点18.54元仍存在可观的长期修复空间。对资本市场而言，华夏航空的“价值修复三重奏”正步入关键阶段——在市场资金与回购注入、基本面持续改善、估值洼地修复的三重动能共振下，这家曾被市场忽视的支线航空龙头，正迎来价值重估。