民生研究｜晨听民声 2025.9.17

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（来源：民生证券研究院）

固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：四季度是否会有供给冲击？

计算机｜计算机行业深度研究：后量子密码技术：应对量子计算威胁的关键防线

电子｜电子行业动态：中国光博会亮点，OCS引领互联升级电子｜半导体行业点评：商务部发起反倾销调查，模拟IC迎国产替代新机遇

机械｜一周解一惑系列：8.6代OLED产线建设加速，车载、IT等需求逐步释放

▍流动性跟踪与地方债策略专题：四季度是否会有供给冲击？

提前下达限额为常规操作，这部分规模并不会影响2025年地方债供给情况，而是用于2026年上半年的新增债务发行。

靠前使用化债额度有两种理解：

1.2025年内提前使用部分2026年的2万亿元置换债额度。

2.2026年的2万亿元置换债额度和8000亿元特殊新增专项债额度在一季度靠前发力。第一种情况会对年内政府债供给产生影响，如果提前使用1万亿元的置换债额度在2025年四季度发行（不排除是12月单月使用），那么预计四季度政府债净融资规模为2.51万亿元（与2021年的规模接近）。

风险提示：

政府债供给超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。

▍计算机行业深度研究：后量子密码技术：应对量子计算威胁的关键防线

量子计算有望成为解决AI算力瓶颈的颠覆性力量。量子计算软硬件体系已经初具雏形，2023年市场规模已达到47亿美元，预计2035年有望超过8000亿美元。

后量子密码技术旨在构建能够抵御量子计算机攻击的新型密码体系，成为保障未来信息安全的重要技术手段。目前，美国在后量子密码领域的发展处于全球领先地位，国内则处于标准完善与产业试点阶段。

建议关注国盾量子、三未信安、吉大正元、天融信、电科网安、格尔软件、国芯科技等后量子密码技术标的。

风险提示：

量子计算技术发展不及预期，行业竞争加剧。

▍电子行业动态：中国光博会亮点，OCS引领互联升级

事件：9月10日-9月12日，第二十六届中国国际光电博览会（CIOE中国光博会）在深圳国际会展中心举办。

本次光博会主题展覆盖信息通信、精密光学、摄像头技术及应用、激光及智能制造、红外、紫外、智能传感、新型显示、AR & VR、光电子创新等板块。在此次光博会上，OCS交换机作为下一代交换技术的主流方向之一被重点展示，多家厂商纷纷展示了各自的OCS交换机方案和产品。 

数字液晶OCS：Coherent与腾景科技全球领先。

此次光博会Coherent共展示了两款数字液晶方案OCS：1）300端口方案，双向收发，额外20个端口用于冗余，8RU高度；2）64端口方案，双向收发，额外4个端口用于冗余，2RU高度。偏振处理模块用于对入射光进行S偏振与P偏振的分束与合束，是数字液晶OCS的核心零部件，钒酸钇晶体则是偏振处理模块的主要材料。腾景科技目前已成为全球钒酸钇晶体生产的领先企业，在光博会上展示了其掺钕钒酸钇晶体和钒酸钇晶体产品。 

MEMS OCS：光库科技携手Calient展示产品。

本次光博会上，光库科技展示了其与Calient合作的MEMS方案OCS交换机整机产品。该方案支持640或320个LC端口，插损最小0.8dB，最大3dB，已经在全球超过750000个光纤连接器中部署，具有高可靠性，小体积系数、低功耗、低成本和易用性，可以真正达成全光网络互联目标。 

直接光束偏转OCS：凌云光与Polatis率先推广。

目前主流的直接光束偏转OCS采用压电陶瓷作为材料，Polatis则是压电陶瓷OCS方案的全球技术领先者。凌云光与全球直接光束偏转OCS光交换机龙头厂商Polatis的合作始于2015年，二者目前已经建立了紧密的战略关系，共同推广压电陶瓷OCS方案。除上述三种主流方案外，德科立也在OCS整机方面有所布局，公司硅基OCS已获海外样品订单。目前全球主流厂商纷纷入局OCS方案，光交换机产业链有望加速成熟。 

投资建议：

此次光博会上，各家厂商纷纷展示了各自的OCS交换机方案，更多产业巨头入局，OCS发展路线逐步清晰，产业链公司业绩兑现节奏有望加速，建议关注：1）OCS整机：中际旭创、德科立、光库科技、凌云光等；2）OCS核心零部件：腾景科技、赛微电子、炬光科技等；3）光纤及连接器：长芯博创、长飞光纤等。 

风险提示：

产业推进不及预期的风险；行业关键技术突破不及预期的风险；竞争格局变化的风险。

▍半导体行业点评：商务部发起反倾销调查，模拟IC迎国产替代新机遇

事件：商务部网站9月13日发布两份公告：1）自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查；2）自2025年9月13日起就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。 

商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查。

商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日。调查范围内的相关模拟芯片主要包括使用40nm及以上工艺制程的通用接口芯片和栅极驱动芯片，其中通用接口芯片主要包括CAN接口收发器芯片、RS485接口收发器芯片、I2C接口芯片、数字隔离器芯片等；栅极驱动芯片主要包括低边栅极驱动芯片、半桥/多路栅极驱动芯片、隔离栅极驱动芯片等。 

模拟芯片国产化率低，美系厂商长期占据重要份额。

根据TI公告，2024年TI来自于中国地区终端客户需求的收入约为30.12亿美元，占比19%；而同为美系模拟巨头的ADI，在考虑分销商和OEM的情况下，2024年来自于中国市场收入约为21.29亿美元，占比约为23%。TI和ADI两大模拟芯片龙头公司2024年来自中国的合计营收超过50亿美金，同时考虑到安森美、微芯等其他美系半导体厂商，美系公司仍然占据中国模拟芯片市场的重要份额，模拟芯片存在较大国产替代空间。 

国内模拟公司迎来国产替代新机遇。

22年以来伴随行业周期下行、美企加剧价格竞争，此次反垄断调查初步证据显示22-24年通用接口和栅极驱动等芯片自美进口量累计增加37%、进口价格下降52%，国内相关企业毛利率严重受损。此次反倾销调查是自4月4号国务院宣布对原产于美国所有进口商品加征关税以来专门针对模拟芯片的政策升级，是国家反制的重要手段，模拟芯片国产替代的决心已十分明确，坚定看好模拟IC产业国产化加速趋势。 

投资建议：

此次通用接口和栅极驱动芯片占比较高、过去两年受美企竞争压力较大的标的有望核心受益，同时模拟芯片国产替代加速趋势下，相关模拟公司有望同步受益，建议关注：思瑞浦、纳芯微、圣邦股份、南芯科技、艾为电子、杰华特、晶丰明源、美芯晟等。 

风险提示：

政策进一步变化的风险；市场需求不及预期；国产技术研发不及预期。

▍一周解一惑系列：8.6代OLED产线建设加速，车载、IT等需求逐步释放

TCL加入高世代OLED竞赛。

OLED方案有蒸镀FMM OLED、ViP OLED和印刷OLED三种技术，不同技术各有优劣，也均有主流玩家布局，其核心差异在于像素制备工艺器。

预计2030年AMOLED面板出货量将超过13.3亿片，出货量占比将提升至35%。AMOLED在IT、车载等中大尺寸应用增长，预计到2030年笔电年复合增长率33%，车载显示器年复合增长率27%，桌上型显示器年复合增长率19%。

投资建议：

建议关注OLED产业链相关设备标的：奥来德、联德装备、大族激光、迈为股份。 

风险提示：

1）8.6代OLED产线建设进展不及预期。2）苹果等下游需求不及预期。3）技术进展不及预期。

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