国信证券-纺织服装行业2025中报总结暨三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造订单预期改善-250916

（来源：研报虎）

核心观点

　　板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。1）2025年中报：收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右。2）季度趋势：2025Q2：纺织制造收入增速放缓，但仍保持中单位数增长（+6.6%）。服装家纺收入降幅收窄（-4.6%），利润持续承压。3）重点公司：代工龙头订单饱满，利润率在高基数基础上小幅下滑；棉纺企业盈利增长亮眼；服装品牌中运动赛道景气度较高。

消费端：运动好于休闲，专业产品、新业态驱动增长。1）业绩总结：运动品牌收入延续10%上下的增长趋势，核心净利率稳定在15%上下；非运动服饰品牌大部分收入下滑，稳健医疗收入高增30%以上，比音勒芬、中国利郎、水星家纺中高个位数，整体净利率同比下降。2）季度趋势：大部分品牌Q2增长较Q1放缓，运动品牌库存健康但库销比呈现同比略增的趋势，Q2行业折扣有所加深，库销比的增幅有所缓解。3）渠道分析：线上普遍好于线下，门店总体净关优化，部分品牌直营保持增长；运动品牌大店新业态积极探索，海澜之家京东奥莱8月底开至43家。运动品牌流水增长与收入基本匹配。4）电商趋势：运动品牌以专业跑鞋延续较快增长动能，各品类中新品结构性贡献增大，7-8月运动鞋服整体同比+5.4%，其中跑鞋品类+12.9%；7-8月非运动服饰同比+0.7%，分品类看睡衣家居增长较好。

　　制造端：关税影响需求预期，代工龙头扩张积极。1）业绩总结：2025上半年纺织制造行业保持稳健增长，二季度受关税政策扰动、下游客户下单偏谨慎，收入增长略有放缓表现分化。代工龙头积极扩产，新产能短期构成小幅盈利拖累，上游材料公司唯有棉纺企业盈利改善，内需疲软传导下外销普遍好于内销。2）近况展望：8月台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响减弱。目前美国对等关税落定，代工厂分摊关税预计在3%以内。Nike、ASICS品牌明确不转嫁代工厂；部分品牌对美出口部分需要制造商部分共摊关税。

　　三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造接单发货改善。1）服装家纺板块：收入端，从7-8月品牌流水来看，去年同期基数相对较低，今年同比增速环比二季度基本均有提速；9月存在中秋假期错期影响，预计三季度整体增速相较7-8月稍有放缓，但环比二季度仍有改善。利润端，直营占比上升带动毛利率有望提升，但费用结构变化等因素下预计净利润仍有压力。2）纺织制造板块：收入端，二季度下游客户下单受关税政策扰动相对谨慎，7月关税政策落定后，三季度接单发货预计有所改善。利润端，受新厂盈利拖累的因素有望环比改善。

　　风险提示：宏观经济表现不及预期，产能扩张不及预期，供应商下游客户库存恶化，关税政策不确定性，国际政治经济风险，系统性风险。