Adobe：接住这把掉落的刀

Adobe ( NASDAQ: ADBE ) 于2025年9月11日公布了季度业绩，业绩表现优异。营收同比增长11%，达到59.9亿美元，超出华尔街分析师8000万美元的预期；非公认会计准则每股收益（Non-GAAP EPS）增长14%，达到5.31美元，超出分析师0.13美元。公司自由现金流为21.26亿美元，同比增长8%。

然而，考虑到流通股总数同比下降约5%（公司一直在积极回购股票），每股自由现金流增长了14%。经营活动现金流为22亿美元，创下第三季度新高。

数字媒体部门业绩出色。该部门营收增至44.6亿美元（约占公司总营收的74%），创下季度新高。这得益于市场对Adobe旗下Creative Cloud Pro和Acrobat等人工智能产品以及Firefly和Acrobat AI Assistant等人工智能优先产品的强劲需求。尽管华尔街普遍认为人工智能将颠覆传统业务，但Adobe在充分利用其人工智能产品的同时，仍在持续增长：

• Acrobat 和 Express 的每月活跃用户增长了 25%。
• Acrobat 及其 AI Assistant 实现了强大的盈利能力，其 AI Assistant 在桌面、网络和移动设备上的使用也得到了加速。
• Firefly 应用程序的月活跃用户数环比增长了 30%，自推出以来，Firefly 移动应用程序的下载量已达数百万次。
• 首次通过 Firefly 应用订阅 Adobe 的用户数量增长了 20%。
• 生成性人工智能消费加速，视频生成量环比增长近 40%。
• 教育领域表现强劲，得益于学生、教职员工能够使用 Express、Acrobat AI Assistant 和 Firefly。为此，公司使用 Express Premium 计划的学生数量同比增长超过 80%。Adobe 还与加州州立大学系统合作，提供 Express、Acrobat AI Assistant 和 Firefly，这是将未来专业人士引入 Adobe 生态系统的绝佳途径。

Adobe 融合 AI 和 AI 优先的产品需求显然并不疲软。数据不会说谎：收入、自由现金流和其他相关指标持续增长，创下历史新高。

该公司正在持续将人工智能融入 Photoshop、Premiere Pro 和 Illustrator 等其他产品。他们还为 Firefly 应用程序添加了新功能，包括头像和音效生成。最重要的是，现在 Firefly 应用程序可以访问 Adobe 的生成式人工智能模型以及许多第三方产品，例如 Google 的 Image、Veo 和 Gemini Flash 2.5、OpenAI 的 GPT-image、Flux、Runway、Ideogram、Pika、Ray2 等。这使得用户能够在 Adobe 应用程序中无缝选择合适的模型，同时还能充分利用 Adobe 极其强大的 Creative Suite 产品。该公司可以利用其他人工智能模型来盈利。

数字体验业务收入也创下历史新高，达到14.8亿美元，其中订阅收入本季度达到13.7亿美元，同比增长11%。此外，人工智能工具也推动了本季度的收入增长势头。

• 该公司正在加速采用和使用 Adobe GenStudio，它具有新功能，例如使用 Firefly 视频模型生成短视频广告或使用 Firefly 生成品牌图像。
• 他们的 AEP 营销和客户体验平台现已内置代理功能（AEP Agent Orchestrator）。第三季度订阅收入对 AEP 和原生应用的需求同比增长 40%，70% 的符合条件的 AEP 客户正在使用 AI 助手。
• 扩大与其他公司的合作伙伴关系，包括埃森哲 ( ACN )、IBM ( IBM ) 或 Infosys ( INFY )。
• 跨云交易同比增长 60%。
• 自 2023 财年开始以来，排名前 50 位的企业账户中超过 40% 的 ARR 支出翻了一番。

再说一次，数字说明了一切。Adobe 似乎并没有遇到市场份额被抢走或 AI 商业化方面的重大问题。

最后，请注意，管理层最初预计其 AI 产品的 2025 财年 ARR 为 0.25 亿美元，并且在 2025 年第三季度已经超过了这一数字。

该公司预计下一季度及年底业绩将强劲增长。该公司的业绩指引超出了分析师对今年最后一个季度营收和每股收益的预期。

Adobe 对 2025 年全年财报的预测也超出了分析师的预期：

该指引强调了 Adobe 的强劲表现，并表明管理层对其上一季度业绩表现的能力充满信心。

Adobe 目前的估值相当低廉。该公司的预期市盈率约为 15 倍，自由现金流收益率约为 6.5%（越高越好）。与此同时，股价正在下跌，而收入、每股自由现金流和每股收益却不断创下历史新高：公司非公认会计准则每股收益 (Non-GAAP EPS) 增长 14%，每股自由现金流 (FCF) 增长 14%，收入增长 11%。

该公司目前的股价指标已反映出其商业模式将因人工智能而遭受巨大颠覆，以及业务增长缓慢甚至停滞。但数字不会说谎，而当我们查看该公司的营收和利润、自由现金流生成情况以及管理层评论时，情况似乎并非如此。

Adobe 目前的交易价格接近 340 美元至 350 美元范围内的支撑位，这可能是积累股票的好时机。

投资 Adobe 存在风险。主要在于竞争日益激烈，以及管理层可能无法将 AI 货币化。虽然目前情况似乎并非如此，但这是一个发展非常快的行业，每个季度都可能发生变化。Adobe 已经拥有众多竞争对手，例如谷歌、 ChatGPT、Claude 等，它们都用于图像生成。

其他潜在风险包括因人工智能滥用而造成的声誉损害、负债和其他不利影响，以及因 Adobe 的 LLM、软件和云服务故障而引发的丑闻，以及可能引发营销支出放缓的全球经济状况。

相信 Adobe 拥有卓越的商业模式，能够带来可靠且持续的收入。该公司还成功地将人工智能商业化，融合人工智能和以人工智能为先的工具正在推动强劲的收入增长势头。此外，该公司的估值也较为低廉，这有助于提高安全边际；