长城证券-金发科技-600143-2025年半年报点评：改性塑料板块引领公司增长，新材料板块发展潜力大，推动产业链协同一体化-250916

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月26日，金发科技发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为316.36亿元，同比上涨35.50%；归母净利润5.85亿元，同比上涨54.12%；扣非净利润5.37亿元，同比上涨53.69%。

　　点评：2025年上半年公司盈利水平同比明显上涨。2025年上半年公司总体销售毛利率为12.29%，较2024年同期下降0.98pcts。2025年上半年公司财务费用同比-34.87%，主要是自2024年6月末起公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，该项负债由此完成权益性转换，因此2025上半年相应利息有所减少；销售费用同比上涨56.11%，主要是公司新产品及新市场开拓，业务费用和销售人员的绩效奖金同比上期增加；研发费用同比上涨34.56%，主要是公司新增研发项目及技术工艺改造，人员费用及材料投入同比上期增加。2025年上半年公司归母净利润同比明显增长，我们认为，公司2025上半年盈利能力提升主要因为公司改性塑料市场份额稳步提升，在汽车、电子电工、新能源等行业的销量和毛利均实现稳步增长；绿色石化板块通过技改升级和工艺优化实现降本增效；公司特种工程塑料凭借技术优势，在高频通讯及AI设备等领域加速创新应用开发，带动产品销量及毛利快速增长。

　　1H25公司经营活动净现金流同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为10.03亿元，同比-28.06%；投资性活动产生的现金流量净额为-11.52亿元，同比-1.64%；筹资活动产生的现金流量净额为10.55亿元，同比上涨653.77%，主要是公司收到的银行长期借款增加。期末现金及现金等价物余额为43.93亿元，同比上涨33.51%。应收账款86.17亿元，同比上涨22.91%，应收账款周转率上升，从2024年同期的3.26次变为3.69次。存货周转率上升，从2024年同期的3.20次变为3.81次。

　　1H25公司改性塑料板块持续稳健发展，新材料板块发展潜力大。根据公司2025半年报，2025年上半年，公司产品销量持续提升，特别是在汽车、新能源、电子电工等行业的销量实现稳健增长。公司改性塑料销量再创新高，产成品销量130.88万吨，同比增长19.74%；营业收入164.73亿元，同比增长18.62%。其中，主要车用材料/电子电工材料/家电材料/新能源材料/消费电子材料全球销量56.03/25.50/20.57/4.50/5.92万吨，同比增长21.54%/19.55%/17.54%/30.06%/23.59%。根据公司投资者关系活动记录表，新兴行业如新能源汽车、电子电工、消费电子以及机器人等领域带来市场机遇。基于新行业项目开发的积极进展，公司新材料板块有望保持快速增长，其中特种工程塑料将有新增产能释放，降解塑料已领先于行业逐步走出困境，碳纤维及复合材料的市占率和业务规模持续提升，有望成为新的利润增长点。

　　海外市场有望成为未来重要增长引擎。2024年公司实现海外销量增长近30%。根据公司2025年度“提质增效重回报”行动方案，2025年上半年公司分别完成越南、西班牙工厂扩产与投产，公司海外业务实现产成品销量16.10万吨，同比增长33.17%。2025年，公司将加快波兰、墨西哥海外产能建设，持续提升全球产能布局。我们认为，公司改性塑料在多行业销量实现较高增长，海外与新材料板块潜力大，有望成为新的利润增长点，长期增长动力较足。

　　公司强化技术领先优势，进一步拓展新材料市场份额。根据公司2025年度“提质增效重回报”行动方案，2025年上半年，公司新材料板块各核心产品实现快速增长，产成品销量12.85万吨，同比增长31.39%；公司特种工程塑料产品实现销量1.48万吨，同比增长60.87%，其中高性能LCP材料同比增长98.94%；生物降解塑料产品销量10.27万吨，同比增长38.41%，技术突破与产能扩张并举。2025年，公司将持续强化“合成-改性-应用”全产业链的技术领先优势，通过技术创新与产业升级双轮驱动，做大新材料板块业务。我们认为，公司新材料板块凭技术突破、产能扩张以及产业链有望抢占更多市场，具备较好发展潜力。

　　公司强化绿色石化产业链一体化协同，深化降本增效。根据公司2025年度“提质增效重回报”行动方案，2025年上半年，公司绿色石化板块营业收入实现59.62亿元，同比增长49.23%；毛利润减亏36.67%。公司纵深推进绿色石化与改性塑料板块上下游一体化协同，加快推进合成改性一体化建设。1H25公司持续开发PP和ABS的定制化专用料产品，实现产品的差异化竞争力和盈利能力的提升；公司将积极推进装置“安稳长满优”运行，加强产业链协同，努力实现降本增效目标。我们认为，公司推进产业链协同，叠加降本增效举措，有望进一步改善石化板块盈利，强化业务韧性。

　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为694.67/763.27/854.09亿元，实现归母净利润分别为14.89/19.76/24.89亿元，对应EPS分别为0.56/0.75/0.94元，当前股价对应的PE倍数分别为35.2X、26.5X、21.0X。我们基于以下几个方面：1)公司改性塑料板块持续稳健发展，多领域应用不断放量，长期增长动力较足；2)公司新材料板块凭技术突破、产能扩张以及产业链有望抢占更多市场，具备较好发展潜力；3)公司推进绿色石化与改性塑料板块上下游一体化协同，深化降本增效，有望进一步改善盈利。我们看好公司改性塑料及新材料发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外投资风险；原料价格及供应风险；安全生产风险；宏观经济环境波动风险等。