晨会聚焦250916

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2025年9月15日国家统计局发布2025年8月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：

1、8月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，比7月回落0.5个百分点；

2、8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点；

3、1-8月，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，比1-7月回落1.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长4.2%；

4、8月份，进出口总额38744亿元，同比增长3.5%。其中，出口23035亿元，增长4.8%；进口15709亿元，增长1.7%；

5、8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点，持平上年同月。

8月国内经济增速约3.8%，明显低于全年经济增速目标值。

基于生产法测算的月度GDP同比增速在8月份约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.3个百分点，工业拖累0.1个百分点，服务业拖累0.1个百分点。

8月经济超预期回落，政策加码窗口打开

8月中国经济增速未能止跌回稳，月度GDP同比增速进一步下滑至3.8%左右，显示出经济增长动能继续走弱。此次回落呈现出需求全面趋冷的特征，消费、投资与出口“三驾马车”增速同步放缓，这与7月仍有出口增速上升支撑的局面截然不同，表明经济下行压力从局部向全局扩散。从生产端看，建筑业仍是主要拖累，但工业与服务业增速亦同步走弱，后者尤其值得警惕。

导致8月经济进一步回落的原因可能主要有两方面。其一，政府的逆周期调节政策仍处于观望与蓄力阶段，未能及时有效对冲经济下行压力。其二，服务业生产指数持续走弱将直接导致服务业吸纳就业的能力下降，这无疑会推高失业率，8月国内的失业率上升已经印证了这一点，而失业率的升高不仅会抑制居民收入预期与消费信心，更将严重削弱任何旨在刺激消费的“国补”类政策的效果，因为消费者可能会将补贴用于储蓄而非支出，形成“政策空转”的风险。

展望后续经济增长，核心焦点在于稳增长政策是否会果断加码。当前经济下行压力已较为明显，单纯依靠观望或小幅调节可能难以扭转趋势。前期积蓄的财政存款能否加快支出步伐将成为关键。此外，加快地方政府专项债券的发行与使用速度、中央财政考虑发行特别国债或提前下达明年额度、以及推动政策性金融工具加大对基建项目的支持力度等等措施也可以直接推动实物工作量增长，提振总需求，从而推动经济企稳回升。综合来看，当前经济正处于一个关键的政策窗口期，亟需宏观政策在力度和节奏上做出更积极的响应，以避免经济惯性下滑，并助力经济增速尽快重回合理区间。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

李智能（S0980516060001）；

传媒行业9月投资策略：持续看好游戏板块新品周期，关注IP潮玩及AI应用布局机会

8月跑赢市场。1）25年8月份传媒板块（申万传媒指数）上涨10.70%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第9位；2）吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程、智度股份涨幅居前，ST华扬（维权）、金逸影视、上海电影、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 47.9x，处于过去5年87%分位数。

游戏市场1-7月营收持续较快增长，持续看好关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）8月份共有166款国产游戏和7款进口游戏过审，1-8月份累计发放游戏版号1119个，同比增长20.8%；8月游戏版号发放数量创新高、进口版号持续发放；2）7月中国游戏市场收入291亿元，同比增长4.7%；移动游戏市场实际销售收入214亿元，同比增长0.9%；3）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，重点关注新品表现。

暑期档收官同比向上，综艺市场爱腾芒领先。1）25年8月总票房59.90亿元人民币，同比增长48.6%，关注《731》等新片表现；2）剧集市场，《生万物》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《凡人修仙传》和《锦月如歌》，分别取得10.22亿和9.48亿的成绩；3）综艺市场腾讯《心动的信号 第八季》全网正片市占率12.35%、腾讯的《地球超新鲜》正片市占率6.74%排名第二、腾讯《王牌对王牌 第九季》全网正片市占率6.20%；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯分别占据4/2/5个。

AI应用：8月AI应用下载量环比上涨7%，AI模型持续突破。1）《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三；2）DeepSeek-V3.1大模型发布，腾讯、特斯拉均已接入；3）谷歌推出第三代通用世界模型Genie3、发布Nano Banana可以将2D图像转为3D；4）《生成式人工智能服务安全管理办法》2.0发布、《人工智能生成合成内容标识办法》实施，国内AI行业将更为规范。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

公用环保行业周报:公用环保202509第3期-新型储能规模化发展推进，新能源发电就近消纳电价机制完善

市场回顾：本周沪深300指数上涨1.38%，公用事业指数上涨0.80%，环保指数上涨1.00%，周相对收益率分别为-0.58%和-0.38%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第20和第18名。电力板块子板块中，火电上涨2.24%；水电下跌0.50%，新能源发电上涨0.33%；水务板块上涨0.85%；燃气板块上涨2.08%。

重要事件：国家发改委、国家能源局印发《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳》提出，就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%。国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年，新型储能基本实现规模化、市场化发展，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元，打造一批典型应用场景。

专题研究：近期，多家上市公司公告于8月收到国家可再生能源发电补贴资金，2025年1-8月新能源发电公司收到的可再生能源补贴资金金额较2024年同期大幅增加，且较2024年全年收到的可再生能源补贴资金亦大幅增加。2025年1-8月发放的可再生能源补贴发为第一批合规清单中的项目，可再生能源补贴发放有助于新能源发电企业现金流和资产状况改善。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

刘汉轩（S0980524120001）；

崔佳诚（S0980525070002）

食品饮料周报（25年第37周）：高端白酒价格延续压力，关注传统旺季动销表现

本周（2025年9月8日至2025年9月12日）本周食品饮料板块上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为*ST西发（维权）(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)和酒鬼酒(5.57%)。

白酒：高端产品价格延续压力，建议关注传统旺季动销表现。本周飞天茅台、第八代五粮液批价下降，高度国窖持平略增。当前看传统双节消费氛围尚未起势，需求仍然偏弱，飞天批价延续下跌；我们预计随着品价比持续凸显，动销将环比改善，飞天批价同比值或将触底。本周（9/8-9/12）白酒SW上涨1.71%，酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先。情绪面看，美国降息预期加强，白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，扩张型次高端酒企涨幅更大；后市伴随重要会议政策预期升温，板块估值有望继续震荡上升。基本面看，酒企中报集中反映需求压力，场景缺失对渠道和酒企的压力预计将在第三季度报表进一步体现，市场对酒企全年增速下修预期较为充分；伴随旺季临近和政策影响边际减弱，白酒市场动销环比有所回暖但同比预计延续承压；基本面的修复有赖于需求的实质性改善。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）业绩抗周期能力较强，在优势区域、优势价位带份额仍能持续提升的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台等；2）顺周期属性较强，调整阶段夯实自身产品、渠道能力的泸州老窖及次高端酒企；3）库存包袱较小，有望率先出清反弹的迎驾贡酒等；也建议关注五粮液、口子窖等的改革成效。

大众品：啤酒需求静待回暖，关注后续业绩表现。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。调味品：餐饮需求平稳，中报基本面已有改善迹象。推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品：预制菜标准逐渐完善，行业工业化趋势不改。推荐产能及渠道布局全国化的安井食品，关注新渠道有望带来增量的立高食品、千味央厨。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：旺季龙头提速，业绩分化明显。

风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

张未艾（S0980525070005）；

联系人：王新雨

社会服务行业双周报（第114期）：预制菜国标草案通过审查，港股高教板块行情强势

板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨0.69%，跑赢大盘0.13pct。报告期内（2025年9月1日-2025年9月14日），国信社服板块涨幅居前的股票为宇华教育（43.14%）、新高教集团（23.85%）、中教控股（22.81%）、长白山（14.77%）、岭南控股（14.77%）、凯撒旅业（维权）、海伦司、大连圣亚、希教国际控股、张家界。国信社服板块跌幅居前的股票为东方甄选（-16.65%）、奈雪的茶（-16.33%）、西藏旅游（-11.95%）、科德教育（-11.10%）、全聚德（-9.93%）、科锐国际、中国东方教育、兰生股份、粉笔、同道猎聘。

行业与公司动态：预制菜国标草案通过审查，首次明确不添加防腐剂并强制餐饮门店披露使用情况。高德地图推出“扫街榜”，基于真实用户行为动态更新餐饮酒店景区榜单，上线首日用户突破4000万。哈啰出行发布Robotaxi战略及量产车型HR1，计划两年内计划实现规模化无人驾驶运营。幸运咖门店数突破8000家，果咖系列热销带动单店月均销售额达50万元。广东强化教辅管理，小学一二年级禁荐教辅，三至六年级免费发放数字教材。海底捞首开社区店，推出早餐及全天候服务，探索复合型社区餐饮模式。

港股通持股比例：社服港股核心标的海底捞、天立国际控股、蜜雪集团、古茗获增持。报告期内（2025年9月1日-2025年9月14日），海底捞持股比例增1.49pct至24.48%，天立国际控股持股比例增0.54pct至59.21%，茶百道持股比例减0.76pct至27.43%，蜜雪集团持股比例增2.53pct至14.36%，古茗持股比例增1.95pct至15.70%。

风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

张鲁（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）；

联系人：周瑛皓

金融工程

金融工程周报:基金周报-公募基金销售保有规模百强名单出炉，易方达推出“指数直通车”

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势全线上涨，科创50、中小板指、中证500指数收益靠前，收益分别为5.48%、3.66%、3.38%，沪深300、上证综指、创业板指指数收益靠后，收益分别为1.38%、1.52%、2.10%。

从成交额来看，除科创50指数外，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周电子、房地产、农林牧渔收益靠前，收益分别为5.98%、5.82%、4.52%，银行、综合金融、医药收益靠后，收益分别为-0.64%、-0.58%、-0.28%。

截至上周五，央行逆回购净投放资金1961亿元，逆回购到期10684亿元，净公开市场投放12645亿元。不同期限的国债利率均有所上行，利差扩大3.69BP。

上周共上报46只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括3只FOF，3只QDII，天弘国证港股通科技ETF、嘉实中证细分化工产业主题ETF、兴业中证价值ETF、鹏华中证价值ETF、鹏华恒生生物科技ETF等。

9月8日，华商港股通价值回报发行首日便结束募集，募集总规模超过10亿元人民币，认购申请确认比例为 32.95%。

9月10日，易方达基金推出“指数直通车”小程序，汇集市场上全部已发行的ETF和场外指数基金，为投资者构建一站式指数投资服务闭环。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为2.18%、1.73%、0.91%。今年以来主动权益基金业绩表现最优，中位数收益为27.40%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为27.40%、20.09%、11.51%。

上周指数增强基金超额收益中位数为-0.04%，量化对冲型基金收益中位数为-0.08%。今年以来，指数增强基金超额中位数3.32%，量化对冲型基金收益中位0.65%。

截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金243只、目标日期基金119只、目标风险基金152只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为13.94%。

基金产品发行情况。上周新成立基金40只基金，合计发行规模为217.94亿元，较前一周有所减少。此外，上周有55只基金首次进入发行阶段，本周将有27只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

陈梦琪（S0980524070009）

金融工程周报:ETF周报-本周股票型ETF收益中位数近2%，科技ETF领涨

ETF业绩表现

上周（2025年09月08日至2025年09月12日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.88%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为4.03%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为4.38%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为7.25%，收益最高。

ETF规模变动及净申赎

上周股票型ETF净赎回82.95亿元，总体规模增加589.29亿元。在宽基ETF中，上周中证500ETF净申购最多，为10.79亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为133.11亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为62.55亿元。

ETF基准指数估值情况

在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。

ETF融资融券情况

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的458.17亿元下降至456.79亿元，融券余量由前周的23.25亿份上升至24.68亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，创业板类ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和科创板ETF的日均融券卖出量较高。

ETF管理人

截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有天弘恒生科技ETF、永赢中证红利低波动ETF、鹏华中证金融科技主题ETF、富国中证金融科技主题ETF、创金合信中证国有企业红利ETF、华宝港股通恒生中国(香港上市)30ETF、富国上证科创板100ETF、广发上证科创板200ETF、国泰上证科创板人工智能ETF、景顺长城恒生港股通50ETF10只ETF发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

杨昕宇（S0980525040001）

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