细分领域分析与展望（2025H1）-CDMO

（来源：老司机驾新车）

细分领域分析与展望（2025H1）-CDMO 

今天向大家汇报2025年上半年CDMO行业的变化与特点。首先回顾近几年A股医药板块整体情况。自疫情放开后，板块业绩存在一定波动。2025年上半年，行业整体仍处承压状态，收入下滑约2%，净利润在不同扣除口径下出现个位数至三位数规模的下滑，短期内压力仍存。但从细分领域看，存在结构性机会，以CDMO和创新药为代表，创新药产业链上下游业绩表现继续领跑行业。

今年上半年，CDMO行业收入实现近12%的增长，利润在低基数下呈现高弹性，持续领先全板块。股价表现上，上半年板块超额涨幅超75%。龙头公司如药明康德全年实现翻倍涨幅，行业景气度保持向上态势。

业务方面，上半年CDMO收入实现双位数增长，Q2环比Q1进一步提速。净利润上半年及Q2均保持50%以上增长，扣非净利润增速接近30%。板块受多维度共振驱动：短期订单加速、中期创新药需求提升、远期创新审批与国际影响力持续深化，均对CDMO订单获取与转化形成支撑。

与CRO相比，CDMO业绩表现略优，订单韧性与兑现度更具保证。CRO受前期基数、订单价格及撤单等因素影响，压力仍存，但随着价格内卷缓解及订单增量逐步显现，预计下半年业绩将向上修复。CDMO板块一二季度持续提速。

行业格局上，订单持续向头部企业集中，药明康德、康龙化成、凯莱英等龙头业绩亮眼。估值方面，去年地缘政治压力测试下，板块估值已处底部，今年虽有修复，但仍处历史中低位区间，向上弹性较大。

订单方面，环比加速态势已持续5-6个季度。药明康德去年订单增长47%，泰坦（Taysha）在手订单增长近100%；今年上半年，药明康德在手订单增37%，高于收入增速，泰坦进一步加速至近150%增长。药明生物订单从持平转为恢复性增长，合全药业保持高双位数增（更多实时纪要加微信：aileesir）长，康龙化成新签订单稳健增长10%-20%。上半年新签订单增速保持10%以上，CMC业务环比提速，增速近20%。绍兴基地通过FDA审核，产能布局增强订单确定性。订单对未来12-18个月业绩转化提供坚实支撑。

投融资方面，全球1-7月投融资规模与去年同期持平，7月金额增20%，整体稳定。进入9月美联储降息周期，上游投融资活跃度有望提升。国内投融资呈企稳回升态势，1月同比下滑近20%，7月收窄至个位数下滑。2-5月曾有三位数增长，整体已远离去年低迷状态。科创板第五套标准、港股18A等助力创新药企上市，如英诺伟、药康生物等上市后表现良好，为中期订单向上游转化提供现金储备与融资支持。

中期看，中国创新药全球产业链地位持续提升。国内早期临床管线全球占比不断提高，临床试验数量从2016年不足10%提升至2023年近28%，总量占比从2016年15%升至当前35.5%。高盛预测，2030年前后中国创新药在FDA审批占比有望达30%，商业化转化与全球影响力进入上升周期，中长期持续体现。

行业趋势上，景气度有望在未来5-10年从前端向商业化传递。本轮BD热潮仅是开始，5000万美元以上License-out的BD交易中，国内1-4月占比达35%。产业趋势从BD起步向上游传导，药企研发部门作为创新药企投资回报最高部门，研发投入日益重视，CXO订单转化逻辑顺畅。

重点个股方面，药明康德业绩持续超预期，上半年收入增20%，考虑投资收益后净利润近三倍增长，扣非净利润增26%，核心由订单驱动。上半年在手订单100.67亿元，增37%，远超收入增速，泰坦增长147%，未来业绩保障充足。地缘风险影响钝化，生物安全法案实际影响有限，欧美订单持续加速。《纽约时报》最新报道显示，地缘博弈实际落地概率极小，业务与下单影响有限。产能海外布局（美国、瑞士、新加坡）持续扩产，全年产能利用率指引70%-80%，国内产能亦处扩张阶段，产业链保持高景气。当前估值约20倍PE，处于稳健区间，向上弹性大。公司上调全年指引，高三位数增长把握较大，持续推荐。

康龙化成上半年收入增15%，调整后净利润增近10%，业务受实验室服务与CMC驱动。实验室服务收入增15.5%，订单增超10%；CMC收入增18%，订单增20%。核心业务保障后续业绩持续高增长。CMC处于业务导入期，增速相对较慢，随着订单量与渠道布局提升，业务有望进一步释放收入利润潜力。区域上，欧美客户增长良好（增11%-19%），国内增15%，各区域发展均衡。作为CXO龙头，康龙化成过去几年业务韧性强劲，产能与订单稳健，保持积极增长态势，持续看好。

总结而言，短中长期逻辑继续支持CDMO行业景气向上。行业格局上，药明康德、康龙化成、凯莱英等头部企业有望保持订单与收入三位数增长，产能支持为后续增长奠定基础。业务结（更多实时纪要加微信：aileesir）构上，泰坦等新兴业务持续发力，贡献新增量并不断提速。全球布局方面，地缘影响认知趋于理性，业绩韧性、确定性及全球产业链重要性获坚定认可。海外产能贡献未来在业绩中占比将提升，我们将持续跟踪CDMO企业全球竞争态势，保持积极推荐。