东海证券-石油石化行业深度报告：LAO装置投产高峰在即，看好国内自主α烯烃产业链-250916

（来源：研报虎）

　　α烯烃产业集中度较高。从地区来看，北美是全球最主要的α烯烃生产基地，占全球专产总产能的62%；前五大生产商合计占据全球专产产能的86%。在需求端，北美同样是最大的消费市场，占比35.8%；其次为东北亚(21.6%)和西欧(14.3%)。按下游用途划分，用于聚乙烯及聚烯烃弹性体共聚单体的α烯烃占比最高，达到67%，其次为合成润滑油基础油聚α烯烃(PAO)领域，占比10.6%。

　　我国POE市场空间潜力大。全球POE产能主要集中在陶氏化学、埃克森美孚、SK和三井化学等少数企业手中，其中陶氏化学产能占比约48%。从需求上看，2024年我国POE表观消费量为44万吨，几乎全部依赖进口，同期EVA消费量为139万吨，进口量仅占31%。值得注意的是，2024年随着国内一批LAO装置及配套POE装置投产，今年以来乙烯-α烯烃共聚物进口量明显要低于去年同期，显示出良好的国产替代趋势。随着未来国产装置进一步投产、国内产能进一步提升、光伏胶膜需求修复，国产化替代空间巨大。

　　我国α烯烃产能突破在即。我国目前POE主要技术瓶颈在于α烯烃合成。长久以来，由于受到技术转移限制，国内α烯烃产能处于接近于无的状态。直至2021年左右，中石油与中石化相继突破乙烯齐聚工艺，随后多家龙头企业依托于其大炼化基地，相继上马LAO装置及下游POE项目。其中万华化学LAO装置已于2024年投产，预计到2025年形成产能投产高峰，到2026年目前主要在建LAO项目将实现投产，国内将具备LAO装置产能总计158万吨/年。

　　乙烯成本为控制α烯烃及POE成本关键。总体来看，是否属于大炼化、乙烯成本、工业设计能力对于α烯烃成本起到了较为决定性的作用。这点对比北美SHOP工艺下α烯烃成本，同样可以得到印证。由于美国联邦企业税高达21%，且需要叠加州内另外征收1%–12%的企业所得税，导致美国企业税务成本普遍高于国内。而在这种情况下，得益于美国显著的乙烯和能耗优势，壳牌SHOP工艺的成本较之国内平均要低上300美元/吨左右。POE成本方面，由于国内POE装置基本都依托于大炼化基地，对成本的控制起到了很大的追平作用。经测算，北美的成本优势应在60美元/吨左右。若是通过集装箱货船运输至国内，考虑到运费约40美元/吨，那么对国内的竞争优势几近于无。

　　投资建议：综合来看，受益于我国大炼化装置建设时间短、人工成本低等因素，我国乙烯、α烯烃、POE生产基建成本优势强，同时大炼化基地扩展能力高，在原料温度控制、运输、厂区综合能耗控制等方面展现了良好的成本优势。建议关注具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学、万华化学；积极布局新材料业务、国内具备区域协同优势的中国石油、中国石化等；在工艺包、催化剂具备知识产权优势的鼎际得。

风险提示：地缘政治不稳定风险；在建产能投放不及预期；宏观经济波动风险