国投证券-华致酒行-300755-业绩阶段性承压，资产减值损失影响净利润-250916

（来源：研报虎）

事件：

　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入39.49亿元，同比减少33.55%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少63.75%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少76.03%。根据计算，2025Q2实现营业收入10.98亿元，同比减少39.36%；实现归母净利润-0.29亿元，同比减少215.37%；实现扣非归母净利润-0.42亿元，同比减少526.17%。

白酒需求低迷，进口葡萄酒营收逆势增长

　　分产品看，25H1白酒/进口葡萄酒/烈性酒/其他业务营收分别为36.32/2.47/0.27/0.44亿元，分别同比变化-34.98%/+10.96%/-36.84%/-52.94%。营收下滑主要受到宏观经济环境走弱和居民消费意愿下降的影响，整体酒类需求偏弱。白酒行业处于深度调整阶段，价格和销量均承压，公司作为渠道商受影响较大。

毛利率下滑叠加减值损失，净利率有所下降

　　25H1白酒/进口葡萄酒/烈性酒/其他业务毛利率分别为8.70%/18.62%/-2.27%/51.56%，分别同比变化-0.66pct/-8.41pct/-0.76pct/+6.58pct。25Q2销售费用率/管理费用率分别同比变化1.81pct/+0.34pct。25Q2公司净利率为-2.66%，同比减少4.06pct。公司计提了存货跌价准备，25Q2资产减值损失4244万元，对净利润形成拖累。

投资建议：

　　我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-18.8%、+7.5%、+9.9%，净利润的增速分别为+94.2%、+54.5%、+37.5%。由于白酒渠道公司净利率较低，净利润易受费用和资产减值扰动影响，采用PS相对估值更能反映公司价值，参考可比公司25年平均PS估值，给予买入-A投资评级，对应2025年1.20xPS，6个月目标价22.11元。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，渠道动销改善不及预期，资产减值损失超预期