【太平洋医药】医药生物行业周报：板块缩量高位震荡，关注创新药BD新进展（附原料药中报总结）

（来源：市场投研资讯）

摘要

• 本周观点

本周，我们梳理了原料药板块的半年报情况。

Q2原料药板块营收同比略降，利润在高基数下下滑13%。原料药板块共选取了32家公司，2025年H1，板块实现营业收入588.70亿元，同比-2.88%，归母净利润86.97亿元，同比+1.73%，扣非净利润84.03亿元，同比+8.46%。分季度来看，2025年Q1，营收同比基本持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长91.12%和81.95%。Q1原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降0.81pct，此外，2024Q4多家公司计提资产减值损失，2025年Q1减值影响大幅减弱。2025年Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅下滑5%，归母净利润下滑13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，期间费用率同比提升1.30pct；③板块资产减值损失同比增长20.43%。

规模效应持续释放，Q2毛利率同环比进一步提升。2025年H1，原料药板块毛利率为38.73%，同比+1.92pct，净利率为14.77%，同比+0.67pct。分季度来看，Q1板块毛利率为38.14%，同比+1.76pct，净利率为15.41%，同比+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024年Q4板块资产减值为12.75亿元，而2025年Q1仅为1.56亿元。Q2，板块毛利率为39.31%，同比+2.10pct，环比+1.17pct，净利率为14.04%，同比-1.48pct，环比-1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束，新产品逐渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模效应持续释放。净利率同比下降的主要原因是期间费用率同比提升1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2板块资产减值为4.00亿元，同比增加6,788.13万元，增长20.43%。

• 投资建议

本周医药板块下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pct。板块内部来看，子板块中体外诊断、医疗设备、医疗耗材表现相对较好，创新药、仿制药、血制品则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：

创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。

原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比快速增长11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。

CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、26年预测降息2次共50bp、27年降息1次，流动性有望逐步宽裕。2）在持续缩量以及赚钱效应减弱的市场环境下，具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。基本面：1）海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已逐步企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖。2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。

行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。

公司层面我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。

仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。

全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

正文

一、行业观点及投资建议

(一)原料药板块Q2利润短期承压，毛利率持续改善

原料药板块共选取了32家公司，2025年H1，原料药板块实现营业收入588.70亿元，同比略有下降，降幅为2.88%，分季度来看，2025Q1/Q2营业收入分别为295.46亿元/293.24亿元，分别同比-0.48%/-5.16%。

2025年H1，原料药板块实现归母净利润86.97亿元，同比增长1.73%，分季度来看，2025Q1/Q2归母净利润分别为45.62亿元/41.35亿元，Q1/Q2分别同比+20.87%/-13.40%。 

2025年H1，原料药板块实现扣非净利润84.03亿元，同比增长8.46%，分季度来看，2025Q1/Q2扣非净利润分别为43.65亿元/40.38亿元，Q1/Q2分别同比+21.98%/-3.09%。

2025年H1，原料药板块营收略有下降，归母净利润基本持平，扣非净利润稳健增长，分季度来看，2025年Q1，营收同比基本持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长91.12%和81.95%。Q1原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降0.81pct，此外，2024Q4多家公司计提资产减值损失，2025年Q1减值影响大幅减弱。2025年Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅下滑，归母净利润下滑13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，期间费用率同比提升1.30pct；③板块资产减值损失同比增长20.43%。

2025年H1，原料药板块毛利率为38.73%，同比提升1.92pct，净利率为14.77%，同比提升0.67pct。

分季度来看，2025年Q1，原料药板块毛利率为38.14%，同比提升1.76pct，净利率为15.41%，同比上升2.63pct，环比提升7.06pct，净利率同比提升主要原因是费用端同比下滑0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024年Q4板块资产减值为12.75亿元，而2025年Q1仅为1.56亿元。

2025年Q2，板块毛利率为39.31%，同比提升2.10pct，环比提升1.17pct，净利率为14.04%，同比下降1.48pct，环比下降1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束，新产品逐渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模效应持续释放。净利率同比下降的主要原因是期间费用率同比提升1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2板块资产减值为4.00亿元，同比增加6,788.13万元，增长20.43%。

2025年H1，原料药板块期间费用率为20.15%，同比提升0.26pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发投入，研发费用增加。其中，管理费用率为7.04%，同比提升0.28pct，研发费用率为5.57%，同比提升0.41pct，销售费用率为7.63%，同比下滑0.14pct，财务费用率为-0.09%，同比下滑0.30pct。

分季度来看，2025年Q1/Q2，板块期间费用率分别为19.66%/20.64%，分别同比-0.81pct/+1.30pct。其中，管理费用率分别为6.87%/7.20%，分别同比+0.12pct/+0.44pct；研发费用率分别为5.32%/5.82%，分别同比+0.29pct/+0.54pct；销售费用率分别为7.38%/7.89%，分别同比-0.76pct/+0.47pct；财务费用率分别为0.08%/-0.27%，分别同比-0.46pct/-0.15pct。

(二)投资建议

本周医药板块下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pct。板块内部来看，子板块中体外诊断、医疗设备、医疗耗材表现相对较好，创新药、仿制药、血制品则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：

创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。

原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比快速增长11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。

CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、26年预测降息2次共50bp、27年降息1次，流动性有望逐步宽裕。2）在持续缩量以及赚钱效应减弱的市场环境下，具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。基本面：1）海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已逐步企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖。2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。

行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。

公司层面我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。

仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。

(三)行业表现

本周医药板块下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pct。医药生物行业二级子行业中，体外诊断(+3.61%)、医疗设备(+3.28%)、医疗耗材(+2.14%)表现居前，创新药(-3.73%)、仿制药(-1.03%)、血制品(-0.61%)表现居后。个股方面，周涨幅榜前3位分别为振德医疗(+41.26%)、浩欧博(+27.96%)、济民医疗(+25.88%)；周跌幅榜前3位为悦康药业(-18.40%)、迈威生物-U(-14.41%)、上海谊众-U(-12.60%)。

估值方面，截至9月12日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为31.74倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为26.91%。

(四)公司动态

长春高新（000661）：9月8日，公司发布公告，子公司金赛药业收到国家药品监督管理局核准签发的《受理通知书》， GS3-007a干混悬剂境内生产药品注册临床试验申请获得受理，拟用于因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢（PGHD）的治疗。

君实生物（688180）：9月8日，公司发布公告，公司产品重组人源化抗IL-17A单克隆抗体（代号：JS005）在治疗中重度斑块状银屑病的一项多中心、随机、双盲、平行、安慰剂对照的关键注册性Ⅲ期临床研究中取得阳性结果，共同主要研究终点和关键次要终点均具有统计学显著性和临床意义的改善。公司计划将于近期向监管部门递交该产品的上市许可申请。

恒瑞医药（600276）：9月9日，公司发布公告，子公司成都盛迪医药有限公司收到国家药品监督管理局的通知，公司产品二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市，用于降低重度高甘油三酯血症（≥500mg/dL）成年患者的TG水平。

太极集团（600129）：9月9日，公司发布公告，子公司涪陵制药厂近日收到国家药品监督管理局关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》，批准本品开展适应症为2型糖尿病的临床试验。

华海药业（600521）：9月9日，公司发布公告，子公司华海建诚于2025年7月14日至18日接受了美国FDA的现场批准前检查，检查范围涵盖工厂整体质量管理体系及原料药加巴喷丁，该生产基地符合美国药品CGMP要求，通过了本次批准前检查。

东方生物（688298）：9月9日，公司发布公告，子公司莱和生物近日取得产品甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）近日取得国家三类器械注册证，此次获批进一步丰富和完善了公司在呼吸道联检领域的产品布局。

贝达医药（300558）：9月10日，公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，公司申报的注射用MCLA-129与盐酸恩沙替尼胶囊联用的药物临床试验申请获得批准。

智翔金泰（688443）：9月10日，公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司在研产品GR1803注射液系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请获得批准。

康恩贝（600572）：9月10日，公司发布公告，近日公司收到交易商协会出具的《接受注册通知书》，同意接受公司超短期融资券和中期票据注册，公司将发行总额不超过10亿元的超短期融资券和10亿元的中期票据，所募集资金用于补充营运资金、置换金融机构借款和到期债务融资工具等。

百奥泰（688177）：9月10日，公司发布公告，近日收到英国药品和健康产品管理局（英国MHRA）签发的关于Qletli（BAT1406）上市批准通知，该药是百奥泰自主研发的阿达木单抗生物类似药。

东方生物（688298）：9月11日，公司发布公告，公司已回购公司股份1,801,328股，占公司总股本的0.8935%，回购价格区间为26.45-29.52元/股，使用资金总额4,999.4277万元，本次回购方案实施完成。

百奥泰（688177）：9月11日，公司发布公告，公司于近日收到Intas支付的540万美元里程碑付款（约为人民币3,835.84万元），该笔款项的到账进一步充盈了公司的现金储备，也为公司后续管线研发和国际化战略的推进提供助力。

智翔金泰（688443）：9月11日，公司发布公告，公司产品泰利奇拜单抗注射液（GR1802注射液）用于成人中、重度特应性皮炎适应症Ⅲ期临床试验达到了主要终点指标，近日向国家药监局药品审评中心（CDE）提交了该适应症的新药上市申请并获得受理。

泽璟制药（688266）：9月11日，公司发布公告，公司自主研发的新药Alveltamig（代号：ZG006）、Nilvanstomig（代号：ZG005）的临床研究数据及最新进展将于第28届中国临床肿瘤学会（CSCO）学术年会上发布。

海正药业（600267）：9月12日，公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的替加环素原料药欧洲药典适用性认证证书（CEP），此次获批将为公司进一步拓展国际市场带来积极的影响。

国药现代（600420）：9月12日，公司发布公告，近日子公司国药威奇达收到药品GMP符合性检查告知书，国药威奇达的108车间、综合原料药车间相关生产线通过GMP符合性检查。

仟源医药（300254）：9月12日，公司发布公告，公司持股5%以上股东、董事、总裁赵群先生近日以集中竞价交易方式增持了公司股份，目前持有公司股份15,781,792股，占总股本的6.36%，成为公司单一第一大股东。

华康洁净（301235）：9月12日，公司发布公告，公司收到招标代理机构云南兆宇工程管理咨询有限公司发出的《中标通知书》，确认公司为“医疗服务建设工程”项目的中标供应商，中标价格为13,096.60万元。

(五)行业动态

【BMS在研双抗Pumitamig二期临床成功，用于治疗ES-SCLC】

近日，BMS宣布，公司与BioNTech联合开发的在研双特异性抗体Pumitamig联合化疗用于治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的二期临床取得积极结果。数据显示，该药物的疗法具有显著的抗肿瘤活性，确认客观缓解率（cORR）达76.3%，疾病控制率（DCR）达100%。Pumitamig是一款靶向PD-L1和VEGF-A的双特异性抗体，最初由Biotheus开发，该药物的设计旨在肿瘤微环境中恢复效应T细胞的功能，并且局部中和VEGF-A的作用。（来源：BMS，太平洋证券研究院）

【礼来BTK抑制剂Pirtobrutinib三期临床取得积极结果，用于治疗CLL/SLL】

近日，礼来宣布，公司非共价选择性布鲁顿氏激酶（BTK）抑制剂Jaypirca（Pirtobrutinib）在BRUIN CLL-313临床3期试验中取得积极顶线结果。该研究评估Jaypirca在初治慢性淋巴细胞白血病或小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者（不含17p缺失）中，相较化疗联合免疫治疗（苯达莫司汀+利妥昔单抗）的疗效与安全性。数据显示，试验达到主要终点，pirtobrutinib在无进展生存期（PFS）方面相较对照组具有高度统计学显著性和临床意义的改善。（来源：礼来，太平洋证券研究院）

【诺华拟以14亿美元收购Tourmaline Bio】

近日，诺华宣布已与临床阶段的生物制药公司Tourmaline Bio达成一项收购协议，将以每股48美元的价格收购后者，总交易额约为14亿美元，预计在2025年第四季度完成。Tourmaline Bio唯一的核心资产Pacibekitug（TOUR006）是一款临床在研长效抗IL-6单抗，正在开发作为动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的新治疗选择。（来源：诺华，太平洋证券研究院）

【Ionis在研ASO疗法ION582获突破性疗法认定】

近日，Ionis宣布，美国FDA已授予其在研反义寡核苷酸（ASO）疗法ION582突破性疗法认定，用于治疗天使综合征（AS）。此次认定基于ION582在1/2期HALOS研究中的积极结果，数据显示：患者在沟通、认知及运动功能等所有AS患者功能评估领域均有持续且积极的临床改善，同时该药物具备良好的安全性和耐受性。ION582是一款通过脊椎穿刺鞘内给药的在研ASO疗法，旨在抑制UBE3A反义转录本（UBE3A-ATS）的表达，并激活来自父体的UBE3A等位基因以增加患者大脑中UBE3A蛋白的产生，为天使综合征的潜在疗法。（来源：Ionis，太平洋证券研究院）

二、医药生物行业市场表现

(一)医药生物行业表现比较

本周医药板块下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pct。医药生物行业二级子行业中，体外诊断(+3.61%)、医疗设备(+3.28%)、医疗耗材(+2.14%)表现居前，创新药(-3.73%)、仿制药(-1.03%)、血制品(-0.61%)表现居后。个股方面，周涨幅榜前3位分别为振德医疗(+41.26%)、浩欧博(+27.96%)、济民医疗(+25.88%)；周跌幅榜前3位为悦康药业(-18.40%)、迈威生物-U(-14.41%)、上海谊众-U(-12.60%)。

(二)医药生物行业估值跟踪  

估值方面，截至9月12日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为31.74倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为26.91%。

三、风险提示 

全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

证券研究报告:【太平洋医药】医药生物行业周报：板块缩量高位震荡，关注创新药BD新进展（附原料药中报总结）(2025.09.08-2025.09.14)

对外发布时间：2025年9月15日

报告发布机构：太平洋证券股份有限公司

分析师：周豫 执业资格证书编码：S1190523060002