民生研究｜晨听民声 2025.9.16

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：民生证券研究院）

宏观｜2025年8月经济数据点评：8月经济: 逆风破局的政策信号

能源开采｜中国秦发（0866.HK）深度报告：出海印尼，优势加持成长空间广阔

电新｜金风科技（002202.SZ）动态报告：风机盈利修复，海外成长可期电子｜半导体行业点评：商务部发起反倾销调查，模拟IC迎国产替代新机遇

机械｜可控核聚变行业深度：聚变时代加速到来，Z箍缩路线走进主流视野

▍2025年8月经济数据点评：8月经济: 逆风破局的政策信号

事件： 9月15日，国家统计局公布8月国民经济运行情况：8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%。 

8月经济数据呈现出“工业缓、投资弱、消费淡”的特征。从8月数据来看，三季度经济在投资、消费、以及就业均面临一定的逆风

工业：生产整体放缓，高技术产业展现相对韧性。

制造业：企业投资动能偏弱。

基建：高温强降雨导致8月基建再度承压。

消费：“以旧换新”补贴边际效应减弱，拖累消费增长。

需求放缓下，年内促消费政策有望加码。

地产：销售淡季叠加需求前置，地产市场走弱。

风险提示：

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

▍中国秦发（0866.HK）深度报告：出海印尼，优势加持成长空间广阔

扎根煤炭、出海印尼的优质民营煤企。

终止经营持续亏损的山西业务，告别旧业负累，预计出售资产录得收益约1.96亿元。

印尼业务盈利提升，拥有五大矿区采矿权，已规划产能达3000万吨，优势加持成长空间广阔。

SDE矿区储量丰富，产量加速释放，成本优势显著，具备特许权使用费税率优势，与浙能集团打造“轻资产化资源开发+战略股权运营”创新合作模式。

投资建议：

公司印尼煤矿加速爬产，成长空间广阔，我们预计2025-2027年归母净利润为1.31/6.42/11.96亿元，对应EPS分别为0.05/0.25/0.47元/股，对应2025年9月11日PE为52/11/6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 

风险提示：

煤价大幅下跌；项目进度不及预期；资产负债率偏高风险。

▍金风科技（002202.SZ）动态报告：风机盈利修复，海外成长可期

事件：公司发布2025年半年报

2025H1公司实现收入285.37亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68亿元，同比下降0.4%。单季度来看，25Q2公司收入190.65亿元，同比增长44.18%、环比增长101.28%；归母净利润9.19亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降22.13%、环比增长46.44%。分业务来看，2025H1风机及零部件销售收入为218.52亿元，同比增长71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%；风电场开发收入31.72亿元，同比下降27.93%，总收入占比11.12%，毛利率57.47%；风电服务收入28.96亿元，同比增长21.99%，占比10.15%，毛利率22.48%；其他业务收入6.17亿元，占比2.16%，毛利率26.62%。 

未来核心看点：风机盈利修复，海外成长可期

风机招标持续增长，投标均价回升。2025年上半年，国内市场风电项目招标总量达到71.9GW，同比增长8.8%，陆上风电招标容量占据主导地位，达到66.95GW，海上风电招标容量为4.99GW。此外，2025年6月风电整机制造商风电机组投标均价为1616元/kW，自24年底以来整体呈震荡上升趋势。 

公司在手订单饱满，海外订单快速增长。

2025H1末，公司外部待执行订单总量达41.4GW，其中， 6MW及以上机组约34.1W。此外，公司外部中标但尚未签订合同的订单规模约10.4GW，其中6MW及以上机组约9.3GW，占比达88.91%。2025H1末，公司海外在手外部订单总量约7.4GW，同比增长42.27%，订单规模持续增长，为未来国际业务收入提供坚实支撑。 

投资建议：

我们预计公司2025-2027年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.7、49.7亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27年PE为16x/12x/11x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 

风险提示：

行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，海外市场环境及汇率波动的风险。

▍半导体行业点评：商务部发起反倾销调查，模拟IC迎国产替代新机遇

事件：商务部网站9月13日发布两份公告：1）自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查；2）自2025年9月13日起就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。 

商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查。

商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日。调查范围内的相关模拟芯片主要包括使用40nm及以上工艺制程的通用接口芯片和栅极驱动芯片，其中通用接口芯片主要包括CAN接口收发器芯片、RS485接口收发器芯片、I2C接口芯片、数字隔离器芯片等；栅极驱动芯片主要包括低边栅极驱动芯片、半桥/多路栅极驱动芯片、隔离栅极驱动芯片等。 

模拟芯片国产化率低，美系厂商长期占据重要份额。

根据TI公告，2024年TI来自于中国地区终端客户需求的收入约为30.12亿美元，占比19%；而同为美系模拟巨头的ADI，在考虑分销商和OEM的情况下，2024年来自于中国市场收入约为21.29亿美元，占比约为23%。TI和ADI两大模拟芯片龙头公司2024年来自中国的合计营收超过50亿美金，同时考虑到安森美、微芯等其他美系半导体厂商，美系公司仍然占据中国模拟芯片市场的重要份额，模拟芯片存在较大国产替代空间。 

国内模拟公司迎来国产替代新机遇。

22年以来伴随行业周期下行、美企加剧价格竞争，此次反垄断调查初步证据显示22-24年通用接口和栅极驱动等芯片自美进口量累计增加37%、进口价格下降52%，国内相关企业毛利率严重受损。此次反倾销调查是自4月4号国务院宣布对原产于美国所有进口商品加征关税以来专门针对模拟芯片的政策升级，是国家反制的重要手段，模拟芯片国产替代的决心已十分明确，坚定看好模拟IC产业国产化加速趋势。 

投资建议：

此次通用接口和栅极驱动芯片占比较高、过去两年受美企竞争压力较大的标的有望核心受益，同时模拟芯片国产替代加速趋势下，相关模拟公司有望同步受益，建议关注：思瑞浦、纳芯微、圣邦股份、南芯科技、艾为电子、杰华特、晶丰明源、美芯晟等。 

风险提示：

政策进一步变化的风险；市场需求不及预期；国产技术研发不及预期。

▍可控核聚变行业深度：聚变时代加速到来，Z箍缩路线走进主流视野

可控核聚变时代加速到来，2030年为商业化时期。2025年7月聚变工业协会（FIA）发布《2025年全球聚变行业》报告显示，过去 5 年全球聚变行业呈爆发式增长，总投资额从2021年的19亿美元飙升至97亿美元，仅去年一年就新增26亿美元。 

惯性约束技术进展飞快，尤其是Z箍缩技术凭借安全性、经济性、持久性和环境友好性等方面的优势表现亮眼。

Z箍缩技术落地有望大幅拉动驱动器、聚变靶与爆室、深次临界裂变包层等领域的投资。

风险提示：

可控核聚变技术突破不及预期，下游需求波动风险，国内外政策推动不及预期。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。