东方证券-楚江新材-002171-天鸟产能规模显著提升，新业务拓展顺利，看好长期增长空间-250915

（来源：研报虎）

　　事件：2025年H1公司实现营收288.03亿(+16.05%)；实现归母净利润2.51亿(+48.83%)。单季度看，2025年Q2公司实现营收156.58亿(+11.66%)；实现归母净利润1.19亿(+80.49%)。

　　上半年天鸟高新满负荷运转，看好下半年复材板块高增长。子公司江苏天鸟25年H1实现营收2.76亿元(-14.04%),1)军用：产品深度应用于长征系列火箭、神舟飞船、新一代载人试验船等国家航天工程；2)民用：公司立足碳纤维预制体技术优势，积极开拓新能源、半导体、轨道交通等民品赛道。复材板块虽然上半年收入下降，但公司25年H1末合同负债为3.43亿元(+22.16%)，且在国防需求持续放量的背景下，上半年天鸟高新工厂生产线满负荷运转，产能规模显著提升，生产人员数量及工时同比增长。我们认为上半年确认滞后导致的收入下滑有望在下半年反转；并且随着“十五五”规划落地，军工下游订单有望迎来快速增长。

　　特种装备与材料业务赋能国家战略需求，并积极开拓海外市场。子公司顶立科技25年H1实现营收3.14亿元(-2.51%)，其产品主要用于航天航空、核工业和半导体等领域，针对先进陶瓷及复合材料关键工艺，公司研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备，我们认为有望同样受益于防务业务订单增长；同时总结俄罗斯市场开发经验，计划进一步开拓海外市场。

　　随着转型升级逐步推进，铜业务盈利水平有望获得提升。25年H1公司铜业务销量规模持续上升，1)铜板带产品：销量达17.99万吨，同比增长8.36%；2)铜导体产品：销量达22.94万吨，同比增长14.53%；3)铜合金产品：销量达3.1万吨，同比增长7.62%。公司一直致力于铜基材料的产品技术研发，不断推进技术创新迭代，聚焦新能源、5G通信、智能网联、机器人及AI算力等高增长赛道，构建差异化竞争壁垒，公司生产的镀锡圆铜并线已进入国内头部厂商机器人伺服电机用镀锡铜导。我们认为后续产能有望逐渐释放，各新兴赛道将增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议

　　根据25年半年报下调营收及毛利率，下调25、26年归母净利润为6.71、8.63亿元(前值为7.25、8.71亿元)，新增27年归母净利润预测为10.48亿元。参考26年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价10.92元，维持买入评级。

　　风险提示：铜价大幅波动对加工费的影响；回款不利导致的信用减值风险等。