杠杆收购案例教学，东阳光如何35亿元“收购”280亿秦淮数据？

　　来源：并购小猪

　　2025年9月11日，东阳光（600673）公告，拟与控股股东东阳光实业共同收购秦淮数据100%股权。

　　本次收购将是中国数据中心行业规模最大的并购交易；同时，并购小猪认为该并购方案可作为A股杠杆收购的教学案例。

　　东阳光通过设置三层SPV架构，采用并购基金和并购贷，大幅提高杠杆比例。东阳光（35亿元）与东阳光实业（40亿元）共同出资75亿元，收购280亿元的秦淮数据，收购杠杆为1：3.73。

　　一、东阳光通过与东阳光实业设立三层SPV，收购秦淮数据100%股权

　　东阳光、东阳光实业分别与宜昌东数一号投资有限责任公司（简称“东数一号”）签署《增资协议》，拟对东数一号增资35亿元、40亿元，增资完成后分别持有东数一号46.67%、53.33%的股权。

　　本次增资后，东数一号的股权结构如下：

　　东数一号承诺，东数一号将进一步引入其他投资方，为实施本次收购筹措资金，并使得东阳光在本次收购完成时持有东数一号股权比例不超过30%。

　　东数一号将前述增资款出资至下属全资子公司上海东创未来数据有限责任公司（简称“东创未来”）。

　　东创未来已与银团签署并购贷款合同，东创未来拟将相关贷款及出资款进一步出资至其全资子公司宜昌东数三号投资有限责任公司（简称“东数三号”）。

　　最终由东数三号作为交易主体进行协议签署及受让标的公司股权，具体交易架构如下：

　　本次交易完成后，东阳光成为东数一号的参股股东，间接持有秦淮数据中国参股股权。

　　二、东阳光收购秦淮数据方案特点：现金先投后并、借力控股股东、并购基金、并购贷

　　1、现金先投后并：东阳光先以现金35亿元投资秦淮数据后，秦淮数据将成为东阳光的参股子公司。使用现金先投资秦淮数据，未来择机（可能）发行股份收购秦淮数据剩余股权，降低审核风险。

　　2、借力控股股东：与控股股东东阳光实业共同增资收购秦淮数据，锁定优质标的秦淮数据，降低优质标的“被抢”风险。

　　3、并购基金：东阳光先同其控股股东设立SPV1东数一号（并购基金），用于筹备资本金。东数一号将进一步引入其他投资方，将吸引更多权益性投资机构参与该并购基金，使得东阳光在本次收购完成时持有东数一号股权比例不超过30%。

　　4、并购贷：东数一号将前述增资款出资至下属子公司SPV2东创未来。东创未来与银团签署并购贷款合同，东创未来拟将相关贷款及出资款进一步出资至其全资子公司SPV3东数三号，由东数三号收购秦淮数据中国100%股权。

　　综上，东阳光与东阳光实业共同出资75亿元，收购280亿元的秦淮数据，收购杠杆为1：3.73；如果扣除控股股东的40亿元，收购杠杆为1：8。

　　三、东阳光基本情况

　　东阳光主营业务为电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料、液冷科技、具身智能六大板块业务。

　　2022年至2025年上半年，东阳光主营业务收入分别为116.99亿元、108.54亿元、121.99亿元和71.24亿元，归母净利润分别为12.43亿元、-2.94亿元、3.75亿元和6.13亿元。

　　2025年6月末，东阳光货币资金64.16亿元，长期借款和短期借款合计124.08亿元。

　　2025年9月12日，东阳光收盘23.68元/股，总市值达713亿元。

　　四、秦淮数据基本情况

　　秦淮数据是中国领先的中立第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商（第三方IDC业务），是新一代超大规模算力中心的先行者。

　　秦淮数据集团在中国主要运营以北京、上海、深圳为核心的环首都、长三角、粤港澳超大规模信息技术基础设施基地集群。

　　秦淮数据中国主要8家公司，具体情况如下：

　　上述序号1-7标的公司合称为WFOE（外商独资企业）；序号8标的公司简称为VIE公司。

　　秦淮数据中国区业务2024年营业收入60.48亿元，净利润为13.09亿元；2025年1-5月，营业收入为26.08亿元，净利润为7.45亿元。

　　秦淮数据中国区业务（模拟合并主体）股东全部权益于评估基准日（2025年5月31日）的市场价值评估结论为290.93亿元，交易双方协商同意秦淮数据交易定价280亿元。

　　秦淮数据280亿元估值相当于24年的PE为21倍，24年末PB为3.2倍。

　　第三方IDC同行业上市公司业绩及估值情况：（1）润泽科技（300442）创业板，2024年收入43.65亿元，净利润17.90亿元，总市值890亿元。

　　（2）万国数据（GDS）纳斯达克，2024年收入103.22亿元，净利润33.71亿元，总市值528亿元。