【华西纺服】纺服行业周报：Q3品牌服装迎来低基数阶段，期待利润弹性

华西纺服

（一）主要观点

2025年9月12日，赢家与德林控股订立战略合作及投资协议，据此，(1)德林控股有条件同意于完成日期按认购价认购认购股份，而赢家有条件同意按认购价配发及发行认购股份；及(ii)德林控股与赢家已根据战略合作就RWA代币化计划达成整体框架及方向共识认购股份相当于本联合公告日期赢家现有已发行股本约0.65%以及经配发及发行认购股份扩大后赢家已发行股本约0.65%。认购事项所得款项总额将为29.9百万港元，而认购事项所得款项净额估计为29.6百万港元。赢家拟将认购事项所得款项净额用作一般营运资金。根据战略合作，赢家及德林控股同意将赢家用于分配予赢家股东的部分可分配溢利进行代币化的框架，其金额将基于赢家旗下主要品牌NEXY.CO于截至2025年12月31日止财政年度经审核收益的10%计算。

本周江南布衣发布FY25业绩点评，FY25公司收入/净利润/经营活动现金流55.48/8.98/11.33亿元，同比增长4.6%/6.0%/-29.2%，现金流仍高于净利，但现金流下降主要由于备货、当季货品售罄率、过季货品消化进度影响；剔除政府补助、减值拨回影响后的净利润为8.14亿元、同比提升3.7%（上下半年分别为-1.7%/16%）。拆分上下半年来看，上半年（24.9-25.2）公司收入/净利润为31.56/6.04亿元，同比增长5.0%/5.5%；下半年（25.2-8）收入/净利润为23.92/2.89亿元，同比提升4.2%/5.0%。公司宣派末期股息0.93港元，叠加中期股息每股0.45港元，分红率为75%，股息率为6.2%；分红率和近些年相当、较去年下降因为去年包含特别股息。

（二）投资建议

（1）制造类：中美自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，下半年对制造整体谨慎，推荐自身α优势强的公司：开润股份（箱包、服装净利率提升逻辑下Q3仍有望延续高增长）、晶苑国际（各品类客户红利共振期）；（2）品牌类：8月流水增速在低基数基础上好于7月，推荐锦泓集团、三夫户外（维权）、波司登以及利润端改善弹性大的赢家时尚、歌力思，关注太平鸟。（3）转型类：推荐主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，关注红豆股份、探路者。

（三）线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年8月女装及女士精品增速进一步提升，报喜鸟增速最高

根据萝卜投资数据，2025年8月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-62.76%/-21.14%/17.62%/-17.74%/14.88%，八月女装及女士精品增速进一步提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长0.94%/-2.18%/-13.67%/-13.48%。根据萝卜投资数据，2025年8月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是朗姿股份、报喜鸟、加拿大鹅，同比增长分别为71.9%/39.1%/25.4%。同比增速后三分别是锦泓集团、北极绒、耐克，同比增速分别为-56.3%/-54.6%/-54.0%。

（四）本周中等进口棉价格指数下跌0.46%

截至9月11日，中国棉花3128B指数为15249元/吨，区间下跌0.18%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13275元/吨，区间下跌0.46%，内棉价格高于外棉价格2171元/吨。截至9月11日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13800元/吨，区间上涨1.4%。截至9月11日，中国棉花3128B指数相较年初上涨5.00%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌3.41%，截至8月28日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.18%。

（五）行业新闻

Zara母公司上半年184亿欧元，净利28亿欧元；加码高端运动户外，比音勒芬发布新疆鹅绒系列：从攀登、骑行到高尔夫；为深入国际战略，海澜之家计划在中国香港上市；安踏出海：三年内东南亚市场实现1000家店计划 成为全球化战略“桥头堡”。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-09-14

《纺服行业周报（9.7-9.12）：Q3品牌服装迎来低基数阶段，期待利润弹性》

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