【周观点 · 有色及贵金属 | 流动性步入验证期，地缘博弈强化弹性】国泰海通有色于嘉懿

报告导读

美国8月CPI基本符合预期，叠加就业市场走弱逐渐明显，降息预期持续升温。流动性拐点预期下，对贵金属和工业金属价格均有明显提振。临近9月议息，静待美联储对后续降息路径指引，同时中美谈判博弈继续，或放大金属价格波动。

国泰海通有色团队  于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋/梁琳

报告摘要

周期研判：美国8月CPI同比+2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升，环比+0.4%，略高于预期的+0.3%，8月核心CPI同比+3.1%，环比+0.3%，均持平预期和前值。通胀数据基本符合预期。同时美国8月失业率从上月的4.2%上升到4.3%，创近四年来新高。在就业数据明显走弱、通胀压力较为温和的背景下，市场的降息预期明显升温，FedWatch显示市场预期美联储年内降息幅度在75bp。流动性拐点预期下，贵金属和工业金属价格均明显上涨。考虑9月降息预期较为充分，需静待9月议息对后续降息路径的指引。对于工业金属而言，就业市场的连续走弱使得市场衰退担忧有所抬头，但考虑内外政策托底，叠加即将进入需求旺季，工业品有望继续表现。

贵金属：9月降息预期充分，静待议息指引。美国8月CPI同比+2.9%，环比+0.4%，略高于预期的+0.3%，8月核心CPI同比+3.1%，环比+0.3%，均持平预期和前值，通胀数据大体符合预期。8月非农就业人口超预期下降至2.2万人（前值7.3万，预测7.5万），ADP就业人数也意外下滑，同时失业率上升至4.3%，美国就业市场下行风险增加。据FedWatch数据，截至9月12日市场已经充分定价9月降息25bp（概率93.4%），且预期10月、12月将继续分别降息25bp。市场9月降息定价基本充分，静待9月议息对后续降息路径的指引。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金将会持续表现。

工业金属：降息临近，工业品双属性有望共振。宏观方面，美国近月通胀压力可控、就业市场走弱明显的背景下，市场预期美联储年内将连续降息，流动性拐点将至。同时国内8月制造业PMI指数+0.1pct至49.4%、景气度有所上行，后续宏观利好政策有望继续释出，需求预期逐步修复，为工业金属价格提供向上动力。另外，目前仍处于淡旺季逐步切换阶段，主要工业金属下游的加工开工率有所提升，同时部分品种的供应端因检修、季节性因素存在阶段性的扰动，供需格局或边际向好，为价格提供支撑。

推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。

风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。

以上内容节选自国泰海通证券已经发布的证券研究报告《流动性步入验证期，地缘博弈强化弹性》，具体内容详见完整版报告。

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国泰海通有色与新材料于嘉懿团队

于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师

宁紫微/021-38038438/有色资深分析师

刘小华/021-38038434/有色高级分析师

兰洋/021-38031027/有色分析师

梁琳/021-23185845/有色分析师