2025年白色家电行业分析：红利为正，新品类为奇（附下载）

1 行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定

板块营收及净利润双增，经营性现金流有所好转。1H2025 家用电器（申万）板 块整体营收/归母净利润分别达 8685/703 亿元，同比+8.4%/+12.9%，行业收 入增速较 23 年有所回升，且 2022 年以来利润增速持续跑赢收入。盈利能力方 面，1H2025 家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为 24.1%/8.1%，分 别同比-1.4/ +0.2pct。现金流方面，1H2025 板块经营活动现金流净额达 937 亿元，同比+51.1%，相较 1H2024 现金流状况有所好转。

分内外销看，1H2025 家电核心标的整体/国内/海外收入分别 7068/4216/2852 亿元，yoy 分别+17%/+16%/+17%，海外收入贡献比重为 40.4%。

内销方面：1H2025 各板块国内收入同比增速排序为清洁电器(+46%)>黑电 (+23%)>家电零部件(+11%)>白电（+8%)>小家电(+1%)>电工照明(-3%)>传 统厨电(-5%)>集成灶(-49%）。其中，清洁电器板块营收大幅增长；黑电板块 因下游面板价格高位，ASP 提升带动收入端上行明显；家电零部件板块标的（三 花智控、盾安环境）受汽零业务增长拉动板块整体收入实现双位数增长；白电板 块因空调高基数、后周期厨电板块受地产拖累，二者在今年上半年国内收入有所 承压。 外销方面：1H2025 各板块海外收入同比增速排序为清洁电器(+46%)>家电零部 件(+22%)>白电(+14%)>黑电(+7%)>小家电(+2%)>电工照明(-3%)>传统厨 电(-4%)。其中，清洁电器海外收入呈现高增长；白电、黑电等品类受益海外欧 美市场补库+新兴市场需求上升共同拉动，1H2025 海外收入均有所增长。

2 白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定

2Q2025 空冰洗内销增幅较为明显。据产业在线，空冰洗 2Q2025 外销增速有 所放缓，外销量分别同比-8%/-4%/+12%（Q1 分别为+24%/+16%/+9%）； 内销端，空冰洗单二季度内销量分别同比+12%/+8%/+8%，增幅较为明显（Q1 分别同比+6%/-2%/+8%）。

报表端，白电核心个股 2Q2025 营收/归母净利润分别同比+13.8%/+5.9%，相 较于 1Q2025 的+16.3%/+28.4%有所降速，其中美的集团、海尔智家单二季度 收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润有所承压。

盈利能力方面，2Q2025 美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别 为 25.8%/29.3%/28.4%/21.5%，分别同比-1.1/-1.7/-3.9/0.6pcts；归母净 利率分别 11.0%/15.2%/8.5%/3.9%，分别同比+0.4/+0.3/+0.0/-0.2pcts。

费用端，2Q2025 白电企业营销投放力度有所放缓，美的集团/格力电器/海尔智 家 / 海 信 家 电 销 售 费 用 率 分 别 同 比 -0.7/-1.5/-3.9/-0.2pcts 至 9.0%/7.0%/10.6%/10.2%。

合同负债+预收账款：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电 1H2025 末合同负 债+预收账款分别为 386/124/57/15 亿元，环比-7%/-32%/-3%/-19%，同比 +11%/-12%/+75%/+11%。 其他流动负债：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电 1H2025 末其他流动负债 分别为 1071/611/15/82 亿 元 ， 环 比 +7%/-1%/-17%/+2% ， 同 比 +25%/-2%/+34%/+4%，美的利润蓄水池同环比均有改善，格力基本保持稳定。

3 小家电板块：清洁电器增长迅速

营收端，2Q2025 清洁电器营收总体增长迅速，同比达 28.4%；传统小家电有 所承压，为-0.5%。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别 +37.6%/+73.8%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份、苏泊尔单季营收同 比实现增长。

盈利能力&费用方面，2Q2025 小家电板块毛利率环比 1Q2025 略有下行，但飞 科、九阳、小熊等公司毛利率环比仍有所提升。费用端，莱克、石头、新宝等企 业销售费用率同比上行；研发费用率均较为稳定。业绩端，除石头科技净利率承 压，其他小家电行业标的公司净利率均较为稳定。

4 黑电板块：板块营收增长稳定，净利润有所承压

报表端，黑电板块 2Q2025 营收整体同比+1.8%（不考虑 TCL 电子，下同）， 增速总体较为稳定；归母净利润同比下滑 9.0%，降幅较 1Q2025 的-1.1%有所 扩 大。 其 中 ，海 信 视 像 增 幅 较 高 ， 单 二 季 度 营 收/归 母 净 利 润 分 别 同 比 +8.6%/+36.8%，增速领跑行业。

盈利能力方面，2Q2025 黑电板块核心标的毛利率较为稳定。业绩端，2Q2025 核心标的净利率均有所下滑，其中，光峰科技大幅下降至-21.9%，同比-16.6%。 兆驰股份归母净利率同比-2.3pct 至 6.9%，但净利率水平仍领先行业；TCL 电 子归母净利率较为稳定，达 2.0%。

周转&现金流方面，2Q2025 海信视像、光峰科技存货周转效率有所优化；截至 2Q2025 末，标的公司预收账款+合同负债水平均呈下降态势。现金流方面，光 峰、兆驰 2Q2025 经营性现金流情况同比转正。

5 厨电板块：营收微减，净利润有所好转