上海医药：创新与数字化驱动盈利改善|兴·研究

华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

上海医药

（601607 CH）

 创新与数字化驱动盈利改善

• 1H25，公司费用率持续改善，数智化升级成效显现，盈利能力逐步修复。

• 1H25，创新引领公司发展，为后续盈利能力提升奠定基础。

1H25业绩保持稳健增长：根据1H25报告，公司实现营业收入1,415.93亿元，同比增长 1.56%。分业务看，1H25，医药工业实现销售收入121.60亿元，同比下降4.50%，医药商业实现销售收入1,294.33亿元，同比增长2.17%。1H25，公司实现净利润44.59亿元，同比增长51.56%，主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为27.82亿元，同比下降2.06%。报告期内，公司销售费用为61.65亿元，同比下降6.09%，管理费用为26.62亿元，同比下降7.21%，体现费用端持续优化。整体来看，1H25公司收入规模保持平稳，费用优化部分抵消了行业不利影响。 

医药商业依托渠道优势推进商业模式创新：根据1H25报告，公司医药商业贡献净利润17.94亿元（占公司总利润比例为40.23%）。公司医药商业业务一方面实施数字化变革，对内推进降本增效，对外打造智能化标杆；另一方面，公司继续推进模式创新，带动多项创新业务的发展。1H25，公司依托全球供应链优势，新增进口总代品规25个，实现销售收入175亿元，同比增长11.7%。1H25，公司积极与境内外创新药公司达成战略合作，医药商业创新药业务实现销售收入242亿元，同比增长22.6%。整体来看，公司商业网络优势与数字化管理双轮驱动，为后续盈利能力提升奠定基础。

医药工业坚持创新转型：根据1H25报告，公司医药工业贡献净利润11.50亿元（占公司总利润比例为25.79%）。1H25，公司研发投入11.48亿元，占医药工业销售收入的9.44%元。1H25，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计56项，包括创新药管线44项。

风险提示：1）政策不确定性；2）价格降低风险；3）药物研发进展缓慢；4）获得畅销药物的发行权进展缓慢。

报告名称：《上海医药-A(601607 CH)-创新与数字化驱动盈利改善》

报告日期：2025年9月12日

报告作者：赵冰, 分析师|执业证书编号:  S1680519040001

北方华创

（002371 CH）

2Q25净利润受研发费用影响；看好公司中长期订单获取能力

• 1H25期间，刻蚀、沉积及离子注入设备业务进展良好。

• 我们认为2025年公司业绩的可预见性依然较强。

根据公司2025年半年度报告，上半年实现营业收入161.4亿元，同比增长29.5%；归母净利润31.8亿元，同比增长20.2%。随着2024–2026年国内先进存储芯片和逻辑芯片产能提升，我们看好北方华创持续获得半导体设备订单的潜力。

1H25刻蚀、沉积、湿法及离子注入业务进展良好。刻蚀设备与薄膜沉积设备方面，在既有全系列产品布局的基础上，1H25刻蚀设备实现收入超50亿元，薄膜沉积设备收入超65亿元，均保持较高景气度。湿法设备方面，公司完成对芯源微的控股权收购并纳入合并报表，丰富了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局。离子注入设备方面，公司于2025年3月宣布正式进入离子注入设备市场，并发布多款12英寸机型，标志着公司在关键设备国产替代进程中实现突破。

我们认为2025年公司业绩的可预见性依然较强。公司2025年半年度报告显示，截至1H25合同负债金额为50.0亿元，较2024年末的62.1亿元继续下降，主要由于客户预付款比例降低，但新签订单保持良好趋势。公司存货由2024年末的236.5亿元增至1H25的311.4亿元，我们认为存货增加在一定程度上反映出公司对后续业绩增长的信心。现金流方面，1H25经营活动现金流净额为-31.9亿元，同比下降917.3%，主要系订单需求和研发投入增加导致现金支出上升。公司长期借款由2024年末的39.5亿元提升至1H25的123.9亿元，主要用于订单交付、研发及并购支出。

风险提示：人才储备风险；全球供应链不确定性；竞争加剧；下游市场需求放缓；并购整合风险。

报告名称：《北方华创(002371 CH)-2Q25净利润受研发费用影响；看好公司中长期订单获取能力》

报告日期：2025年9月10日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号: S1680524080001

美的集团

(000333 CH)

 全年利润有望实现中双位数增长

• 2C全品类竞争力稳步加强。

• 2B占比进一步提升。

2C全品类竞争力稳步加强：1）根据产业在线数据，1H25美的空调内销出货量份额小幅提升1.4ppts至29.0%，仍领先格力4.4ppts。2）美的系洗衣机线上/线下零售额份额分别同比+0.2/ -1.6ppts至37.8%/ 26.4%，冰箱线上/线下零售额份额分别同比增长1.0/1.2ppts至19.8%/18.4%，美的内销全品类份额进一步提升。3）双高端品牌COLMO/东芝家电1H25内销零售额同比增长~60%，高端线的持续快速增长是美的因时制宜的判断力与超群组织能力的再次印证。4）美的在公告提及，于美洲加强市场洞察并加快产品创新，推出自动感应法式门冰箱与三合一冷冻柜等新品，推动美的系空冰洗产品销售额双位数增长；同时也通过并购进一步拓展欧洲市场，上半年OBM业务占智能家居海外营收比重已提升至45%+。

2B业务占比进一步提升：1）美的于泰国建设高端智能制造基地服务全球高端客户，印度基地年产能也已突破500万台，家空压缩机与电机全球产能份额保持领先。随GMCC冰箱压缩机合肥智能制造基地投产，整体生成效率提升35%。1H25电动车压缩机内销量占比提升至5%+，覆盖新势力和传统主流车企，热管理等主流产品也获得北美知名车企项目定点，并将于2025年内供货。2）智能建筑科技业务借助iBUILDING数字化平台，打通楼宇建筑的软硬件设备与系统，1H25商用多联机国内市场销售额占比超28%、离心机组市场销售额占比超15%，均稳居第一；同时聚焦先进制造与数据中心等高增长行业，先与头部公司合作树立标杆，再拓展中腰部客群。3）KUKA也推出专为半导体和电子行业的洁净室应用的多功能自主移动机器人，并继续完善重型机器人产品组合。中国市场份额也借助本土化制造和产品升级提升至9.4%，推动KUKA中国收入全球占比提升至~30%。美的2B业务的均衡发展推动1H25营收占比进一步同比提升1.1ppts至25.7%。

风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

报告名称：《美的集团(000333 CH)-全年利润有望实现中双位数增长》

报告日期：2025年9月9日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号:S1680519070001

豪威集团

(603501 CH）

短期手机CIS市占率受到侵蚀；汽车CIS业务有望保持快速发展

• 豪威2025年上半年收入和净利符合我们和市场预期。

• 我们预计豪威集团汽车CIS业务有望在2025-26年迎来快速发展。

根据豪威集团2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入为139.40亿元，同比增长15.42%。同时公司预计2025年半年度实现归母净利20.28亿元（同比增长48.34%），基本符合我们和市场预期。

我们预计豪威集团汽车CIS业务有望在2025-26年迎来快速发展。根据豪威集团2025年半年报，公司汽车CIS业务在2025年上半年实现37.89亿元收入，同比增长30.04%。根据豪威科技港股上市招股书，豪威科技在2024年全球汽车CIS市场市占率达32.9%，并有望在2024-2026年持续提升在汽车CIS市场市占率。根据比亚迪官网，豪威汽车CIS业务的客户之一比亚迪于2025年7月16日宣布将进行天神之眼史上最大规模的智驾OTA升级，全面覆盖泊车、行车、安全三大板块十余项功能，涉及天神之眼A/B/C三大平台多款车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头（包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头），相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动豪威集团订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动豪威2025/26年汽车CIS收入同比增长31%/30%。手机CIS需求略收敛。豪威集团2025年半年报提到由于产品型号已近生命周期尾声，OV50H产品需求逐步收敛。为应对市场变化，公司在2025年上半年推出了5000 万像素的手机CIS产品 OV50X，并已实现客户量产交付。

风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

报告名称：《豪威集团(603501 CH)-短期手机CIS市占率受到侵蚀；汽车CIS业务有望保持快速发展》

报告日期：2025年9月11日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号:  S1680524080001

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