天风证券-水星家纺-603365-大单品联动效应逐步显现-250915

（来源：研报虎）

公司发布2025中报

　　25Q2：营收10亿同增11.7%，归母净利0.5亿同减2.7%，销售毛利率43.9%，同比+3.6pp。

　　25H1：营收19亿同增6.4%，归母净利1.4亿同减3.4%。

主要品类发展：

　　①人体工学枕及记忆枕：以“健康睡眠”和“功能性”为核心卖点，采用分区分体设计缓解颈肩压力，主打高性价比与“智能睡眠”概念，实现线上线下全渠道覆盖，凭借舒适度与品牌口碑深耕细分市场。

　　②水星家纺雪糕被：历经5年迭代升级，通过材质、功能、健康背书持续优化，形成梯度价格带覆盖各消费层级。水星以技术升级带动夏被品类增长，并生态化延伸至凉感被、蚕丝被等关联产品，通过高频营销占领用户心智。

　　③被芯品类：连续多年占据行业头部地位。在“好被芯选水星”战略下，通过IP联名(如三丽鸥、博物馆)、剧综营销、设计师合作等方式构建年轻化营销矩阵，强化品牌专业形象与市场渗透力。

营销渠道方面：

　　①线下渠道：水星采用“直营+加盟”双模式，覆盖全国核心商圈并深入下沉市场，通过体验式营销深耕终端，满足不同城市消费升级需求。

　　②线上渠道：作为增长核心引擎，以主流电商平台为阵地，自建直播团队，通过品牌自播与达人合作稳居家纺头部地位，并获2025Q1中国线上家纺品牌第一。

调整盈利预测，维持“买入”评级

　　考虑到大单品表现亮眼，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为45、49、54亿元(前值44、47、49亿元)；

　　归母净利润为3.9、4.3、4.8亿元(前值为3.9、4.1、4.3亿元)；

　　 PE为11x、10x以及9x。

　　风险提示：家纺行业竞争加剧，消费需求多变，线上线下渠道运营承压，大单品表现不及预期等。